投稿|疲软的手机，摧垮了舜宇的上半年投稿|智能手机

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图片来源@视觉中国

文 | 海豚投研

舜宇光学科技（2382.HK）北京时间 8 月 15 日晚，长桥港股盘后发布 2022 年度上半年财报（截至 2022 年 6 月），要点如下：
一、整体业绩：业绩实 “惨” 的上半年。舜宇光学在上半年实现营收 169.72 亿元，同比下滑 14.4%，低于市场预期（176.19 亿元）；舜宇光学在上半年实现净利 13.79 亿元，同比下降 49.1%，接近公司此前盈利预警下线（13.44-14.78 亿元）。公司上半年实 “惨” 的业绩，主要受手机市场需求疲软的影响。收入下滑，而费用开支却有增无减，最后导致利润 “拦腰减半” 。
二、下游各业务进展情况：手机仍疲软，汽车见好转。手机业务仍是$舜宇光学科技.HK 最大的收入来源，上半年业绩的拖累也主要来自于手机市场的低迷。手机业务在上半年同比下跌 19.5%，延续此前的下跌趋势，主要是受①手机出货量下滑；②手机摄像头减配趋势的影响。汽车业务的表现明显好于手机，上半年同比增长 9.6%，汽车业务的份额首次达到 10% 。从 7 月公司产品的出货看，手机业务仍然疲软，而汽车业绩出现好转迹象。
三、舜宇的产品收入情况：镜头业务跌幅小于摄像模组。舜宇将公司产品主要分为以镜头为主的光学零件产品，以摄像模组为主的光电产品以及显微仪器产品。公司摄像模组产品的客户主要是安卓厂商，而镜头产品除了安卓客户还有$苹果.US 。而在上半年市场中，安卓客户的压力远大于苹果，使得上半年光学零件的跌幅小于光电产品。
整体观点：舜宇光学，上半年财报是真的 “惨” 。由于公司此前发过盈利预警，市场对公司利润砍半的上半年已有预期。虽然本次财报的利润也达到预告的下线，但市场也过多反应。从本次半年报看，上半年手机市场需求疲软，市场竞争加剧，最终导致公司收入和毛利率的双杀。
由于公司目前 7-8 成收入依赖于单一的手机市场，而在手机市场趋于稳定，摄像头升级的趋势不再，公司业务的风险性凸显。汽车业务和 AR/VR 业务的发展，或许能为公司分散业务集中的风险。而关注公司业务走出逆境，实现增量的主要关注点也是：①手机业务安卓内卷之下，继续拓宽在苹果份额和产品打入；②汽车业务和 AR/VR 方面继续提供成长的增量。
而从公司最新的 7 月出货量来看。1）手机业务依然低迷。手机镜头和模组出货量继续呈现两位数的下滑，表明安卓/手机市场中挤压的库存仍未被消化；2）汽车业务已见亮点。镜头出货量已经连续两个月有 20% 以上的增长，表明汽车业务需求好于手机，此前缺芯的问题已经缓解。
由于手机业务占公司业绩的最大头，所以公司业绩的好转仍要关注手机市场的回暖情况。对于 “买业绩” 而言，还需要再等等。但可喜的是，汽车业务已经出现明显好转的迹象。虽然汽车业务目前仅占公司收入的 10%，但这是市场对公司成长性的主要关注点，给市场的预期增强信心。
长桥海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：
一、整体业绩：业绩实 “惨” 的上半年1.1 营收情况
舜宇光学科技在 2022 年上半年实现营收 169.72 亿元，同比下滑 14.4%，低于市场预期（176.19 亿元）。舜宇上半年的不及预期，主要是受手机市场需求疲软及摄像头有降规降配的趋势，直接拖累公司整体收入表现。

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1.2 毛利率情况
舜宇光学在 2022 年上半年实现毛利 35.22 亿元，同比下滑 28.8% 。公司本季度毛利的下滑幅度大于营收的跌幅，主要原因在于公司上半年的毛利率也出现了较大滑落。
舜宇光学上半年的毛利率滑落至 20.8%，同比下降 4.1pct，符合市场预期（20.67%）。这主要原因是在手机业务需求疲软的情况下，公司产品的价格和毛利率都有压力。

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1.3 核心费用情况
舜宇光学的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。舜宇光学 2022 年上半年三项核心费用合计 20.7 亿元，同比增长 11.7% 。三项核心费用率达到 12.2% 。舜宇光学上半年费用端再创新高，三项费用率继续抬升。
1）销售费用：上半年公司销售费用 1.63 亿元，同比增长 5.1% 。上半年销售费用率 0.96%，同比上升 0.18pct 。销售费用率和与历史同期情况，相对平稳。
2）管理费用：上半年公司管理费用 4.38 亿元，同比增长 16.1%，主要由于公司行政员工薪资上升、限制性股份的授出和信息化建设的开支增加。上半年管理费用率 2.58%，同比提升 0.68pct；
3）研发费用：上半年公司研发费用 14.68 亿元，同比 11.2% 。上半年研发费用率 8.65%，同比提升 1.99pct 。研发费用，是上半年费用端增加的主要源头。本次研发支出的增加，主要投向车载和 ARVR 领域。

