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如何进行风险投资 新的风险投资项目前景如何

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本文由中国金融案例中心|金融科技研究组原创 。
【如何进行风险投资 新的风险投资项目前景如何】编译:卡斯帕
去年以来，新冠肺炎疫情持续冲击美国市场 。美国新政府的上台以及新的税收、移民和贸易政策的颁布将直接影响2021年美国风险资本市场的发展 。除了宏观因素，创投行业本身也处于转型期 。投资者正逐渐改变人口、地理等因素的传统投资模式，不断加快创新型风险投资模式的发展 。
近日，PitchBook公司发布了《2021年美国风险投资行业展望》，预测了2021年影响风险投资行业的主要趋势 。报告认为，疫情期间风险投资的重点领域科技和医疗将变得更加重要 。很多初创企业在动荡的市场中会避免股权融资，不稀释股权的融资活动也会相应激增 。老牌基金公司通过大型混合投资产品不断扩大影响力，奉行跨越产业和风险投资生命周期的策略 。随着被投资企业规模的增大和上市时间的推迟，风险投资公司不仅向被投资企业注入大量资本，而且不断调整战略，以满足其通过特殊目的收购公司(特殊目的收购公司)进入公开市场的需要 。与此同时，非传统投资者逐渐加强其在风险投资领域的商业活动，这将逐渐成为市场发展的主要动力 。这些变化给风险投资行业带来了新的积极因素，也是推动行业持续扩张的必要条件 。尽管宏观市场仍存在很大的不确定性，但风险投资市场的前景依然光明 。
预测一：生物技术和制药行业的风险投资总额或许将连续第二年超过200亿美元
2020年，随着新冠肺炎疫苗的研发和疫情的处理，生物技术和制药行业取得了长足的进步，医疗行业在风险投资中蓬勃发展 。虽然整体市场波动较大，但越来越多的生物技术公司在公开市场上市，注入生物技术领域的资金创历史新高 。截至2020年11月18日，生物技术和制药公司去年通过865项风险投资活动获得了232亿美元的融资，打破了2018年创下的交易纪录 。
生物制药行业的开放市场情绪依然浓厚 。截至2020年11月18日，纳斯达克生物技术ETF和S&P生物技术ETF今年以来分别上涨了16.7%和34.0%，同期标普500指数上涨了10.7% 。生物技术和制药公司的IPO市场也达到了创纪录的水平 。自今年年初以来，57宗IPO交易筹集了97亿美元，打破了2018年51亿美元的年度纪录 。
就M&A交易而言，2020年的表现同样出色 。比如艾伯维以630亿美元收购了Allergan，吉利德科学以210亿美元收购了百时美施贵宝以131亿美元收购等等 。在此基础上，美联储向市场注入流动性，用源源不断的资金刺激市场 。与此同时，随着药物技术的不断成熟和更多初创企业在药物开发方面取得进展，来自共同基金、对冲基金、另类资产管理公司等非传统资本 。会继续进入这个领域 。综上所述，报告预测2021年将是生物技术和医药行业投资交易持续活跃的一年 。
预测二：老牌基金公司的融资额市场占比将在2012年以来首次超过75%
2020年基金融资表现强劲，286只基金共融资691亿美元 。截至2020年11月18日，排名前10的基金规模已超过10亿美元，占市场总规模的38.7% 。老牌基金公司倾向于发行规模更大的旗舰产品，投资于不同的行业 。另一方面，在早期，资本形成的碎片化形式越来越高 。滚动基金、成长机会基金、特殊目的投资工具(SPV)、“辛迪加”、特殊目的收购公司(SPACs)等非传统融资方式在风险投资中的比重持续上升 。与此同时，新兴基金管理人也在通过各种投资工具的补充融资来补充旗下混合旗舰基金，以扩大投资灵活性，充分参与后续投资 。
截至2020年11月23日，市场上72.6%的融资流向了老牌基金公司 。在宏观市场动荡时期，投资者倾向于将资金投入到可信任的领域，甚至有些投资者不投资第一次募集的基金，而是选择第二次甚至第三次发行的同系列基金 。2020年，老牌基金公司发行的基金数量几乎与新兴基金公司持平，而2019年，新兴基金公司发行的基金数量比老牌基金公司多151只 。
