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大宗交易是机构在交易吗 什么叫大宗交易( 二 )

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同时，在分析机构投资者的最优交易策略时 ， Easley，O 'Hafa (1987)和D.Seppi(1990)的研究证明，如果市场冲击成本(包括买卖价差)可以降低，考虑到无法消除的小交易时间的机会成本，大价值交易将是机构投资者交易策略的重要组成部分 。
因此，由于机构投资者的交易成本不同于散户，其交易策略也不同于散户，机构投资者的大宗交易无法通过正常的规模交易系统完成 ， 而需要专门的大宗交易系统 。也就是说，从价格形成机制来看，大宗交易制度有其必然性 。
信息披露:降低透明度以换取效率除了价格形成机制，信息披露也是证券交易制度的核心 。对于机构投资者来说，大宗交易系统应该有特殊的信息披露安排，因为机构投资者对透明度、即时性和流动性有特殊的要求 。
一般来说 ， 所有投资者都要求市场透明，使其交易成本合理 。但对于机构投资者来说，交易的即时性和市场的高流动性更重要 。这是因为每笔交易的数量非常大，搜索成本和延迟成本非常高，所以机构投资者对价格反应极其敏感，需要更高的流动性 。在执行的过程中 ， 由于每笔交易数量庞大，市场一时找不到对应的交易对手 。如果市场立即披露这些信息 ， 不难想象大额交易所造成的市场影响 ， 以及交易者的搜寻成本和延迟成本 。因此，机构投资者往往对大宗交易的信息披露制度有特殊要求 。
大宗交易的信息可分为交易前信息和交易后信息 。对于前者的披露，在世界重要的证券交易市场有三种方式:
一是大额交易的交易前信息不公开披露，即交易协议过程不可见；
二是公开披露大额交易的交易前信息，即交易协议的过程部分隐形；
第三，对大额交易的交易前信息不进行特别监管，采用与正常规模交易相同的信息披露制度，即交易协议过程不隐形 。
对于后一种披露，世界上一些证券交易市场建立了延迟交易报告制度，允许大额交易在交易后的规定时间内向公众公布，而不是像其他正常规模的交易那样立即公布 。
显然 ， 无论是交易前的信息隐形，还是交易后的信息延迟，交易所都是通过降低透明度来增强流动性，避免信息公布带来的抢先委托，以及大宗交易对市场的冲击带来的价格不确定性 。本质上，这种不确定性会使市场价格无法反映所有可获得的信息 ， 或者使市场价格暂时偏离市场所确定的均衡价格 ， 最终影响效率 。
同时，降低透明度并不一定会降低效率 。理论上 ， 一个市场的透明度越高，其各种机制的运行效率就越高 。因此，市场的首要任务是保证信息和交易的公开透明 。然而 ， 一些研究表明，透明度与市场效率之间的关系是非线性的:在某一点上，透明度可以提高效率，但完全透明似乎是次优的(杨志书2000) 。尤其是在机构投资者作用越来越大的今天 ， 意识到这一点就更加重要 。如果机构投资者必须立即公布自己的交易行为，参与博弈的其他交易者对其披露的信息所采取的调整行动，将会侵蚀机构投资者本可以实现的利益 ， 不利于机构投资者的培育 。如果透明度太高，每个投资者的意图都会被市场搞清楚，知情的交易者会失去应有的利润，从而失去发现信息的动力 。当所有的投资者都认为价格反映了企业的真实价值时 ， 没有人从事信息收集，结果偏离了价格发现功能的本质，导致市场流动性和效率的丧失 。
效率与公平:以有效监管弥补制度缺陷大宗交易制度的缺点是降低了交易的透明度，对中小投资者不公平 。这反映了交易制度目标之间的辩证关系 ， 既统一又矛盾 。
(一)大宗交易制度与市场效率
从交易机制来看，证券市场的效率包括以下几个方面:①信息效率，又称价格效率 。②价格决定效率，即价格决定机制的有效性 。③运营效率，即交易系统的效率 。其中，信息效率对证券市场最为重要，后两者是信息效率在不同层面的表现 。对于一个市场来说，由于摩擦的存在，研究市场微观结构各部分对价格形成的影响，就是为了减少摩擦 ， 摩擦不仅包括直接成本，还包括技术落后、规则过时、信息传递机制不畅、金融工具不合适、缺乏参与者等造成的成本 。这些都会影响市场的效率和价格的形成 。成本最有可能产生的影响是，交易价格不能完全、即时地反映所有可能的信息 。此外 ， 成本也可以在一定程度上决定股票的均衡价格和预期收益 。因此，从信息和操作的角度来看 ， 较低的交易成本是股票市场效率的标志 。大宗交易制度的建立可以降低成本，因此可以提高市场效率 。

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