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同仁堂，为何追不上片仔癀？ 同仁堂保健品

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同仁堂保健品(同仁堂，为什么赶不上片仔癀？)
【阅读提示:本周本订阅号推出“中医”话题，五篇文章谈中医的轨迹 。欢迎继续关注 。下周将推出“养猪”专题，敬请关注 。】
在很多中国人心中，同仁堂是中医第一品牌；但就a股总市值而言，片仔癀和云南白药处于第一阵营，优势巨大，而同仁堂只能与白云山和以岭药业处于第二阵营 。
如果股价上涨，差距会更明显 。2010年底至今，片仔癀总市值从102亿增长到2955亿(2021年7月21日)，增长近28倍；同仁堂从178亿增长到548亿，只有2倍的增长 。
老中医品牌怎么了？
历史悠久的中医
同仁堂创建于1669年(清康熙八年) 。从清朝雍正元年开始，一直供奉御用药房，服务清朝皇室200多年 。成为其发展史上的一大亮点 。
同仁堂不仅卖成品药和药材，还自己做丸、散、膏、丸 。作为一种历史悠久的中药，同仁堂的崛起得益于其对药品质量的高标准和高要求 。不言而喻，早在民国时期，同仁堂就在药材的生产和销售方面建立了较为科学的体系，正如古训“循肘辨地产，虽加工繁杂，必不敢省工，味虽贵，必不敢减物力” 。
比如在药材生产上，与当时大部分药店注重培养通才不同，同仁堂强调的是“一角工作”，每个人一辈子只做同一份工作，以兼顾生产效率和产品质量；在员工激励层面，同仁堂的工资比当时同行低，但提成很高，间接把员工和药店的利益捆绑在一起，让员工自觉维护药店的利益，形成了“大多数人管少数人”的文化 。同时，当时同仁堂员工的伙食标准明显高于同行，员工有很高的认同感和自豪感 。
1954年，北京同仁堂参加公私合营，隶属于北京医药公司，之后不断发展壮大 。1994年，以同仁堂产品为龙头，以北京中医为主体的同仁堂集团在北京成立 。1997年，同仁堂集团将旗下北京同仁堂制药厂、北京同仁堂第二制药厂、北京同仁堂医药酒厂、北京同仁堂中药精炼厂、进出口分公司、外埠营业部等六家单位的生产经营资产打包，独家发起设立同仁堂股份有限公司(以下简称同仁堂股份，在a股IPO中将简称“同仁堂”) 。
上市以来(1997-2020年)，公司营收从6.27亿增长到128.3亿，复合增长14%；净利润从1.02亿增长到16.2亿，复合增长12.8% 。目前，同仁堂主要从事中成药的生产和销售，分别对应于财报中的医药行业板块和医药商业板块 。2020年，两者的营收比约为51:49，基本是50/50；但是，毛利率相差很大 。医药行业的毛利率为36%，而医药业务的毛利率仅为23.5% 。
【同仁堂，为何追不上片仔癀？ 同仁堂保健品】从近十年的发展历程来看，同仁堂从2010年到2018年一直保持稳定增长，营收复合增长17.8%，净利润复合增长16.1% 。但从2019年开始，营收连续两年下滑，增长乏力 。
2019年出现了业绩下滑 。一是六味地黄丸、黄羲丸、金匮肾气丸等部分核心产品的产能转移 。新工厂进度低于预期，导致产销下滑；第二家公司主动放缓开店，2019年零售药店净增44家，较2018年减少64家，拖累收入增长 。2020年业绩下滑主要是受疫情影响 。
从人口老龄化、消费升级等中长期因素来看，居民健康意识和购买力不断提升，具有“治未病”独特优势的中医药产业迎来了良好的发展机遇 。公司主要产品仍处于黄金轨道，短期业绩波动不影响长期发展趋势 。
三大核心竞争力
1.强大的品牌力 。30余年的经营历史，200余年的御用药店供药历史，以及“加工虽繁，必不敢省工，口味虽贵，必不敢减材”的古药学训练，赋予了同仁堂强大的品牌影响力 。
根据同仁堂老员工的口述史，同仁堂在民国时期全国知名，业务多为全国各地邮寄 。铁路网发达后，外地的顾客络绎不绝，在前面的店铺外排队买药 。很多人去北京就是为了买同仁堂的药 。同仁堂除了自制丸、散、膏、丸外，还销售成药和药材 。所以药材需求量大，有一批固定的药伴 。很多中药材都是同仁堂先精选，再卖给其他药企 。同时，由于同仁堂要求严格，影响力大，没有药商敢把次品卖给同仁堂，以至于很多药企都跟着同仁堂进货，可以省去辨别真假的功夫 。
目前，隐藏在同仁堂商业历史中的许多品牌价值还没有被充分挖掘 。随着国家对中医药产业的扶持和民族文化自信的增强，同仁堂的品牌价值进一步加强空 。同时，不同于西药相对同质化，中药材分化强，产地不同，季节不同，野生或人工等 。，会影响人们对中药疗效的认知，引导人们购买“名牌”中药 。同仁堂的品牌价值可以更直接的转化为商业价值 。
