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证券行业待10年怎么样 证券怎么样

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[摘要]
三季度上市券商业绩增速较中报有所回落，主要是自营投资和投行业务减少 。年末券商板块仍有望受益于流动性边际改善和北交所政策发酵 。长期来看，财富管理的高ROE特征将重塑券商的估值体系 。
今日券商板块整体上涨3.23%，其中广发证券涨停，东方证券、东方财富涨幅超过5% 。
行业新闻解读11月10日，中国基金业协会公布了2021年第三季度公募基金规模前100名的基金代销机构数据 。田甜基金权益代销增速超过蚂蚁，非货币规模首次超过工行 。
公募基金保有量集中度环比继续下滑，天天基金权益类保有规模增速超越蚂蚁，非货币规模首度超越工行
1)基金业协会统计数据显示，2021Q3非货币市场公募基金持有规模环比增长5.25%，至14.48万亿元 。其中，股票型基金总额增长1.79%至8.01万亿元，CR100下降1.39pct至76.83%，CR10下降1.12pct至49.33%，CR5下降0.63pct至35.08% 。行业竞争加剧，整体集中度下降 。
2)招商银行、蚂蚁、工商银行、田甜、建设银行股票型基金仍位列行业前五(7307/6810/5207/4841/3948亿元)，保持行业领先地位 。其中，田甜基金增速最高(环比9.65%)，三家银行均环比下降 。线上平台的优势是显著的 。
3)田甜基金保持大幅增长，基金权益公募持有规模环比增长9.65%，至4841亿元，增速超越蚂蚁基金(环比增长3.43%，至6810亿元)；非货币公募基金金额环比增长13.95%至5783亿元，市场份额环比增长至3.99%，首次超过工行(规模环比下降3.54%，市场份额环比下降至3.91%) 。平台规模扩张优势显著 。
公募基金的标品属性特征明显，线上平台效率和成本优势逐步显现，渠道占比稳步提升
1)以蚂蚁基金、田甜基金为首的互联网平台，凭借自身的流量、方便快捷的体验等优势，逐渐扩大了拥有规模和市场份额 。相比银行和券商，互联网平台费率更低，营销方式更灵活，社区更有吸引力，受到年轻客户/专业客户的青睐 。互联网CR3(蚂蚁、蔡东、安腾)/总股本规模(市场份额)环比增长至15.64%，增速不及互联网市场份额的增长 。互联网领先集中度降低，中小平台弯道超车 。
2)截至2021Q3，股票型基金的所有权仍以银行板块为主，CR10占8席，CR30占15席 。在前100只股票型基金中，银行板块/股票总规模(市场份额)环比下降至59.13%，银行板块股票规模环比下降至3.64万亿元 。相比较而言，银行积累了大量的存量，但市场份额在下降，市场规模在缩小 。
3)券商系高度依赖券商客户规模和粘性，正在谋求财富管理转型，积极拓展投顾业务和公募基金业务 。股票型基金100强中，2021Q3券商系/总权益规模(市场份额)下行至11.76% 。互联网渠道份额增加，在传统券商和银行市场之间挤出空 。
公募基金迎来权益黄金时代，线上平台标准产品销售效率远高于线下，看好行业龙头公司 。
券商行业逻辑简介北交所开市在即，预计2022年将为证券业带来5%的业绩增量
北交所定义个人投资者进入的资金门槛为50万元证券资产，开户条件与科技创新板基本相同，涨跌幅放宽至30% 。
从近两年科技创新板的运行情况，可以推测出北交所未来的业绩贡献 。2020年至2021年初，科技创新板股票交易量占沪深两市股票交易总量的3.2%和4.0%，两融余额占3.2%和4.5% 。IPO融资额分别达到2226亿元和1349亿元，占市场份额的32%和47% 。以科技创新板为标杆，预计北交所将获奖 。考虑到叠加北交所交易活跃度将更高，券商私募退出加速，预计2022年将为证券行业带来近5%的业绩增长 。
