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美国通胀大幅超预期 ， 全球风险资产纷纷表达对暴跌的担忧 。
5月12日晚间公布的美国4月CPI同比上涨4.2% ， 创下2008年9月以来的新高 ， 其中核心CPI同比上涨3% 。与美联储此前提及通胀只是“暂时现象”不同 ， 月率读数让“基数效用”的借口站不住脚——整体CPI月率上涨0.8% ， 预期值为0.2%；核心CPI月率0.9% ， 预期值0.3% 。
华尔街大幅下跌 。纳斯达克100指数一度跌破13000点 ， 最终收于13001.63点 ， 下跌2.62% ， 至六周低点；标准普尔500指数收于4063.04点 ， 下跌2.14% ， 为2月以来最大单日跌幅 。13日 ， 亚太市场暴跌 ， 上证综指收盘下跌0.96% ， 恒生指数下跌近1.7% 。
这一增幅甚至超过了消费物价指数 。13日晚间公布的美国4月PPI也超预期 ， 同比增长6.2% ， 预期增长5.8% ， 创下2010年开始追踪该数据以来的新高 ， 其中核心PPI增长4.1% ， 预期增长3.8% 。
追踪PPI生产成本的变化 ， 供应短缺和经济复苏推动大宗商品价格飙升 ， 劳动力成本也开始上涨 。这将对企业的利润率产生不利影响 。
“我们有理由相信 ， 股市的蜜月期已经结束 ， 波动性可能会上升 。”嘉盛集团高级分析师Tony Syncamore对第一财经表示 。
美国CPI可能继续反弹 。
全球经济活动重启后 ， 市场普遍预期通胀将会上升 ， 但包括美联储在内的各国央行基本上都认为通胀是暂时的 。
另一种观点认为 ， 由于商品、消费品和劳动力市场的短缺 ， 以及27%的货币供应量年增长率(历史最高点) ， 通货膨胀会报复并维持这种势头 。由于建设和开发新矿和种植作物需要时间 ， 一些通胀影响更有可能是暂时的 ， 而另一些则是长期的 。
直到5月12日 ， 股市基本站在美联储一边 ， 但美国CPI数据公布后 ， 市场开始宣泄情绪 。要知道 ， 上一次美国CPI高达4.2% ， 美联储利率高达20% ， 那是70年代的滞胀时期 。
“基数效用”等“借口”仍在试图安抚市场 ， 但市场的耐心不会持续太久 。将于6月公布的5月CPI数据将是一个“决定性时点” 。去年5月 ， 美国经济摆脱通缩 ， 通胀读数与2020年剩余几个月相差不大 。如果今年5月通胀再次达到4%左右 ， 就不能说是基数问题了——这个时候美联储需要“表现”点什么 ， 否则通胀很可能进入“自我实现”的通道 。
“4月份核心CPI月率上涨0.9% ， 这表明上行压力将在5月份有效传导至通胀 。如果5月份通胀数据继续反弹 ， 可能会迫使美联储承认通胀并非外界认为的暂时现象 。此外 ， 美联储可能会被迫更快、更早地加息 ， 或者谈论缩表 ， 这比它目前传达的信息要早得多 。”卡梅尔告诉采访人员 。
“以前 ， 主流观点认为通胀不是太大的风险 。因为全球经济还在疫情当中 ， 产能会逐渐增加 。但相反 ， 我们担心通胀 。”银豹资本管理公司首席经济学家张智威告诉第一财经 ， “这是因为疫情发生后 ， 央行的操作模式发生了显著变化 。疫情发生前 ， 美国政策精英更注重财政纪律 ， 对大量发行债券和央行通过印钞机直接购买债券保持警惕 。大家比较关注的一个政策指标是政府债务占GDP的比例 。但疫情过后 ， 美国的政策框架发生了重大变化 。”
张智威说:“现在 ， 这些政府官员认为 ， 如果利率相对较低 ， 并保持在低水平 ， 他们发行多少债务都没关系 。这种想法很危险 ， 无异于一种‘日本式’的方式 。而美国经济根本不存在日本老龄化的问题 ， 只是受到疫情的短期冲击 。因此 ， 疫情过后 ， 美国继续采取大规模发债、央行买单的政策 ， 实际上会推高通胀预期 ， 这是非常危险的政策选择 。”
美国为什么会做出这样的选择？在张智威看来 ， 这应该更多地从政治角度来解释 。美国国内政治存在严重的两极分化 。在社会矛盾相对激化的情况下 ， 新一届政府面临压力 ， 必须在短时间内给出亮眼的经济数据 ， 甚至开出支票来平息国内的不满 。
