IPO速递|德尔玛：申报前关联方“突击增资”，与多个大客户有股权关联 | IPO速递
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疫情下“宅经济”盛行，小家电行情也随之被引爆 。不过由于行业门槛较低，行业布局者甚多，甚至互联网公司、零售商等也纷纷冲进该领域，叠加传统家电企业的贴身肉搏，小家电红海竞争趋势显现 。
红海行情下，德尔玛科技毛利率持续下跌，甚至不乏轻研发重营销、单一客户依赖度较高、与小米集团等多个大客户存在关联关系、沦为“代工厂”以及申报前突击增资等问题 。
就毛利率持续下滑等，德尔玛对钛媒体APP表示：“针对毛利率的改善，一方面，公司加大研发投入，不断推陈出新，新产品毛利率较高有助于推动整体毛利率的提升；另一方面，随着公司销售规模的扩大，采购议价能力增强，总体采购成本将有所下降 。”
第一大客户小米竟是关联方，且关联对象申报前不久“突击增资”据招股说明书，2019年德尔玛对小米集团的销售额仅7772.47万元，到了2021年，该数字便大幅增加至6.52亿元，增幅接近8倍；对应销售额占据营业收入的比例从2019年5.12%飙升至2021年的21.47%，小米集团也随之从2019年的第三大客户跃升为第一大客户 。
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德尔玛近三年对小米集团的销售额，来源于招股说明书
上述极速增长的业务规模本就引发市场质疑，谁料第一大客户竟还是公司股东天津金米的关联方，且天津金米是在申报前7个月“突击增资”入股 。
据公司招股书，小米集团是德尔玛股东天津金米（持股比例2.37%）的间接股东之一；天津金米于2020年11月份“突击增资”入股，而公司2021年6月份才提交申报稿 。
彼时，公司以50元/股的价格向天津金米发行150万股新股，合计7500万元；同时以公司以50元/股的价格向天津金米和董海锋分别发行100万和300万股新股，合计2亿元；其中400万元进入注册资本，剩余1.96亿元进入资本公积 。
无独有偶！京东等大客户竟也是公司关联方更为蹊跷的是，公司另两大客户京东集团、欧派家居（603833.SH）以及服务提供商谦寻文化传媒竟也是公司关联方 。
据招股说明书，京东集团是公司股东Generation HK（持有公司股份2.21%）的最终出资人之一，欧派家居则是公司股东梅州欧派投资（持有公司股份比例1.9%）的唯一股东，谦寻文化传媒的实际控制人董海锋也是公司股东（持股比例2.84%） 。值得注意的是，董海锋也在2020年11月突击增资入股公司 。
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多位大客户均为公司关联方，来源于公司招股说明书
数据显示，德尔玛2019年-2021年对京东集团的销售额分别为4.42亿元、5.76亿元以及5.27亿元，京东集团2019年、2020年是公司第一大客户，2021年为第二大客户；德尔玛2020年-2021年对欧派家居的销售额分别为1792.43万元、7272.75万元，2021年为公司第五大客户 。谦寻文化2021年对公司的线上佣金、线下坑位费分别为1407.34万元、314.15万元 。
公司在招股说明书中表示：“上述客户、供应商、业务合作方与发行人之间的合作系基于正常商业目的开展，合作条款公允，不存在为发行人承担成本费用、利益输送的情形 。”
小米ODM业务毛利率持续大跌，遭质疑“利益输送”据招股书，德尔玛是一家创新家电品牌企业，公司自有品牌包括“德尔玛”“薇新”等，授权品牌则有“飞利浦”“华帝”，主要产品类型包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类 。公司创始团队于2011年创立自主品牌“德尔玛” 。
不过自主品牌的销售情况并不算乐观，于是公司近年来开始携手小米大规模展开ODM业务，即由公司负责产品开发、物料采购及成品生产，并以协议价格销售给小米，由小米负责渠道销售 。由此，公司小米ODM业务一路高歌猛进，小米集团也成为公司第一大客户 。
然而小米ODM业务的快速扩张，持续拉低了公司的毛利率 。财务数据显示，德尔玛科技2019年-2021年主营业务毛利率分别为36.37%、32.26%和29.21%；其中米家ODM业务期间的毛利率分别为27.53%、19.18%以及12.57%，呈持续大跌态势 。就米家ODM毛利率较低的原因，公司仅表示“由于米家品牌产品定位于性价比，且主要采用利润分成模式 。”
由于小米为公司第一大客户，监管层关注是否存在利益输送 。对此，德尔玛回应称，天津金米入股前后，公司和小米集团的产品定价及结算方式、信用政策均不存在明显变化，不存在小米集团向公司进行利益输送情形 。
对于上述问题，德尔玛方面仅向钛媒体APP回应表示：“从发展战略来看，公司将以自有/授权品牌为核心，打造符合新消费需求的创新家电产品，并通过发展一定规模的ODM业务，来快速打磨自主生产能力和供应链协调能力 。公司未来发展重心为品牌家电产品，预计ODM业务占比将保持合理比例 。”
而公司在招股书中坦言：“如果未来米家ODM业务收入规模占主营业务收入比例进一步提高，或者ODM业务毛利率进一步下降，将可能拉低公司整体毛利率，从而对公司的经营业绩产生一定程度的不利影响 。”
小家电红海竞争趋势显现，轻研发重营销何以鏖战由于行业门槛较低，诸多业内中大小企业甚至互联网公司、零售商等纷纷冲进该领域，叠加传统家电企业的贴身肉搏，小家电红海竞争趋势显现 。目前来看，小熊电器（002959.SZ）、苏泊尔（002032.SZ）、九阳股份（002242.SZ）、石头科技（688169.SH）等行业头部企业的竞争格局已然形成；同时格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）等传统白电企业也大肆布局该领域 。
上述红海行情下，小家电产品更新迭代快速，需要较强的研发创新能力及快速的市场反应等早已成为行业共识，因此各大小家电头部企业纷纷加大研发投入力度 。
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德尔玛研发费用率与行业公司对比，来源于招股说明书
然而，德尔玛科技“轻研发重营销”趋势显现 。据招股说明书，2019年-2021年，公司研发费用率分别为3.59%、3.36%、3.64%，低于可比公司研发费用率平均值；此外，最近三年公司销售费用率分别为16.92%、15.41%、14.93%，均高于可比公司销售费用率平均值 。
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销售费用率对比，来源于招股说明书
红海竞争趋势，公司认为“小家电出海”是一大趋势 。公司对钛媒体APP表示：“从全球竞争格局来看，中国自主品牌小家电出海正成为未来发展趋势 。未来公司将抓住行业发展机遇，积极挖掘消费者痛点，通过创新的产品设计与功能设计，进一步提升公司产品市场份额；同时公司将继续深耕境外渠道，稳步推进自主品牌出海，实现产品快速进入目标国家市场 。”据招股说明书，公司近三年海外销售额确实持续增长 。不过海外竞争也十分激烈，不乏西门子、戴森等全球性品牌的冲击 。
值得一提的是，公司此次IPO计划募集资金14.64亿元，分别用于三大项目，分别是智能家电制造基地项目、研发品控中心建设项目以及信息化建设项目 。其中智能家电制造基地项目是此次IPO的重头戏，拟投入募集资金12.38亿元 。（本文首发钛媒体APP，作者｜张海霞，编辑｜崔文官）
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