金融心理学(李海涛 ， 长江商学院金融学教授)
来源:中国经营报
不要低估通货膨胀
由于中国的通货膨胀输出，美国的新能源和基础设施计划，以及美国政策环境的变化，美国的通货膨胀有可能长期保持高位 。
5月美国CPI同比增长5%，创13年新高 。同期，中国PPI同比增长9%，也创下13年新高 。对于这次通胀会持续多久，与以往有何不同，也有不同的看法 。
据说，美联储目前的高通胀只是暂时的 。从目前美股的反应来看，市场基本认同这种说法 。但我们认为还有一些更深层次的原因，比如中国向世界提供低价商品时代的结束，美国对基础设施的需求，以及美国货币政策和政治环境的变化，可能导致这种高通胀并不像美联储描述的那么乐观 。此外 ， 针对美国可能出现的长期通胀，我们也提出了相应的投资建议 。
认为美联储的通货膨胀是一个“暂时的”问题
美联储坚信，短期供求不匹配造成的高通胀是不可持续的 。原因包括:1)2020年疫情导致大宗商品价格基数较低 。2021年通胀同比反弹是必然的 ， 但随着低基数的消退，通胀将回归正常水平 。
2)疫情缓解后，疫情带来的供应链风险会降低 。以芯片制造为例 。中国台湾省和越南的反复疫情导致芯片生产短缺 。芯片短缺影响造车，消费者只能买二手车 。美国二手车价格单月大幅上涨，推高通胀 。根据美国劳工部的数据 ， 芯片短缺导致的价格上涨约占总通胀的三分之一 。
疫情还影响了全球贸易，增加了贸易成本，推高了通胀 。2020年至2021年上半年，受疫情影响，码头效率下降，海员短缺，海运集装箱市场出现“一箱难求”的局面，出口集装箱运价指数持续上涨，推高贸易成本和价格 。疫情过后，贸易瓶颈会得到缓解，贸易成本和价格也会下降 。
3)全球M2增长率同比下降，美联储可以通过信贷收缩来冷却通胀 。从历史上看，M2的同比增长率与CPI的同比增长率相对应 。目前，M2在中国、美国、欧洲等地的同比增长率 。所有都显示出下降的迹象 ， 这可能意味着通货膨胀是不可持续的 。
从长远来看，美国的通货膨胀不应被低估 。
我们认为，通货膨胀不仅仅是一个短期的涨跌过程，更有可能是长期存在的 。过去美国的通货膨胀与货币超发、财政刺激、产业迁移、供给不足(以原油供给影响为代表)密切相关 。另一方面，目前美国从中国进口的消费品价格上涨，美国的贫富差距和种族矛盾加剧 。拜登上台后，继续推高财政赤字 ， 叠加美联储无限QE，最终可能导致美国通胀持续上升 。
我们对美国通胀可能超预期的担忧来自以下几个方面:
1)中国向世界提供低价商品的时代即将结束 。与一年前相比，美国从中国进口的价格在同年4月上涨了2.1%，为2012年以来的最高水平 。近年来，中国生育率的下降使得人口结构老龄化问题浮出水面 。人口红利逐渐消失 ， 导致劳动力供给下降，工资增加，而劳动力成本的增加可能通过出口产品价格的提高输出到世界各国 。
中国政府“二氧化碳排放峰值”和“能源消费双重控制”政策的实施，减少了煤炭等原材料的供应，从而使价格上涨 。由于碳中和对碳排放的限制 ， 中国政府提高了碳排放相关的环保要求，使得这类企业生产成本增加 ， 从而削弱了煤炭、焦炭、天然气、石油等含碳量较高的原材料的供应 ， 提高了其价格 。此外，由于生产铝铁需要焦炭和煤炭 ， 碳素原料成本的增加也导致铝铁产量的减少，最终导致铝铁价格上涨 。铝和铁作为中国PPI的重要比重 ， 其价格上涨不仅会导致中国PPI的上涨，最终还会通过供应链传导到美国，使美国的PPI和CPI相应上涨 。
2)美国新能源政策和基础设施计划 。拜登上台后 ， 大力推动新能源革命 。这项政策将减少全球对石化能源的依赖 。石化能源供应的减少也会推高价格 。此外 ， 新能源革命也增加了对铜、锂、镍的需求 。
美国拜登政府正在酝酿至少1万亿美元的基建计划，制造企业将采购大量设备和机械，从而带动以金属为代表的大宗商品价格 。比如基建项目会提振对铜的需求，预计铜需求年增长率为10%~15% 。然而 ， 全球铜矿的品位正在下降 ， 2020年至2030年全球平均铜品位将降至1%以下(根据ScienceDirect.com的预测) ， 并且由于过去10年大宗商品价格低迷，铜矿的资本支出并未增加 。铜的需求增加，供给减少，很可能导致铜价上涨 。
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