观察价格持续上涨的几个指标
在判断通胀“过热”之前 ， 美联储还需要“数月”真实数据的辅助 。12日晚 ， 美联储副主席克拉里达表示 ， 他对高于预期的通胀数据感到惊讶 ， 并表示如果价格压力不是暂时的 ， 美联储将采取行动 。
美联储所说的“暂时”是指多久？答案目前可能不得而知 ， 但以前的衰退可能会提供一些线索 。
首先要观察的是商品价格 。最近的价格上涨主要是由商品推动的 。商品上涨能持续多久？摩根士丹利的全球宏观团队预计 ， 大多数大宗商品价格要到2021年才会开始下降 ， 而2022年底的油气价格仍有望高于2021年第一季度 。
“市场一旦启动 ， 一般会持续一年多 ， 现在已经持续了半年多 。比如2008年金融危机后 ， 2009年开始第一轮量化宽松 。当时市场甚至预期恶性通胀 。虽然核心通胀没有上升 ， 但在美元疲软、经济复苏、流动性宽松的条件下 ， 这波商品上涨了100% ~ 200% 。2010年 ， 很多对冲基金开始增仓SQM、智利淡水河谷等资源股 。直到2011年3月左右 ， 油价先见顶 ， 白银和铜分别在同年4月底和6月左右见顶 。后来欧债危机意外爆发 ， 导致通胀逻辑终止 。”资深美股交易员司徒杰告诉采访人员 。
木材和铜等原材料并不是唯一可能加剧通胀的因素 。手机、汽车、冰箱和其他电子产品的芯片也将发挥重要作用 。
由于芯片短缺 ， 本田、宝马等汽车制造商被迫停产 。媒体提到 ， 鉴于芯片的重要性 ， 由30只成份股组成的费城半导体指数与债券市场的10年盈亏平衡通胀率正相关 。在过去的一年里 ， 这两个指标都是同向的 。周三公布的数据显示 ， 芯片短缺导致的新车生产放缓引发了4月份二手车和卡车价格上涨10% 。多位机构分析师对采访人员表示 ， 这种“缺芯”状态至少要维持到2022年下半年 ， 扩产不可能一蹴而就 。
另外 ， 薪资变动是一个重点 。虽然4月非农就业数据爆表 ， 预期增加100万 ， 但最终只有26.6万 。但是 ， 也有一些特殊原因 ， 包括流行病补贴和育儿需求 。4月份时薪增速相当亮眼 ， 环比增长0.7% ， 同比增长0.3% ， 高于预期 。
“五月售出”？
很难判断通胀会持续多久 ， 但可以肯定的是 ， 它还远未见顶 。无论是中国还是美国 ， 各大机构都预计三季度前PPI和CPI将呈上升趋势 。
“五月抛售”在美股市场表现得淋漓尽致 。“科技股可能会继续下跌 ， ”卡莫尔告诉采访人员 。不断上升的通胀正刺激投资者撤出成长型股票 ， 进入价值型股票 。科技股目前估值较高 ， 未来容易出现监管风险 。花旗集团最近将脸书和亚马逊的股票评级从买入下调至中性 。
“技术上 ， 一旦标准普尔500指数继续向下突破 ， 收于近期低点4120点下方 ， 可能面临向下修正的风险 。第一个目标是3900点支撑位 。如果下跌 ， 可能会测试趋势通道支撑位和200日均线所在的3750点区域 。”卡梅尔说 。
如果海外股市发生变化 ， a股也可能出现调整 。AVIC信托宏观策略总监吴告诉采访人员 ， 目前标准普尔500指数的预期市盈率为22倍 ， 历史平均水平为15倍 。自去年一季度以来 ， 标准普尔500指数的涨幅超过了60% ， 但在此期间并没有出现明显的调整 。“投资者很犹豫 ， 不知道是接受还是继续持有 。如果海外股市下跌 ， a股不太可能置身事外 。”
数据显示 ， 5月份 ， 北上资金已经变得犹豫不决 。5月13日 ， 北向资金净流出56.4亿元 ， 5月以来 ， 净流出61.85亿元 。
渣打银行认为 ， 在通胀上升的初期 ， 物价上涨往往会给企业带来更高的利润率和盈利能力 。瑞银证券a股策略分析师雷蒙日前对采访人员表示 ， 市场主要是担心原材料价格上涨对企业盈利造成负面影响；原材料涨价引起通货膨胀 ， 然后传导到消费品上 ， 货币政策易紧难松 ， 从而打压股市；5月份利率债供给的增加使得国债收益率面临上行风险 。
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