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为什么美国的股市能牛了将近10年？

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本文首发于FT中文网 。
1990年左右 。世界发生了几件大事 。
1989年：德国柏林墙倒塌 。东德和西德合并为一个德国 。
1990年：美国发动第一次海湾战争 。“沙漠风暴”军事行动让全世界第一次见识了现代化战争的威力 。
1991年：前苏联解体 。冷战结束 。
从那时候开始 。美国成为了世界上唯一的超级大国 。也开始主导世界政治和经济秩序 。成为真正的“世界警察” 。1989年 。美国国际经济研究所经济学家约翰·威廉姆森执笔写了《华盛顿共识》 。在美国政府 。世界银行和国际货币基金组织的大力推动下 。该共识成为接下来二十年的世界经济秩序的理论基石 。
现在回头来看 。从那个时点开始 。美国的经济和社会 。以及世界经济格局 。都发生了深刻的变化 。这些变化主要体现在：
第一、美国公司开始了快速的全球化扩张 。标普500指数中的成员公司 。大张旗鼓的进入各个海外市场 。其从海外市场中获得的营业收入也水涨船高 。
第二、在资本面前 。劳动力变得越来越脆弱 。美国的贫富差距 。达到了历史新高 。财富越来越向最上端的0.1%集中 。
第三、从1989/90年开始 。包括中国在内的发展中国家 。也被纳入了“华盛顿共识”全球自由贸易系统 。
我们先来说说 。上述三点变化 。对于美国国内产生的深刻影响 。
在托马斯·皮克迪写的《21世纪资本论》中 。详细列举了很多数据 。充分说明了美国的贫富差距越来越触目惊心 。但是 。这些越发令人担心的社会变化 。却被一个繁荣所掩盖了 。那就是：美国股市的出色表现 。
从1988年算起 。到2018年年底的30年间 。标普500指数的年回报 。大约为7.62%左右 。就是说 。假设在1988年 。花100元买入标普500指数基金的话 。那么在30年后的2018年 。这100元就变成了904元 。差不多涨了8倍 。
同期的世界其他主要国家 。不管是西欧诸国 。日本 。还是后起之秀的中国股市 。其回报都明显不如美国股市 。总部设在美国的大型公司集团 。也经常占据全世界市值最大公司的排行榜 。包括石油巨头埃克森·美孚 。超市霸主沃尔玛 。银行巨头摩根大通 。以及最近几年风头正劲的科技新贵：亚马逊、苹果、谷歌和微软 。
毫不夸张的说 。美国股市的投资回报 。在世界近代史上是最好的 。由于股市的出色表现 。让很多人得出了“美国强大”的结论 。却忽略了其背后的细节 。这个细节 。需要我们仔细分析一下股市的回报来源 。才能够讲得清楚 。
最近的一篇研究（Greenwald et al, 2019） 。研究的正是这个话题 。该研究的一个关键发现 。就在下面这张图表中 。

为什么美国的股市能牛了将近10年？

文章插图
在1989年以前 。美国股市回报的主要来源 。是经济增长 。大约可以解释90%以上的股市回报 。简而言之 。就是美国经济增长很快 。生产能力大幅度提高 。而这些实体经济的增长 。都反映到了股价的上涨中 。
但是在1989年之后 。情况发生了根本的变化 。从1989年到2017年 。经济增长对于股市增长的贡献 。只占到20%左右 。而劳资博弈所产生的贡献 。则占到了50%以上 。
什么叫劳资博弈呢？公司的股价变化 。反应的是公司股东 。也就是资方的投资回报 。如果公司的经营活动所得 。在资方和劳方之间的分配发生了变化 。那么也会导致股价变化 。举例来说 。如果资方从经营活动中获得的好处的比重增加了 。那么公司股价就会上升 。其代价 。则是公司员工的收益损失 。
换句话说 。美国股市在1989年以后的上涨 。主要原因并不是美国经济的增长 。而是上市公司的资方 。对于劳动力的剥削和掠夺 。和股东相比 。雇员们的收入分配份额减少了 。因此股东的份额就增加了 。并反映到股价的上涨之中 。
美国社会中的劳资博弈 。资方相对于劳方越来越强势 。并不是什么新鲜事 。举例来说 。1960年 。美国公司领薪水的员工中 。大约有30%是工会会员 。而到了2017年 。工会会员人数已经不到拿薪水的员工总数的10% 。
1960年 。美国上市公司的CEO的薪酬 。平均为公司员工的20倍左右 。到了1989年 。该比例上升到58：1左右 。而到了2017年 。该比例已经上升到312：1左右 。也就是说 。上市公司CEO干一年 。差不多抵得上一个员工工作300多年！
1999年 。一个美国普通家庭的年收入中位数为59,000美元左右 。而到了2016年 。美国普通家庭的年收入中位数还是59,000美元！也就是说 。在1999~2016年长达18年的时间里 。美国普通家庭的收入没有发生任何增长 。虽然美国的经济总量不断增加 。股市指数节节高升 。但是美国的中产阶级 。却已经实实在在被抛在了后面 。

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