美国证券交易委员会(SEC)也通过减少各种证券或融资法规的限制来支持私募股权市场 。2020年8月，它扩大了“合格投资者”的定义，并于2020年10月引入了有限合伙人(LPs)这一新类别，促进了非传统基金的发展 。报告预测，2021年将发展创新融资 。这种融资将更侧重于风险投资的早期阶段，并涉及规模较小的基金，而老牌基金公司将在传统的混合融资中获得更多份额 。
预测三：特殊目的收购公司（SPAC）公开上市的数量将同比下降，2020年的SPAC项目只有不到30%能在2021年底完成并购退出
2020年，通过特殊目的收购公司(特殊目的收购公司)公开上市(即“借壳上市”)的规模显著增加 。162个新上市的特殊目的收购公司项目募集资金总额达550亿美元，较2019年增长501.8%，交易笔数增长295.1% 。报道指出，对于许多投资者来说，目前建立特殊目的收购公司计划可能更多是由机会主义驱动，而不是经过考虑的长期战略 。根据该报告，2021年发布的spacs数量可能高于2017年至2019年的平均水平(28)，但将低于2020年162的水平 。同时，2020年不到30%的spacs将在2021年底前完成M&A退出，市场竞争将使这一过程更加困难 。
这种新的特殊目的收购公司繁荣只出现了八个月，市场已经过度饱和 。近期上市的特殊目的收购公司资本规模有所缩减 。例如，Cerberus资本管理公司发行的新特殊目的收购公司的规模从4亿美元减少到2.5亿美元，Gores Holding去年发行的第六期特殊目的收购公司的规模也从5.25亿美元减少到3亿美元 。因此，在未来一年，预计特殊目的收购公司市场将更加饱和，特殊目的收购公司的公开发行数量将逐年减少 。
预测四：多家风投机构支持的、估值10亿美元以上的公司，将通过直接上市而非SPAC的方式进行公开上市
2020年底，美国证券交易委员会批准了在纽交所直接上市的新规则，允许公司在首次公开交易时进行首次融资 。无法通过直接上市筹集资金一直是许多公司进入公开市场的一大障碍 。随着制度的突破，更多计划上市的公司将享受到直接上市带来的好处，尤其是大型科技创业公司 。
自Spotify在2017年初宣布上市计划以来，PitchBook一直看好风投支持的创业公司选择直接上市的数量 。报告称，直接上市使创业公司能够以更加透明和简单的方式转向公开市场，减去中介承销商的参与 。更重要的是，股票定价将基于市场，而不是由承销商决定 。
虽然2018年以来，市场上有很多观点表达了直接上市对公开市场的潜在危害，但那些通过直接上市上市的公司，并没有出现剧烈的股价波动 。报告认为，与传统的IPO方式相比，直接上市是企业向公开市场过渡的最具吸引力的选择 。这种方法增加了透明度和民主化，对企业和投资者都有利，并为有序交易提供了必要的流动性 。如果没有太多新的监管障碍，预计这将是直接上市交易数量超过传统IPO数量的创纪录的一年 。
预测五：风投机构后期风险投资额相对于所投项目IPO收益的比值将继续缩小
截至2020年11月中旬，后期风险投资金额达到创纪录的921亿美元，延续了十年的增长趋势 。考虑到风险投资非传统投资领域的拓展，预计流向初创公司的资金流将继续创出新高 。2021年也将是IPO表现强劲的一年 。创投机构的后期风险资金与被投项目IPO收益的差距在近两年仍将维持在较低水平 。
过去两年，IPO市场一直很活跃 。在受到疫情的短暂影响后，IPO市场恢复了活力，最近创下了历史新高 。此外，一些由风险投资支持的高估值公司，包括Airbnb，Affirm，Roblox和Wish，已经向SEC申请IPO，这向IPO市场的健康发出了积极的信号，并表明许多初创企业认为当前的市场条件是有利的 。报告认为，IPO收入的增长将超过后期风险投资，风险投资机构的风险投资交易价值接近稳定水平 。截至2020年11月18日，创投机构后期投资与IPO收益之比为4.5倍 。随着后期IPO市场环境的持续繁荣和风险投资交易活动的增加，2021年这一倍数将会降低 。
