医美|爱美客的高估值陷阱
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文丨锦缎上市两年来，爱美客(SZ:300896)一直享有极高的估值水平，截止10月23日市值高达1344亿元 。近十二个月（2020.10-2021.9）爱美客收入12.7亿元，扣非归母净利润为8.1亿元，以此计算的动态市盈率为166倍 。
爱美客的高估值，既可能是成长的中段，也可能是价值的陷阱 。本篇文章想讨论的是：未来几年爱美客做到怎样，才能配得上这个估值？
我们先来看财务数据 。
今年10月14日公司发布2021年三季报：公司前三季度实现营收10.2亿元，归母净利润7.1亿元，扣非归母净利润6.7亿元，分别同比增长 120.3%、144.1%、139.1%；其中三季度实现营收3.9亿元，归母净利润2.8亿元，扣非归母净利润2.6亿元，同比分别增长 75.1%、98.0%、86.0% 。
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收入端整体符合预期，新品开始贡献收入 。
预计三季度嗨体系列产品收入仍占比70%以上，其中嗨体熊猫针比重尾部提升，儒白天使即童颜针于报告期内开始贡献收入，预计单季度收入占比约5% 。
毛利率和净利率稳步提升，规模效应摊薄营销成本 。
上半年公司毛利率为93.25%，同比+3.03pct；净利率为67.09%，同比+2.57pct 。分品类来看，溶液类产品毛利率+2.72pct至93.73%，凝胶类产品毛利率+2.57pct至93.31% 。
毛利率提升预计源于生产成本摊薄及高毛利率产品熊猫针的占比提升 。从费用端来看，收入大幅增长带动期间费用率下降 。产品供不应求，名副其实的赚钱机器 。
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从上图我们不难看出，医美目前主要的利润点还是在上游产品端，对比目前的其他两家华熙生物和昊海生科来看，爱美客还是在利润端遥遥领先 。
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对比国外产品，爱美客具有良好的性价比 。
在从横向对比国际医美巨头艾尔建旗下产品乔雅登（玻尿酸）的终端价格要比爱美客旗下的逸美和宝尼达（玻尿酸）高得多，爱美客具有性价比优势，并且其产品有涨价预期 。
在2021年6月1日宝尼达因为供不应求终端指导价由12800元/支上调至16800/支，相较于面部来说在颈部市场中,嗨体还是目前唯一一款获批的注射填充产品具有一定定价权 。所以在国产化渗透和出海两种预期之下爱美客成长可期 。
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【医美|爱美客的高估值陷阱】
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