制造业|渡远户外冲击A股：海外收入超8成，内控不规范存风险

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近日，厦门渡远户外用品股份有限公司（下称“渡远户外”）向深交所递交了招股书，创业板上市申请获得受理，如成功上市，将会成为A股市场“房车游艇第一股” 。
公开资料显示，渡远户外成立于2012年，总部设在福建厦门，主要从事房车游艇配套产品和水上休闲运动产品的研发、设计、生产和销售。2020年12月完成股份制变更时，公司将“厦门汇力源进出口有限公司”更名为“渡远户外” 。
此次IPO，渡远户外拟募集资金约4.6亿元，用于“水上运动用品和房车、游艇配套产品扩产项目”、“研发中心升级建设项目”及“补充流动资金”，其中两大项目建设进度均作了披露。

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那么，渡远户外具备哪些竞争力，其又存在哪些风险问题？
8成收入来自海外，皮划艇收入增速最快从全球范围来看，美国、欧洲地区的户外休闲活动参与率较高，户外休闲活动参与人口数量规模大。房车旅行、房车露营、游艇出游和水上休闲运动等户外休闲活动，已成为户外休闲产业的主要细分市场。
招股书披露，渡远户外的客户类型包括以Anaconda、SuperRetail Group、Birgma为代表的大型连锁商超，以Lippert、荣成康派斯、上汽大通、Beneteau为代表的房车游艇制造商，以 Seaflo Marine、Sea River为代表的经销商和以Alfred Kärcher、KD、Einhell为代表的知名品牌商。
2019年~2021年（下称“报告期内”），渡远户外营收分别为1.19亿元、1.93亿元及3.52亿元，复合年增速为72%；净利润分别为1910.53万元、5382.74万元及7550.28万元，复合年增速为98.8% 。

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据招股书，渡远户外已有70多个产品系列，房车游艇配套产品主要以小微型水泵为主，其他包括便携油桶、游艇房车专用马桶等产品，其在主营业务收入中占比最大，2021年达到63.36%；水上休闲运动产品主要包括皮划艇、浆板，其他包括船桨等配套产品，2021年其收入占比为34.83% 。
再来看细分产品收入的构成。房车游艇配套产品中，2021年小微型水泵收入为1.63亿元，占比达46.82%，2020年占比一度达到60.59% 。
水上休闲运动产品中，皮划艇是最重要的品类之一。根据海关出口报关数据统计，报告期内公司皮划艇申报出口数量分别为5.10万艘、7.09万艘和16.53万艘，各期占比分别达到19.71%、19.47%和30.19%，可以看出渡远户外拥有一定的行业地位。
报告期内，皮划艇的业绩相比上一年增速最为明显，2020年收入为3292.83万元，2021年跃升至1.08亿元，占比达到31.14% 。

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皮划艇增幅较大的主要原因是，随着澳大利亚、北美、欧洲等水上休闲运动产品市场需求量的增加和客户自身经营发展的需要，公司积累的历史客户（Anaconda、Super Retail Group、MACVAD LIMITED、Birgma、INA INTERNATIONAL LTD.等）增加对皮划艇产品的采购。
同时，公司在2020年与KD达成供应协议后，2021年开始批量交付滚塑皮划艇和少量吸塑皮划艇，收入迅猛增长；增加了GV Snowshoes等北美和欧洲地区新客户，收入大幅跃升。另外，福建渡远新厂房投产，使得产能不足的情形得到缓解。

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2021 年皮划艇前五大客户相对于 2020 年收入变化情况，图片来源@渡远户外招股书
值得注意的是，渡远户外的产品主要消费市场，仍然在美国、欧洲等发达国家或地区。报告期内，公司主营业务收入以外销为主，2021年，境外地区收入为2.87亿元，占比达82.37% 。

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虽然营收极度依赖海外市场，但国内房车市场的高速增长，或对渡远户外未来发展带来利好。
据21世纪房车网数据，从2014年到2020年，国内房车市场保有量的累计增长达938.90% 。2020年，国内房车市场保有量和销量达到21.82万辆和6.94万辆，作为露营的重要配套设施之一，房车市场会随着露营的日益流行而壮大，其配件市场也将扩容。
2021年自主品牌业务、毛利率同比下滑超8%，存货余额逐年增高在业务模式上，渡远户外分为自有品牌业务和ODM/OEM业务。公司2021年的前五大客户中，只有和加拿大KD的主要业务合作模式为ODM/OEM，销售给Seaflo Marine（美国）、Anaconda（澳大利亚）、泗洪语牧机电有限公司（中国）、Sea River（巴西）四家客户的均是自有品牌。
2021年，公司自有品牌业务收入为1.94亿元，占比为55.79%，ODM/OEM业务收入为1.54亿元，占比为44.21% 。