预测六：旧金山湾区风险投资交易额的全国市场占比将首次跌至20%以下
在过去的几年里，风险投资行业一直试图将资金转移到旧金山湾区、纽约和波士顿等主要技术中心以外的地区 。虽然硅谷仍然占据主导地位，风险资本交易量每年持续上升，但其在美国风险资本交易总额中的份额自2006年以来逐年下降 。新冠肺炎的爆发加速了这一趋势 。预计2021年，美国旧金山湾区的风险投资交易比例将首次跌破20% 。
首先，疫情对旧金山地区造成了不小的影响，许多城市人开始向生活成本更低的地区迁移，其中许多人可能是潜在的公司创始人或投资者 。其次，向二级或三级技术中心的长期转移已经持续了一段时间，通常由硅谷以外的新兴风险投资公司发起 。疫情的爆发将风险投资体系推向了一个新的领域，Zoom等线上平台逐渐占据主导地位 。投资者不再需要到处参加线下会议，这些公司是否在同一栋大楼、城市、州或国家都无关紧要 。这也促使一些资金转移到湾区以外的地区 。
虽然旧金山湾区的风险投资交易份额将继续下降，但变化相对缓慢，在过去十年中年均下降率超过1%的只有一次 。截至2020年第三季度，湾区风险投资交易的全国份额为22.4%，2006年为31.2% 。预测未来将以年均2%的速度下降 。
预测七：非传统投资者将引领创纪录的1600笔早期和后期风险投资交易
非传统投资者正主导着历史上最多的风险资本交易 。2018年，非传统投资者主导了1300起风险投资交易 。2019年，这个数字增加到近1500，2020年可能会超过这个数字 。参与初创企业的多轮融资，在非传统投资人的投资策略中已经越来越常见 。机构更倾向于和适应这类交易，这部分的投资偏好会继续增长 。预计2021年，非传统投资人领投的早中期风险投资将超过1600笔，创下历史新纪录 。
2020年，美国的风险投资总额预计将达到1500亿美元，其中包括1000亿美元的后期投资 。到2020年第三季度，将有约200亿美元的增量资金投入后期投资，其中非传统投资者占比达到历史最高 。2019年，非传统投资者领导了691笔早期投资和783笔后期投资，尽管经济存在很大的不确定性，但预计2020年将达到同样的水平 。
预测八：债券融资交易将连续第四年超过2600笔，金额超过250亿美元，规模将创历史新高
到2020年10月中旬，超过180亿美元的风险投资基金进入了公司债务融资领域，预计2020年底前将超过200亿美元 。报告预计，这一金额将在2021年创下新高，并将连续第四年超过200亿美元 。2020年，市场上新成立了几家风险贷款基金公司，技术银行和业务发展公司(BDC)保持了在风险投资领域的活跃表现 。随着初创企业在私募股权市场上筹资活动的增加，风险贷款提供了一种成本较低且不稀释创始人股权的资金选择 。疫情对一些行业的影响使得一些初创企业陷入现金流困境，风险贷款机构迅速抓住这一机会为其提供过渡性注资，而市场的低利率环境也间接促进了公司债的发展 。
2019年，风险投资机构支持的企业获得了近3000笔债权投资，几乎是5年前的两倍 。2020年依然是债权投资辉煌的一年，市场上的创业贷款基金公司增多 。比如应用实智宣布成立风险债基金，Runway Capital Growth也推出了专注于生命科学的债基金；一些银行也增加了对初创企业的贷款 。与股权投资类似，大规模的后期债权投资增加了风险贷款的总量 。从初创企业或整个创业贷款行业的贷款总额来看，2021年将是创业债投资快速发展的一年 。
报告机构:PitchBook是一家金融数据和软件公司，在伦敦、纽约、旧金山和西雅图设有办事处 。以公司客户为核心，以19种语言为全球商务人士提供私募和公开市场的全面数据服务，帮助客户发现和把握商机 。PitchBook从各个角度持续跟踪公共和私人市场，包括风险投资、私募股权和M&A交易，致力于帮助客户挖掘重要数据，降低工作难度，做出明智决策，实现商业成功 。

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