随着BNL复产，龙南紫金、乌力提卡金矿新矿有所贡献，2020年交付的圭亚那奥罗拉金矿达产 。塞尔维亚派格铜金矿上带矿于今年6月全面建成投产，其矿产金产量有望增加 。
矿产方面，全球经济复苏将继续支撑铜需求的增长 。更重要的是，中国更换电网和电网建设可能会提振铜和铜合金的需求——目前铜消费量的近一半可能用于发电 。
因此，在中短期内，这些因素都可以支撑铜价，这无疑有利于铜产量最高的上市矿业股紫金矿业 。
公司在刚果(金)的卡莫阿-卡库拉铜矿一期工程已于今年5月正式投产铜精矿，二期工程已于上半年开工建设 。预计2022年第三季度建成并投入运营 。二期工程建成后 ， 金属铜年产量约为40万吨，笔者估算相当于紫金矿业2020年铜年产量的80% 。
此外 ， 去年6月收购的聚龙铜业曲龙铜矿预计将于2021年底建成投产 。一期工程年产铜金属约16万吨，将成为中国最大的铜矿之一；二期工程前期已全面启动，年产铜26万吨，相当于紫金矿业2020年矿产铜产量的52% 。
洪水铜矿一期投产无疑会促进其铜产量 ， 但值得注意的是 ， 巨龙铜矿铜资源品位低，成本高 。
2021年上半年，紫金矿业产铜毛利率为65.3% ， 较2020年上半年上升22.9个百分点 。
虽然未来开发和生产成本可能会增加，但考虑到铜价在中短期内仍处于高位 ， 公司未来可能无法维持如此高的毛利率，但产量的增加应该会带动营收和毛利的增长 。
综上所述，从矿产资源和发展规划来看 ， 紫金矿业的前景还是有“含金量”的 ， 那么其估值“含金量”如何呢？
估价和风险如前所述 ， 由于近两年黄金和铜的行情极佳，刚好在这两个领域有优势的紫金矿业也取得了不错的业绩增长，盈利能力好于江西铜业和洛阳钼业 。见下表 。毛利率和扣非归母后净利润率分别为13.73%和5.05%，明显高于江西铜业和莫罗 。
目前紫金矿业a股市盈率28.42倍，h股市盈率25.57倍 。从其较好的盈利能力和理想的前景来看，这个估值并不算贵 。
但值得注意的是，紫金矿业的风险不低:
1)矿业股的走势和大宗商品价格的走势有很高的相关性 。当黄金和铜价上涨时 ， 紫金矿业等矿业股的股价也会上涨 。同样，当黄金和铜的价格下跌时，这些资产的价格也会相应调整 。
2)紫金矿业近两年在矿业项目收购、技术改造和产能扩张方面投入巨大，这可能与其更早提出的2030年接近或基本达到世界级矿业公司水平的雄心有关 。见下图矿产品产量指标规划 。
这无疑会产生直接的财务影响 。
从下表可以看出，虽然产量和价格的提高给公司带来了经营活动现金净流入，但其投资速度也在加快 。2018年以来，投入投资活动的资金超过经营活动现金净流入 。
长此以往，它将耗尽现金，最终可能需要通过融资来满足扩张需求 。
截至2021年6月30日，紫金矿业持有现金175.08亿元，一年内要支付的有息债务高达307.92亿元，长期有息贷款455.71亿元 。
在低利率环境下 ， 其贷款可能更有利于理财规划 。2020年和2021年上半年，紫金矿业的财务费用(包括利息收入和利息支出)仅占其收入的1.04%和0.68% 。
但是，如果利率上升，再融资的成本就会增加，从而损害其盈利能力 。
3)海外项目的风险 。2021年上半年 ， 紫金矿业海外项目的金、铜、锌分别占总产量的53.97%、42.68%和51.90% 。
从海外疫情封锁导致相关项目无法复工，以及巴新项目的政策不确定性可以看出，海外项目存在实施风险，可能导致巨额经营损失或投资损失 。截至2021年6月30日 ， 紫金矿业海外资产达到921.47亿元，占总资产的46.38% 。可见这种风险暴露是极高的 。
所以紫金矿业有“含金量”，但同时风险也不低，投资者要慎重考虑收益和风险 。
这篇文章来自Caihua.com 。
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