工业制造|主业收缩、转型靠收购，英唐智控增发2.9亿遭深交所问询
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近日，英唐智控回复了深交所5月18日下发的问询函，问询函中针对公司拟募资2.9亿的增发预案，就募投项目、公司对外投资情况，以及其子公司是否涉足房地产、互联网、影视传媒业务等提出了5个问题 。其中最主要的是英唐智控的募投项目，深交所要求公司进一步说明本次募资的必要性、项目可行性等 。
此前英唐智控4月27日发布的增发预案显示，拟发行募集资金总额不超过2.9亿元，用于MEMS微振镜研发及产业化项目和补充流动资金 。事实上，公司在2021年已实现MEMS振镜的量产，因此此次募资再次研发同类型产品很难不被质疑 。更不用提公司当前的主营业务并非电子元器件的研发制造，而是分销业务 。
转型靠收购，研发投入较少英唐智控的主营业务为电子元器件分销，半导体元件、集成电路以及其他电子零部件的研发、制造、销售，以及软件研发、销售及维护等业务 。2021年公司实现营业收入63.38亿元，其中电子分销实现56.81亿元，占比近90%，为其主要收入来源，而电子元器件制造仅带来4.45亿元收入，占比为7.01% 。
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【工业制造|主业收缩、转型靠收购，英唐智控增发2.9亿遭深交所问询】数据来源：公司公告
本次MEMS微振镜项目公司计划投入总计2.51亿，用于改善已量产的第一代产品，如缩小体积和提升振动频率等 。公司表示，希望通过提高公司的技术实力以及产品竞争力，推动其在半导体领域的转型升级，不过此块业务目前占比较小 。
事实上，公司的半导体业务于近两年才完成收购 。2020年，英唐智控1.92亿元收购了日本先锋微技术100%股权 。先锋的主营业务为光电集成电路研发制造以及汽车IC、MEMS镜等，交割完成后先锋更名为英唐微 。目前英唐智控的制造产能几乎全都来自英唐微 。
此后，英唐智控2021年4月又以1.68亿元收购上海芯石的40%股股份，并成为其第一大股东 。上海芯石主要业务为功率器件的研发、设计与销售，研发产品主要覆盖Si、SiC类 。不过这家公司2021年营收仅3224.43万元，净利润247.53万元，规模较小 。
然而从英唐智控的研发费用，可以看出公司对于研发并没有那么上心 。2021年公司投入了2296.84万元用于研发，仅占营收的0.36%，公司的研发投入也是一年比一年少 。同时，研发人员也出现缩减，2021年研发人员数量从2020年的175人减少25.71%至129人 。
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数据来源：公司公告
MEMS微振镜行业是技术密集型行业，具有研发投入高、研发周期长以及行业技术更新快等特点 。然而不管是自身研发投入趋势还是与同行业的半导体公司相比，英唐智控的研发投入都不算“到位” 。因此本次英唐智控下决心投入2.51亿用于研发生产的举动确实不符合公司此前的一贯作风 。
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数据来源：公司公告
英唐智控表示本次的募投项目产品可应用在激光雷达领域及消费类电子领域，包括AR眼镜、HUD（抬头显示器）、微投影仪等 。尽管AR眼镜、HUD等产品的出货量近几年增长迅速、下游需求量较大，但公由于司没有长期的积累，想单靠收购来的两个规模和知名度都不大的公司完成从分销到研发制造的转型并赢得市场恐怕也没有那么简单 。预计公司还需要投入更多精力和资金来减少与同行的差距 。
募投项目研发投入100%资本化问询函中，除募资的必要性和项目可行性外，英唐智控还被要求补充说明微振镜项目研发投入中拟资本化部分是否符合项目实际情况和会计准则的相关规定 。
对此公司则回复深交所称，微振镜项目已完成前期研究阶段工作，并且自收购英唐微技术至目前，项目此前已投入的资金为241.87万元，已进行费用化处理 。由于项目已进入小批量试产等开发阶段工作，因此本次募集的研发投入均为项目进入开发阶段之后的支出，研发资本化比例为100% 。
由于资本化的研发投入直接计入资产负债表中的开发支出项目，在项目落地后转入无形资产，因此不会计入当期成本，能起到美化利润的作用 。回看2019年至2022年一季度公司研发资本化的金额分别为4,378,407.00元、2,001,248.00 元、0元和0万元，占当期研发投入的比例仅为9.33%、5.98%、0%和0% 。而本次100%的资本化比例则显示出公司对研发的处理较为激进 。
一般来说，项目到了能带来收益的阶段才可对研发投入做资本化，然而英唐智控本次的项目能否成功变现依然存在一些不确定性 。
公司在回复深交所问询时表示，在研发新产品的过程中，存在下游客户的产品导入和认证过程，需要接受周期较长、标准较为严格的多项测试 。因此若市场环境发生较大变化、项目实施过程中可能发生不可预见因素等导致项目延期或无法实施的可能性 。同时，不排除公司完成研发时市场竞争格局发生变化，公司产品市场竞争力下降的可能 。
主营业务出现颓势，公司需要新故事英唐智控的营收和利润近几年均呈下滑趋势 。2021年公司业绩下滑尤其严重，实现营业收入63.38亿元，较2020年减少39.16%；营业利润1.51亿元，较上年减少28.10%；归属于上市公司股东的净利润2,882.23万元，较上年同期减少89.28% 。
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营收下降是因公司主营业务电子分销的销售量大幅下滑导致，2021年其销售量较2020年减少了39.27%，收入也从2020年的101.16亿元下降43.84%至56.81亿元 。不过电子分销的毛利率却出现上升，较上年的5.49%增至9.93% 。但这并不是因为其盈利能力的好转导致，而是公司的采购量大幅下滑41.13%带来的成本缩减 。
值得注意的是，去年采购量下降同时库存量却出现了1.68%的上涨，公司整体的存货周转天数也从30天上升到53天，说明公司的主营业务已经出现萎缩 。这也就不难理解为何英唐智控早在2020年就着手收购先锋技术并向新的业务方向转型了 。
然而公司转型研发制造并向上游延伸离不开大量的资金投入，目前来看，英唐智控现金流较为紧张 。截至一季度末，公司短期借款6.03亿元，一年内到期的非流动负债1.17亿元，而其账面现金仅4.69亿元，尚不足覆盖短期有息负债 。公司本次募资也计划将7255.24万元用于补充流动资金，以降低资产负债率 。
观察公司股价走势可以发现，随着英唐智控业绩的逐年下滑，其股价自2020年11月股价达到12.45元高点后进入长期下行趋势，并在今年四月底创下近8年以来的新低3.96元，跌幅达68.19% 。而自公司4月27日发布增发2.9亿元的预案之后，其股价开启了为期一个月的反弹，截至5月31日收盘，股价为4.81元，自低点反弹了21.46% 。
股价的反弹说明市场对公司的新故事还是给出了积极信号，但是公司未来是否能讲好这个故事，并体现在业绩表现上才是重点 。目前从深交所关注的几个问题来看，由于公司缺少研发方面的积累，短期或许还难以实现业绩突破 。
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