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长江商学院金融学教授李海涛 金融心理学( 二 )

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3)美国货币政策和政治环境的空前变化 。在吸取了2008年金融危机的教训后，美联储对金融市场危机变得更加敏感，甚至不惜“放下身段”，直接“终结”于2020年购买企业债券 ， 提供无限流动性以避免违约 。这种做法稳定了市场预期，但在美国高负债的压力下，也容易被市场绑架 。
2018年8月，美联储修改了货币政策框架文件，考虑实施“平均通胀目标制”，这意味着美联储在短期内更关注就业而非通胀 。面对美国的贫富矛盾和民粹主义，美联储和美国财政达成了一致的目标——深度合作促进美国经济增长，为美国财政赤字买单，管理通胀预期，说服美国人接受短期更高的通胀 。
美国高负债的压力、平均通胀目标体系的变化以及政治环境使得美联储短期内倾向于推迟加息 。一旦市场和公众的通胀预期上升，美联储再次加息恐怕为时已晚 。尽管美联储认为可以在必要时通过信贷收缩来冷却通胀，但这是建立在通胀预期不变的前提下 。一旦通胀预期上升，CPI随M2同比增速下降的现象可能是个例外 。一些学者认为，直到80年代初公众观察到美联储政策行为的变化 ， 70年代的通货膨胀才开始下降 。因此，一旦通胀预期上升，美联储很可能需要进行结构性调整，需要一段时间让公众接受，才有可能降低通胀预期 。
综上所述，由于中国通胀的输出 ， 美国的新能源和基建项目，以及美国政策环境的变化，美国的通胀可能会长期居高不下 。应对这种情况，我们需要做出相应的投资和风险应对 。
通货膨胀环境下的投资反应
我们思考通胀是否会超预期的目的是，是继续做多大宗商品，做空对应通胀超预期的美元，还是采取完全相反的策略，向上交易美元，关注大宗商品做空的机会 。
短期(1-2月)美国通胀可能出现三种趋势:持续上行、见顶下行、高位波动 。观察历史和我们有限的定性定量分析，美国PPI和CPI持续超预期可能不是短期现象 。根据经验，当通胀超预期时，美元往往会走低，利好大宗商品和黄金 。
如果通胀超预期，黄金白银的机会值得关注 。在正常的通货膨胀下，原油、铜、农产品的价格都会受益，黄金往往不是最佳选择，因为温和的通货膨胀并没有影响到实际的生产力 。但通胀持续超预期后 ， 名义无风险利率必然上升，企业资产负债表和产能的扩张受到影响，从而美债实际收益率下降，黄金上涨 。与白银、黄金类似 ， 供需基本面稳定，价格更多受通胀预期影响 。超预期的通胀上行可能导致最后一波银价上涨 。
如果通胀超预期，债券市场的反应将是国债收益率上行，更高的无风险收益率将导致股票估值下降 。基于高通胀下股债双杀的防御逻辑 ， 投资者应更多关注权益市场中高ROE、低估值的价值股，如公用事业、石油天然气、煤炭、机械等传统行业 。
【长江商学院金融学教授李海涛 金融心理学】(作者是长江商学院金融学教授，中国/金融MBA项目副总裁，林是长江商学院研究助理)

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