投稿|打新全面回暖，市场等待政策指引投稿|投资

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【投稿|打新全面回暖，市场等待政策指引】图片来源@视觉中国

文 | 苏宁金融研究院

宏观

工业生产有所恢复

供给端，限电停产弱化下，10月工业生产环比恢复，10月工业增加值同比增长3.5%，高于预期，环比增长0.39%，较9月恢复常态。从高频数据看，主要中上游工业开工情况较9月改善，发电量以及高炉、PTA、PVC、地炼开工率回升，但焦化开工率仍较低；中下游环节，半钢胎开工率也逐步回升，印证工业总体活动平稳。
工业生产环比回升，反映了限电停产政策部分退出下，生产活动正在逐步正常化，后期仍然面临限产政策的不确定性。中上游部分工业领域产能恢复正常仍需要时间，不过由于复产活动具有延续性，工业生产具有继续回升的韧性。同时，涨价影响还在持续，也会继续压制工业企业盈利增长。外需在四季度或将继续转弱，未来工业生产恢复的增量空间不大。

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消费回暖，未来空间不大

10月消费复苏速度高于预期，社零总额同比增长4.9% 。除了国庆假期集中消费支撑环比较快增长外，服务业、商品消费继续回暖，支撑限额以上企业消费品零售同比增速回升，一方面反映了消费一定程度上见底回升，另一方面反映了技术支撑下的消费升级具有一定的韧性。在疫情防控常态化下，服务业和消费活动逐步适应，预计还有进一步提升的趋势。但经济下行下各部门收入和就业的增长不快，消费回暖的速度和空间都不大。

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投资放缓，地产放松和财政改善支撑未来空间

1-10月，全国固定资产投资同比上涨6.1%，涨幅较前9月收窄1.2个百分点。其中，房地产开发投资同比增长7.2%，基础设施投资同比增长1.0%，制造业投资同比增长14.2%，增速均比1-9月有所回落。
前期房地产投资受到融资严格调控，投资的资金来源受限，近期政策有边际放宽迹象，供需两端的资金限制减小。尤其是需求端可能率先增长，刺激赶工，直接带动一部分投资，库存去化则会拉动未来投资意愿，但房企对政策的变动的反应可能比预期慢，对扩大投资仍然有顾虑，主动加大投资在短期可能较难见到，若政策持续放宽，也可能会开始加大拿地投资。
制造业投资依旧平稳，前期扰动因素造成投资意愿的影响尚未明显展现。后续增长可能乏力。但信贷政策边际扩张，可能支撑一部分投资行为的恢复，但不具有持续性。在涨价趋稳的情况下，库存投资渐缓，也使得后续投资活动承压。
基建长期低迷的原因，主要是地方政府的投资意愿受到地方债务审计和项目收益要求的影响而出现本质上的变弱。即便专项债发行加速，可能也会先形成财政投资资金的淤积，而较难及时形成实务工作量。