基本面看，2021前三季度40家上市券商净利润同比 23%
净利润略低于预期，但在2020年三季度的高基数下，仍能实现20%以上的正增长，仍体现出较强的景气度 。预计2021年上市券商整体净利润同比增长35%，净资产收益率有望达到9.9% 。
2021年前三季度，券商业绩持续增长 。
预计2021年上市券商净利润增长34.8% 。
头部券商业绩增速和ROE均高于行业平均水平 。2021年前三季度，中信证券净利润176亿元，行业第一 。头部券商净利润同比增长27%，整体业绩增速超过行业平均水平 。年化ROE高达11.1%，高于上市券商10.1%的ROE 。中小券商中，中原证券和太平洋证券净利润同比增长473%/ 243%，增速较快 。中信建投和兴业证券的ROE分别为13.4%/12.1%，位居行业第一 。
头部券商杠杆率高于行业平均水平，资产扩张能力更加突出 。从扣除客户保证金后的权益乘数指标来看，2021Q3年末，头部券商平均杠杆率为4.38倍，高于上市券商 。头部券商中，华泰证券、招商证券、国泰君安的杠杆率分别为4.77/4.66/4.62倍；中小券商中，申万宏源、中信建投、浙商证券杠杆率最高 。从杠杆率上升幅度来看，2021Q3末头部券商杠杆率上升幅度与上市券商整体持平，招商证券杠杆率上升幅度较大 。
基金持仓方面，券商板块连续两季度升温，财富题材等多券商获得加仓
尽管增持，券商板块公募和重仓占比较流通市值的比例仍低274BP，低配程度收窄57BP 。东方财富仍是该板块唯一超配的股票 。
在三季度市场高度活跃、券商景气度与估值不匹配的大环境下，券商板块重仓比例较上季度大幅上升 。除东方财富、中信证券连续两个季度被增持外，广发证券、东方证券、华泰证券等理财股也在三季度受到公募基金的大幅增持 。此外，兴业证券等十余只股票较上季度略有增加，导致券商板块持仓集中度(CR5)小幅下降至95.5% 。
截至三季度，东方财富1.19%的重仓仍为券商之首，中信证券(0.10%)、广发证券(0.09%)、华泰证券(0.08%)、东方证券(0.06%)位列证券板块前五，其中广发证券和东方证券自2020年以来首次进入前五 。
进入三季度以来，财富管理转型趋势更加明朗，券商基金投资试点资格的大规模发放推动了财富管理转型的进程 。半年报中代销理财产品收益翻倍，部分券商基金子公司利润贡献增加，使得财富业务增长得以实现，财富特征标的热度更高，体现在公募排名变化和券商持仓增加 。
券商估值低于历史中枢
券商板块目前PB估值1.61倍，仅低于2016年以来的40个百分点 。相比今年上市券商10%的整体年化roe和2016年以来7.6%的年均ROE，板块估值修复空差距较大 。
综上，券商行业景气度向好，北交所成立等资本市场政策利好持续，后续第三支柱养老金政策有望落地，财富管理赛道成长持续，头部券商综合优势明显，有望实现估值修复 。
相关概念股中，互联网金融龙头东方财富具备持续变现能力，财富金融生态圈进一步完善；中信证券是财富管理转型行业的领先券商 。
附表:21Q3基金机构，公募基金，规模保持前50
【证券行业待10年怎么样 证券怎么样】参考资料:
2021 11-东吴证券-证券行业政策点评:线上渠道占比稳步提升，蔡东业绩持续优异 。
2021 110-华创证券-2022证券行业年度策略报告:十年展望，任重道远，大有可为 。
2021 108-开源证券-上市券商2021年三季报摘要:证券行业景气度延续，大财富管理主线继续看好 。
这份报告是由一名投资顾问在一名研究助理的协助下编写的 。投资顾问:黄波(注册号:A0740620120007)研究助理:俞欣(注册号:A0740120040019)

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