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6个市场失灵的例子 市场失灵的表现

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为何市场经济常常不能促进最优的资源分配？牛津大学教授兼圣塔菲研究所外聘教授 Doyne Farmer 等，近日在一篇发表于 PNAS 的论文“市场生态学如何解释市场失灵”中表示，基于一个只包含两种投资品、三类投资者的简化模型，指出其中会出现的复杂动力学，并解释了市场无效率是如何自发产生的，从而使人们了解价格过度波动和价格偏离基本价值的根源 。该模型扩展了复杂经济学的解释范围，对市场失灵给出了一个依赖更少假设的内生性解释 。
研究领域：基于主体的建模，金融市?。?生态学，复杂经济学
论文题目：
How market ecology explains market malfunction
论文地址：
https://www.pnas.org/content/118/26/e2015574118
1. 市场失灵并不罕见
当代人遇到社会问题，要么抱怨政府失灵，要么抱怨市场失灵 。若是追问为何会出现市场失灵，回答是垄断或者负面外部性导致的价格扭曲 。但如果没有没有这些额外的假设，价格能够如实反映参与者的知识、市场就一定会对资源达成最优的配置吗？
图1. 简化的金融市场模型示例
上图展示的市场中，有收益固定的债券，也有收益浮动但预期更高的股票 。市场中的投资者分为噪音投资者（随机选择投资哪一种）、价值投资者（根据其掌握的模型决定投资类型），以及趋势跟随着者（假设之前股票的走势能够预测其未来走势）等 。将不同类型的投资者看成是不同的物种，使用基于主体的建模（agent based model），可以让该生态网络多次从不同起点开始演化，观测不同策略投资的财富组合及收益，是如何相互影响的 。
2. 生态学模型能回答的问题
第一个问题，在这个市场中，哪一类投资者会获得更高的收益？
图2. 不同种的投资者所占比例下对应的最优投资策略
回答是这取决于当前市场中三类投资者所占的比例，图2中不同的颜色，代表各类投资者所在比例；对应的颜色，代表当下最优的投资策略；颜色深浅对应的投资策略的年收益率 。该图中红色部分代表着噪音（非专业）投资者的策略是最优的（例如价值投资者由于掌握的财富太少，其对股价的影响太小，导致其收益还不如随机选择的噪音投资者），这时对于那些价值投资者，多半会感叹市场失灵 。
第二个问题，从代表市场出清的均衡点出发，市场演化的轨迹如何？如果一旦进入市场均衡点，就不会再偏离，说明市场不会失灵，但现实却并非如此 。从均衡点出发，该市场中的投资者相对比例会发生显著的变化，且不确定性很大 。
图3. 从均衡点出发的演化路径
图3A中不同线的深浅，代表了这一路径在多次模拟中出现的概率，可见其演化方向是相当多样的，向哪个方向演化是由随机因素决定的 。图3B中不同颜色代表不同类型的投资方案最优，可见其轨迹是相当嘈杂充满噪音 。这进一步说明了市场是很可能失灵的 。
图4. 市场模拟200年后 ， 其最终状态点的概率密度
第三个问题 ， 市场经过长时间演化后，会达到均衡点吗？结果是很有可能，但并不总会达到，如图4所示，多次模拟后，演化最终点在均衡点附件概率密度相对更大些 ， 这意味着从长期来看，系统并不是完全没有效率的，还是很有可能实现最优配置 。
第四个问题，将不同类型的投资者组成食物链，例如噪音投资者的收益来自价值投资者的损失，从而将各类投资者排成很多组合 。由此，这个模拟的金融市场中，谁又能处在食物链的顶端？
图5. 将不同类型的投资者定位于食物链对应位置
答案见图5，大黑点（均衡处）附近的点是多次模拟的结果，不同颜色代表不同的食物链次序，灰色代表的区域，其中食物链等级是无法判定的 。这说明在这样一个简单的玩具市场中，不同类型的投资者的收益和损失来源，同样充满了不确定性和突变点 。
问题6，当系统演化时，该市场的波动率和错误定价（实际交易价格和根据预期收益估算出的价格之差）会如何变化 。由于过高的市场波动和离谱的价格 ， 是市场失灵最常见的表现 ， 因此该问题的答案具有实际意义 。
图6. 市场演化中，不同比例的投资者对应的市场波动率
从图中可见到 ， 在大部分情况下 ， 市场的波动率是相对稳定的，但有可能就突然进入一个高波动率的状态 ， 例如黑线代表的某一次从均衡点出发，持续200年的演化轨迹 。这说明市场内生的演化动力学，就可能导致市场波动率的突然跃升再下降 。

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