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经统计，2021年公司自主品牌业务收入占比同比下降了8.96%，其中经销商模式的业务收入同比下降了7.81%，主要源于经销商Seaflo Marine、泗洪语牧机电在2021年业务收入的同比降低。
报告期内，渡远户外的主营业务毛利率呈现波动，分别为47.68%、51.59%和42.95% 。2020年毛利率较上年同期有小幅度上升，2021年度毛利率较上年度下滑8.64个百分点。
公司解释称其受主要原材料采购价格增加、水上休闲运动产品毛利率降幅较大及人民币汇率下跌等因素所影响。

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主营业务毛利率按产品构成分类，图片来源@渡远户外招股书
同时，招股书披露了存货余额较大的风险。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 2395.38万元、3262.90万元和6595.18 万元，占流动资产的比例分别为33.69%、27.66%和 42.37% 。
2021年，其存货余额达到新高，较高规模的存货将占用公司较多流动资金，可能导致公司存货周转速度下降，流动资金使用效率降低。
公司解释称，由于2021年美国、欧洲等地港口堵塞，集装箱在码头滞留时间较长，导致集装箱船舶运力不足，出现集装箱供不应求的局面。因此，公司发货速度存在一定程度下滑，造成期末库存和发出商品相对较多。
对此，报告期内公司分别计提存货跌价准备85.98万元、139.25万元、387.47万元。
研发方面，报告期内的研发费用分别为487.53万元、922.73万元和1324.24万元，占营业收入的比重分别为4.11%、4.78%和3.76%，2021年相比上一年研发占比少了1%左右。
招股书还披露了渡远户外的主要竞争对手。
海外市场中，美国赛莱默（Xylem）、加拿大派力肯（Pelican）、爱尔兰滨特尔集团（Pentair）、美国来福太（Lifetime Product）四家企业，分别在小型泵、分配泵，皮划艇等品类上，与渡远户外展开了竞争。
国内市场中，还面临来自浙江世元、杭州温妮皮划艇、宁波酷尔皮划艇和浙江新帆休闲用品等水上运动装备同行的竞争。

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渡远户外主要竞争对手，图片来源@渡远户外招股书
另外，在风险提示当中，渡远户外特别提到国际贸易摩擦风险。公司销往美国的产品主要为以小微型水泵为代表的房车游艇配套产品，在美国政府加征关税商品清单之列。
由于加征关税实际增加了美国客户的进口成本，从而导致终端销售价格上升或客户利润下降，对公司向美国出口业务规模造成一定影响。除此之外，不排除澳大利亚、加拿大、欧洲等国家或地区进出口政策发生不利变动的可能，进而对公司业绩造成不利影响。
家族企业色彩浓厚，内控不规范存风险同很多中国制造业私企一样，渡远户外是一家典型的家族企业。
据招股书披露，目前林锡臻直接持有公司53.60%的股份，并通过连城汇力控制公司10%的股份，合计控制公司63.60%的股份，为公司控股股东和实际控制人，担任董事长兼总经理职务。
林锡臻的两个妹妹林秋群、林春女分别持有拟上市公司4.20%、2.00%的股份，前者为公司总经理助理职务，后者为核心子公司“福建爱的”销售经理。
另外，林乐东系林锡臻堂姐夫，为“福建爱的”行政人事部职员，持股0.50%；林锡健系林锡臻远堂兄弟，为“福建爱的”技术人员，持股0.50% 。

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渡远户外股权架构，图片来源@渡远户外招股书
值得注意的是，在招股书中，渡远户外披露了多起不规范的行为。报告期内，公司子公司“福建爱的”为满足经营过程中流动资金周转需求，存在通过供应商或关联方周转贷款的情形，相关贷款实际用于支付贷款、发放工资等日常经营性支出。

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通过供应商或关联方周转贷款情况，图片来源@渡远户外招股书
招股书显示，自2020年2月起，公司及其附属公司不再发生通过相关方周转贷款的情况。
同时，2021年6月，为方便承兑汇票的使用，公司控股子公司康远精密存在将客户三捷科技（厦门）有限公司向其开具的银行承兑汇票向不具备资质的第三方进行票据贴现获取资金，用于日常生产经营。

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向不具备资质的第三方进行票据贴现，图片来源@渡远户外招股书
公司称，报告期内，除上述票据贴现外，公司不存在其他通过向不具备资质的第三方贴现票据的情况，且后续已停止了不规范的票据使用行为。
另外，公司还与关联方或第三方直接进行资金拆借、通过第三方代收货款、利用个人账户对外收付款项等不规范情形。
招股书中，明确了后续可能影响的承担机制、整改措施、相关内控建立及运行情况等。
针对上述财务内控不规范事项，公司表示截至报告期末已全部清理完毕；将对主要管理人员做培训教育，提高财务内控规范性意识；加强财务、销售等相关人员的培训，进一步加强票据贴现行为的管控，禁止代收客户货款等；完善公司相关制度，发挥审计委员会、内审部的监督作用。
不过，在报告期内，公司子公司“福建爱的”仍存在两项行政处罚，不得不让人质疑其对合规的重视度。

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【制造业|渡远户外冲击A股：海外收入超8成，内控不规范存风险 | IPO速递】关于渡远户外的IPO进展情况，钛媒体App也将持续关注。（本文首发钛媒体APP，作者｜柳牧宗）

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