堰塞湖效应图解堰塞湖效应 _经验知识

【国金晨讯】今年以来资金“堰塞湖”的特征、影响和成因分析；隆基股份转债点评：加码N型电池扩产，新优势来源初见端倪

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2021年05月18日
宏观 4月经济数据评论：低基数效应渐退，结构性特征明显
固收今年以来资金“堰塞湖”的特征、影响和成因分析
电新隆基股份发行转债事件点评：加码N型电池扩产，新优势来源初见端倪
传媒阿里巴巴业绩点评：聚焦长期投入，支持平台商家发展
4月经济数据评论：低基数效应渐退，结构性特征明显

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段小乐/杨一凡
段小乐总量研究中心宏观经济高级分析师
核心观点：1、固定资产投资受到基数效应渐退叠加政策回归常态，整体增速回落。2、工业生产增速累计同比涨幅放缓。3、消费累计同比涨幅收窄较多，但两年平均增速依然可观。4、4月经济数据结构性特征依然较强。首先，房地产投资增速累计同比虽然涨幅收窄，但是当月同比回落程度不大。随着房地产调控政使得房贷供给边际收紧和贷款利率的回升，将约束居民杠杆抑制房地产销售。第二，4月制造业投资维持较快修复势头。在实现碳中和的路径中势必要通过于工业生产端的减碳，政策对于中下游制造业投资的支持力度依然较强。第三，虽然4月消费低于预期，但整体复苏的方向不变。一方面消费回落依然受到今年春节“本地过年”的扰动， 4月的部分消费可能后移至“五一节假日” 。另一方面地产销售走弱对下游的影响已经有所显现。第四， 4月基建投资表现较弱，主要由于财政支出对基建部分的支撑力度不大。第五，在经济增速放缓，结构性问题依然凸显的背景下，货币政策不宜过快收紧。
风险提示：流动性收缩导致短端利率出现较大上升；信用收缩过快、过大导致系统性信用风险爆发；通胀大幅超出预期，导致货币政策被动收紧。
【堰塞湖效应图解堰塞湖效应】今年以来资金“堰塞湖”的特征、影响和成因分析

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蔡浩总量研究中心固收研究团队负责人
核心观点：3月份以来，市场流动性持续向宽的主要原因是资金的“堰塞湖”效应所致。主要原因：一是信贷资金的使用效率不高。高信贷并不必然意味着高投资，指向当前制造业企业投资意愿低、资本开支不足。二是资产回报率低、政府债券发行节奏放缓等因素导致资金空转套利现象的出现，非银存款和同业存单激增，短期内助推了资金“堰塞湖” 。
从后市来看，5月已过半，债市收益率依旧在低位徘徊。结合2021年一季度央行货币政策执行报告的措辞来看，货币政策的结构调整短期将让位于宏观大局，5-6月的货币政策和资金面可能仍将维系较为宽裕的环境。但随着债券供给的逐步增加，中长期来看，市场利率和可配置资产都将有所回升，目前过于宽裕的流动性环境将呈收敛局面。同时从信贷资金的使用效率看，制造业资本开支已现上行信号，投资回升有基?。?两者共同作用下，资金“堰塞湖”效应或趋于缓和。
风险提示：货币政策调整超预期；疫情反弹超预期。
隆基股份发行转债事件点评：加码N型电池扩产，新优势来源初见端倪

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姚遥新能源与汽车研究部新能源与电力设备首席分析师
事件：公司5月17日晚公告拟发行总额不超过70亿元A股可转债，募集资金用于西咸乐叶15GW+宁夏乐叶5GW（一期3GW）共18GW的单晶高效电池项目建设（58.5亿元）及补充流动资金（11.5亿元）。
点评：大手笔扩产彰显对N型新技术的充足信心，多年研发储备开启量产转化；公司光伏制造业务主战场已完成从硅片向组件的切换，电池环节将成为一体化组件龙头未来的核心alpha来源，公司“规模优势”将得到升华释放。
盈利调整与投资建议：维持2021-23E年净利润预测121、149、184亿元，对应EPS为3.14、3.87、4.76元，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品涨价超预期；行业扩产超预期；新项目运行效果不及预期。
阿里巴巴业绩点评：聚焦长期投入，支持平台商家发展

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杨晓峰/廖馨瑶
杨晓峰消费升级与娱乐研究中心传媒首席分析师
点评：公司于5月13日发布业绩公告：Q4季度收入超预期，为1873.95亿元，同比增长64% 。净亏损76.54亿元，主要由于反垄断罚款影响。剔除该影响后净利润262.16亿元，同比增18% 。2021财年阿里巴巴生态体系GMV为8.119万亿元。收入7172.89亿元，同比增41% 。净利润1432.84亿元，剔除反垄断罚款及股权激励费用增加影响后，非公认会计准则经利润为1719.85亿元，同比增30% 。2021财年，中国零售市场移动月活用户9.25亿，年度活跃消费者8.11亿，同比增长12% 。反垄断监管使行业健康规范发展，持续关注电商竞争格局变化及阿里对商家端的支持、拓展新兴领域及云计算业务的投入。下调2022年Non-GAAP净利润预测27%,调整后2021/2022/2023年Non-GAAP净利润为1794/1813/2562亿元,对应P/E为26.38X/26.11X/18.47X 。
风险提示：监管力度趋严；电商竞争格局恶化；新业务发展不及预期。