2.完善的产品布局 。早在康熙五年(1706年)，同仁堂药典就已经收了15大类363种方药，到同治八年(1870年)，增加到16大类495种方药 。目前，公司拥有800多个药品规格(品种和规格数，按类别、剂量大小、剂型等 。)，常年生产400多种，重点经营品种30多个 。心脑血管疾病(安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络丸系列、愈风宁心滴丸、偏瘫康复丸等 。)、补虚类疾病(六味地黄系列、金匮肾气丸系列、阿胶系列、五子衍宗系列等 。)、清热类疾病(清寒系列、牛黄解毒系列、牛黄卫青系列等 。)、妇科病(同仁乌鸡白凤系列、坤子系列等 。
心脑血管产品，受益于人口老龄化；而受益产品则受益于消费升级，未来都有很好的发展前景，处于黄金轨道 。
3.完善的产业链布局 。工业化离不开产业链的帮助 。
药材布局方面，公司及子公司目前拥有9个药材种植基地，自有药材种植基地每年为公司提供10%- 15%的原料 。
在渠道布局上，公司产品主要通过经销商渠道向市场销售，部分通过同仁堂商业零售药店向终端销售 。同时，通过线上线下结合的方式，将少量产品直接销售给终端 。自身渠道布局方面，截至2020年12月31日，公司已设立零售药店880家，其中设立中医医疗诊所510家 。
追溯低绩效的根源:缺乏排他性
同仁堂处于核心赛道，品牌价值独特，但近五年经营业绩略显一般 。近五年(2015 -2020)营收复合增长率仅为3.48%，五年净利润复合增长率仅为3.34% 。导致同仁堂总市值这五年一直在区间波动，没有大行情 。
此外，从ROE(净资产收益率)和ROIC(投入资本收益率)等核心指标来看，同仁堂的表现并不优异 。过去五年，同仁堂的平均净资产收益率为11.88%，平均ROIC为11.11% 。横向比较，与片仔癀、云南白药、白云山等中药龙头相比，基本处于垫底水平 。
归根结底，管理层的问题才是公司层面的深层次原因 。就同仁堂而言，就是缺乏“排他性” 。是垄断最好的护城河 。相对于其他中医龙头，同仁堂的“垄断”是有缺陷的 。
第一，产品不具有排他性 。从市场竞争的角度来看，公司在回复投资者提问时，明确提到公司没有国家保密配方品种，安宫牛黄丸、六味地黄丸等单品均面临其他同类型产品品牌的竞争，无法垄断市场 。比如安宫牛黄丸，片仔癀，白云山等 。，都是布局，六味地黄丸由150多家竞争激烈的中药企业生产销售 。
另外，随着国家对珍稀动物药品的管制，各大公司都在研发人工替代品，同仁堂也不例外 。相比野生药材，人工药材同质化程度要高很多，同仁堂“严选”的品牌优势可能会被削弱 。届时，在缺乏排他性的中药产品的赛道上，将会出现更加激烈的同质化竞争 。
第二，品牌缺乏排他性 。同仁堂品牌属于同仁堂集团，上市公司只是授权付费，专注于中成药的制造和销售 。同时，集团公司利用同仁堂的品牌涉足医药、保健品、化妆品、药店、医疗、餐饮、商业投资等领域，既在一定程度上分散了同仁堂的品牌渗透力，也削弱了上市公司进行品牌营销的动力 。
比如2018年爆发的过期蜂蜜事件，涉案公司同仁堂蜂业公司属于同仁堂集团，不在上市公司体系内 。但是“同仁堂”这个金字招牌是大家共有的，上市公司也逃不出它的影响 。
此外，除了同仁堂集团的商标“同仁堂”，市面上还有天津同仁堂和南京同仁堂，与同仁堂集团有一些历史渊源(为了表示区别，可以称之为“北京同仁堂”)，但目前没有股权关系 。同仁堂南北，虽然不是一家，但是定位在中医的轨道上 。对于普通消费者来说，自然是傻傻分不清的 。对于金字招牌“同仁堂”来说，更是荣耀与代价 。
突破估值天花板？
此外，一些投资者经常在互动平台上抱怨公司的经营管理问题，如线下药店与线上电商平台的价格差异、药店自有产品与第三方产品的竞争性销售、店员着装随意、部分核心产品缺货、投资者期待但不响应的员工股权激励等 。，这也在一定程度上影响了投资者的信心 。
对于贵州茅台相对“完美”的标的，投资者的容忍度较高，通常不会在经营管理的细节上过于纠结；但是，如上所述，同仁堂的“垄断”是有瑕疵的 。只有优秀的运营管理，才能让同仁堂这块金字招牌发挥出最大的价值，从而让中药龙头突围，发生质变 。因此，运营管理水平至关重要 。
总之，在解决集团内外的品牌整合问题，向市场证明其管理水平之前，市场认可同仁堂在中药领域的领先地位，但很难给其过高的估值 。投资者也是如此 。在这些问题没有解决之前，可以逢低布局，长期持有，但不要期望过高 。

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