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睿知经验知识

300224股票在今日开盘价为9.96元 ， 收盘价为9.88元 ， 较上个交易日下跌0.75% 。成交量为96.4万手 ， 成交额为961.57万元 。该股近期得到机构的看好 ， 业绩表现优秀 ， 但需警惕市场风险 。
中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,安永超,胡十尹近期对正海磁材进行研究并发布了研究报告《深耕稀土永磁 ， 步入又一轮快车道》 ， 本报告对正海磁材给出买入评级 ， 当前股价为13.68元 。
正海磁材(300224)
报告摘要
一、深耕行业 ， 迎加速成长
公司成立于2000年 ， 具备雄厚的技术积累 ， 并形成了相对完整的产业链体系：1）进一步与上游合作 ， 公司2012年和中国稀土（原五矿稀土）合资成立江华正海五矿新材料有限公司 ， 现有高性能钕铁硼合金薄片产能6000吨 ， 实现稳定的原材料供应；2）更重要是 ， 2021年以来 ， 下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛 ， 公司把握市场机遇积极扩产：当前钕铁硼产能规模为18000吨（东西厂区10000吨+福海厂区8000吨） ， 预计南通基地完全建成后产能将达到36000吨 。
二、高性能钕铁硼行业：重塑的持续高景气
1）持续高成长：在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增 ， 20-25年复合增速接近20% 。具体来看 ， 在新能源汽车领域20-25年复合增速高达35%以上；在节能领域 ， 根据最新电机提效计划 ， 23年钕铁硼磁材需求有望达1.5万吨以上 ， 20-25年复合增速高于50%；
2）持续高盈利：钕铁硼供给受制于上游稀土资源 ， 稀土供需紧平衡局面有望长期维持 。介于以一定毛利率和加工费之间的定价模式及供不应求格局 ， 将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶：钕铁硼价格由2021年初13万元/吨最高涨到34万元/吨 ， 涨幅为162% 。行业盈利能力从单吨2万元扩张至3-5万元（我们以N35钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征） 。
3）产业格局有望持续重塑 。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要求 ， 加之上游稀土价格中枢提高 ， 产业格局有望实现重塑：1）中小企业经营困难 ， 或退出或被并购 ， 行业洗牌进行时；2）头部企业加速扩产 ， 市占率快速提升 ， 行业“马太效应”则进一步加剧 。
三、产能扩建+产品结构优化 ， 公司步入高速成长期
加快产能扩建 。公司目前具有烟台东西厂区、烟台福海厂区和在建江苏南通三大钕铁硼永磁生产基地 ， 根据可转债公告 ， 公司当前具备钕铁硼产能18000吨（东西和福海厂区升级改造项目新增产能2000吨 ， 建成后22年底钕铁硼产能将提升至18000吨）；南通基地规划产能18000吨 ， 预计2023年达产5000吨、2024年上半年达产1000吨 ， 未来全部建成后 ， 总产能将达到36000吨 ， 相比2022年底产能有望增加100% 。
产品结构不断改善 ， 持续拓展新能源产品应用领域 。2022H1公司在新能源汽车领域营收占比达43% ， 当前新能源汽车应用领域已成为公司的主要应用领域 。伴随着新能源汽车行业体量持续增加 ， 公司的产品结构将持续优化 ， 也将进一步增强公司的盈利能力 。
四、盈利与估值
假设公司22/23/24年钕铁硼永磁销量为15500/20000/28000吨 ， 钕铁硼毛坯售价分别为37/36/37万元；预计公司22/23/24年总收入分别为57.80/73.21/105.70亿元 ， 同比增长72%/27%/44%；归母净利润分别为4.05/5.96/8.93亿元 ， 同比增长53%/47%/50% 。当前股价对应2022/2023/2024年PE估值为27x/19x/12x 。此外 ， 公司新能源汽车电机驱动系统业务预计于今年放量 ， 有望实现扭亏为盈 。综上 ， 维持“买入”评级 。

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