跟踪股票经历了20世纪90年代的最高峰 。互联网泡沫时期 ， 估值水平几乎每天都创新高 。许多蓝筹股公司抵挡不住发行跟踪股票的诱惑 。
在跟踪股票的操作基础上 ， 迈克尔和银湖投入了数十亿美元的新现金，并筹集了数百亿美元的债务 ， 这使得戴尔承担了极高的杠杆 。交易完成后，迈克尔拥有合并后公司70%的股份，他支付的戴尔股票和现金总成本约为75亿美元 。
五
宰詹卡尔
从结果来看，这笔交易是巅峰之作 。随着云计算基础架构向全球IT部门的渗透，VMWARE的价值大幅飙升 。此外 ， 戴尔和银湖再次发现了被低估的资产 。代表VMWARE 53%所有权的跟踪股票 ， 跟不上VMWARE飙升的股票 ， 有时以40%左右的折扣交易 。迈克尔和银湖决定回购并取消这种跟踪股票 。
就在这时，卡尔·伊坎(carl icahn)再次现身 ， 公开指责戴尔试图以牺牲其他股东为代价，为迈克尔达成交易 。他在公开信中说:毫无疑问，如果目前的“机会主义”交易成功 ， 那么100%的折扣(约110亿美元)将是一笔意外之财，这主要归功于迈克尔和他的银湖合伙人 。在我看来 ， 戴尔和银湖显然遵循了马基雅维利的建议:受人尊敬比受人爱戴更好，但仍被人敬畏比受人爱戴更好 。
和以前一样 ， 卡尔威胁要取消交易 。DVMT(跟踪股票的名字)的其他股东 ， 包括维权投资者艾略特管理公司(Elliott Management)，也加入了卡尔的反对行列，声称报价太低 。
这场战斗的结果毫无悬念 。几经周折，迈克尔和银湖以八折取消了跟踪股 。
这个项目设计的金融工程是前所未有的 。为了取消跟踪部门，VMWARE向其股东支付了110亿美元的特别股息 。毕竟大众赚了20亿美元，而拥有VMware 81%股份的戴尔赚了90亿美元 。迈克尔和银湖利用股息，加上50亿美元的新债务 ， 交换了自己的LBO项目(现名为戴尔科技)的一部分 ， 最终成功从股东手中回购了跟踪股票 。
这样，跟踪股票工具完美地服务于迈克尔·戴尔和银湖的利益 。他们在需要的时候出现，不需要的时候又被成功回购注销 。在这场财务魔术表演的最后一幕，迈克尔正在简化公司复杂的财务结构，偿还债务 。
2013年与银湖发起杠杆收购(LBO)的迈克尔的自我已经今非昔比 。他变得更富有，更有控制力 。
六
蝉脱壳――用策略摆脱困境/包围
就在今年春天，戴尔科技宣布将向公众出售其在VMWARE的81%股份，并在未来12个月内偿还超过140亿美元的债务(该公司在今年2月宣布了总计330亿美元的债务) 。显然，几年前对EMC的收购让该公司负债累累 。
之后，迈克尔将拥有两家独立上市科技巨头的主要股份，包括戴尔科技52%的股份和VMWARE 42%的股份 。
VMWARE目前的市值约为700亿美元 。按照目前的价格，仅戴尔的VMWARE股票就应该价值约250亿美元 。作为拟议子计划的一部分，VMWARE将向所有股东支付另外110亿美元的股息，这意味着戴尔技术公司将获得超过90亿美元的收入 。通过股息和其他计划中的去杠杆化，戴尔科技可能会将其债务减少一半，成为投资级 。
摩根士丹利预测，2021年戴尔科技的EBITDA将达到130亿美元 ， 预计2021年底核心债务约为100亿美元 。借助疫情下在家办公的趋势，全球个人电脑销量稳步增长，戴尔在趋势上投入巨资，比如向云计算转型 。如果戴尔的技术市值按EBITDA的7倍计算，意味着公司市值达到480亿美元 。
目前 ， 市场对戴尔技术的估值为每股101美元，这使得迈克尔的3.85亿股股票价值约为390亿美元，是他2013年杠杆收购交易中使用的现金和股票的五倍多 。银湖数十亿美元的投资也取得了类似的高回报率 。
