投稿|葛兰勇进，高瓴撤退，CXO困境下的“旗手”与“叛徒”( 三 )
仿制药集采之后，创新药研发热潮兴起，受惠于工程师红利、资本加持，我国CXO行业开启高速成长 。A股上市的CXO企业业绩表现亮眼，2019-2020年A股上市的7家主要CXO企业收入平均同比增速达到35%/38%，扣非后净利润增速达56%/47% 。
CXO企业的业绩增速领先整个医药行业，是支撑其股价上涨的首要因素 。
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CXO作为2020年医药行业涨幅最多的子版块，近几年站上了投资风口 。CXO既包括医药研发服务CRO，还包括医药生产外包服务即CDMO、CMO 。简单可以理解为：CRO解决的是“从无到有”，CMO/CDMO解决的是“从1到N” 。
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但是，年中已有大佬开始警示CXO的风险 。恒瑞医药掌门人孙飘扬曾在内部会议讲话中说：CRO现在炒得这么高，这世界没有讨便宜的地方，虽然CRO是一种工作模式，但不一定交给CRO就便宜——也正是你们觉得交给CRO便宜，才把CRO炒得这么高 。
近期，受高瓴资本等三季度减持消息影响，包括药明康德、泰格医药、凯莱英、药石科技在内的CXO板块股票连日呈下跌趋势 。其中，药石科技三季度业绩爆雷，股价持续受挫 。三季报发布次日（10月28日）至今，药石科技股价呈持续下跌走势，已跌去近三成 。
CXO估值正“居高难下” 。业内人士向《财健道》表示，创新药“杀估值”或将波及下游，这或许是高瓴资本撤离CXO领域的背后逻辑 。
兴业证券研究报告指出，医药股下跌的核心是投资者情绪和相对集中的持仓 。过去几年中，医药投资人习惯于“赛道”投资策略——即集中持仓于高景气赛道，如判断某赛道有政策风险则全面减配该赛道的标的 。从过去几年的历史经验来看，这套策略是较为“高效”的，但随着持仓更多的集中于CXO、医疗服务和头部医疗器械公司，推高了上述领域的估值，这套投资策略的性价比也在下降 。
尚处于“安全区”的CXO已不被看好时，具备高政策风险、高估值的爱尔眼科、通策医疗受到高瓴资本减持，似乎便是情理之中 。
三季度，高瓴资本大举减持了爱尔眼科（300015.SZ），跌出前十大股东之列；截至2021年半年报时，高瓴资本仍持股8216.83万股，占公司总股本的1.52%，为爱尔眼科第六大股东 。“牙科茅”通策医疗（600763.SH）被高瓴资本等基金减持，“公募一哥”张坤旗下两只基金已不在机构投资者行列 。
葛兰则继续加仓爱尔眼科3557.66万股，同时，增持通策医疗至1427.4万股，占比4.45％ 。
葛兰旗下两只基金十大重仓缺席持股基金数量前十的两家企业，长春高新（000661.SZ）、恒瑞医药 。三季度，葛兰仍持仓长春高新509.9万股，占比达1.26%，位列第六大股东 。
唯有恒瑞医药例外，它是唯一高瓴资本未减仓，却被葛兰清仓的企业 。二季度，葛兰从恒瑞医药机构股东中消失 。2020年末，恒瑞医药股东机构数量超过1500家，2021年一季度末降至600多家，到了二季度末机构数量剩余不到400家 。而高瓴资本被动新晋成为恒瑞医药十大股东，三季度持股数量与前一季维持不变 。截至三季度末，高瓴资本共出现在6只股票的十大股东之中，恒瑞医药是唯一的医药股 。
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