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医美|爱美客的高估值陷阱( 二 )

医美|爱美客的高估值陷阱
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截至三季度末，爱美客账面货币为25.28亿元，交易性金融资产达9.67亿元，并无短期借款、长期借款 。拥有如同贵州茅台一样的无负债，高毛利，高现金流属性 。
爱美客的财务报表把高毛利，高增速展现的淋漓尽致，目前还没有任何的动摇，唯一让人忧心的是扣非净利润环比增速4%，稍有迟缓 。
看完了财务表现，再来看看爱美客的生意模式 。
爱美客专注产品研发，在产业链中占据优势 。
公司2004年成立，2009年推出第一个产品逸美，到2019年，公司共推出了7个品类，其中6个均为国内首款，引领国内医美行业的发展 。爱美客平均1至2年就推出一款产品，体现了公司在产品的研发和节奏把握得当以及极其深厚的背景 。
因为公司的多个产品均为医疗器械三类注册证，其他厂家要追赶，则还需要历经临床试验和产品推广的阶段，至少要三年以上 。
截至2020年末，公司拥有5张注射类Ⅲ类医疗器械证书，分别在2015-2017年获得，获批产品除透明质酸钠外，还分别包含羟丙基甲基纤维素、聚乙烯醇凝胶微球等成分 。
5张证书对应上市产品分别为爱美飞/爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、嗨体、逸美，值得一提的是注射类产品为了术后效果保持良好基本都得在3-6个月后继续加针，这就赋予了爱美客成瘾性，据目前统计注射类产品复购率接近100% 。
医美|爱美客的高估值陷阱
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目前公司在持续推进研发的包括、A型肉毒毒素的研发（代理韩国橙毒已进入三期）、注射用基因重组蛋白药物（减肥瘦体）、去氧胆酸药物研发（减肥瘦体）等 。
A型肉毒毒素已经处于临床试验三期，基因重组蛋白药物和浅层皮肤手术局部麻醉处于临床阶段、去氧胆酸药物处于开发状态 。基因重组蛋白药和去氧胆酸药物全属于国内无竞品 。
8月份童颜针即儒白天使上市以来，因为有短期立体塑形，远期刺激胶原再生的效果，满足了求美者对即刻和远期效果的双曲线要求，所以中游医美医院反映良好，部分成渝地区医疗机构出现排队等针迹象 。
未来两三年，爱美客必须80%左右的年化增速，以及接近七成的超高净利润率，才能消化目前的高估值 。
有利之处在于爱美客的研发实力和推出新产品的速度 。不过前提条件是新类型的产品能如预期的跟上，目前爱美客嗨体系列产品占收入比例大约六七成 。
值得重点关注之处在于：
历史上优质公司的成长不可能是一蹴而就的，以互联网公司中成长最快的为例，就比如腾讯控股2003年的时候营收规模7亿元左右，跟爱美客差不多 。其后5年年化增速在58%，之后游戏业务爆发和移动互联网时代添上微信，才有了巨头的诞生 。其它诸如阿里巴巴等巨头公司，你都不要指望经历了几年的超高速增长，再来几年百分之七八十的增长 。
为什么不能指望超高速增长的持续性呢？
其一，天下熙熙攘攘，皆为利来利往 。高速增长的医美上游，必然会引来各方的竞争 。目前全行业比较依赖把国外成熟产品引进到国内，其实壁垒是不高的 。比如肉毒素产品火，四环医药（已获批）、爱美客、复星医药、华东医药等公司都会引进相关产品 。
其二，绝大部分的医美产品，最终差异都不会那么大 。玻尿酸现在有四十多个产品，肉毒素未来几年会有上十个产品，最终上游的高利润率可能会有价格战的可能 。就像PD-1疗法，从过去几年的上百万，一路下降到三五万一个疗程 。医美产品30元的成本，3000元的出厂价，真的可以长期持续吗？

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