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1.4 净利润情况
舜宇光学在 2022 年上半年实现净利 13.79 亿元，同比下降 49.1%，接近公司此前盈利预警下线（13.44-14.78 亿元）。公司上半年净利率仅有 8.1%，同比下降 5.5pct 。收入下滑，而费用支出却仍在上升，最终导致公司上半年收获 “惨淡” 的净利润。

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二、下游各业务进展情况：手机仍疲软，汽车见好转从舜宇光学 2022 年上半年的营收来看，手机业务仍是公司最大的收入来源，但占比从过去的 8 成以上，下降到现在的 75% 。随着汽车业务和 AR/VR 业务的成长，公司从这两年开始对该两项收入进行单独披露。

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2.1 手机业务
手机业务在 2022 年上半年实现营收 127.56 亿元，同比下跌 19.5%，延续此前的下跌趋势。上半年手机业务的下滑，主要由①手机出货量下滑；②手机摄像头减配趋势的影响。
从舜宇的收入构成来看，手机业务仍占大头。而上半年手机市场需求疲软，根据 IDC 数据，上半年全球手机出货量同比下滑接近 10%，这也是公司整体营收出现两位数下滑的主要原因。

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舜宇光学手机业务的主要有手机镜头和手机摄像模组两类产品，两类产品都呈现下跌的趋势，仍未见好转。
1）手机镜头：舜宇光学 2022 年 1-7 月手机镜头出货量 7.41 亿件，同比下滑 9.9%；

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2）手机模组：舜宇光学 2022 年 1-7 月手机模组出货量 3.25 亿件，同比下滑 21.9% 。

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从舜宇光学前 7 个月手机业务的出货量来看，镜头和模组都有两位数的下跌。其中手机模组的跌幅大于镜头，主要原因是手机模组的客户以安卓为主，而手机镜头的客户除了安卓还有苹果。
上半年整体手机市场下滑，而苹果手机出货量仍实现了增长，安卓手机的跌幅都达到了两位数。由于下游需求不振，安卓客户的库存走高，直接影响了客户的订单拉货情况。这也使得，上半年舜宇光学手机业务继续下跌，并且模组产品的跌幅还大于镜头产品。
2.2 新兴业务 - 汽车业务、AR/VR 业务
从近两年开始，舜宇光学将汽车业务和 AR/VR 业务收入进行披露，体现了公司对两项业务未来发展的中心。由于公司过往手机业务占比太重（高达 8 成），公司的业绩和股价表现都严重依赖于手机的周期性表现。业务的过分集中，降低了公司整体的抗风险性。
1）汽车业务：舜宇光学的汽车业务在 2022 年上半年实现营收 17.25 亿元，同比增长 6.9% 。汽车业务的营收占比首次达到 10%，成为手机以外的第二大收入来源。汽车业务的增长主要受益于，汽车行业供应链芯片短缺逐渐缓解以及公司在新能源多个品牌中的增长。

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在汽车镜头市场，舜宇一直占据全球 30% 以上份额的垄断地位。舜宇光学 2022 年 1-7 月汽车镜头出货量 4405 万件，同比增长 3.8% 。
从汽车镜头的月度数据看，该业务出现率先回暖的迹象。从 2022 年 6 月开始，汽车镜头出货量开始重回 20% 以上的增长，月度出货量重新站稳 6 百万件以上。对于汽车镜头的回暖，海豚君认为①汽车市场的下游需求好于手机市场；②此前汽车行业产业链受到的缺芯现象基本缓解。

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2）AR/VR 业务：舜宇光学的 AR/VR 业务在 2022 年上半年实现营收 6.6 亿元，同比增长 10.5% 。目前 AR/VR 业务占比仍然仅有 4%，但公司看好随着下游大厂入局和新品发布，有望打开 AR/VR 未来的成长空间。

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三、舜宇的产品收入情况：镜头业务好于摄像模组舜宇光学在进行财务披露的时候，通常将公司的产品分为光学零件、光电产品和光学仪器三类，其中最大的两项是光学零件和光电产品。

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3.1 光学零件：
2022 年上半年光学零件业务实现营收 43.99 亿元，同比增长 1.27% 。在光学零件业务中，主要包括玻璃球面镜片、手机镜头、车载镜头和其他镜头。
此处公司披露的数据口径是，对外销售额。由于公司业务间存在一定的协同，光学零件也有一部分是对内销售。由于 2022 年光学零件对内销售有 11.63 亿元，上半年公司光学零件业务产品销售实际有 55.62 亿元，同比下滑 8.1% 。

光学零件业务出货量：2022 年上半年出货量 7.7 亿件，同比减少 6.7%；
光学零件业务 ASP：2022 年上半年均价 7.22 元/件，同比减少 1.5%；

舜宇上半年的车载镜头，仍有增长。而上半年光学零件业务的下跌，主要是因为手机镜头受整体手机市场低迷影响，出货量和价格承压所致。

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3.2 光电产品：
2022 年上半年光电产品业务实现营收 123.71 亿元，同比下降 19.19% 。在光电产品业务中，主要包括手机摄像模组和其他光电产品。
此处公司披露的数据口径是，对外销售额。由于公司业务间存在一定的协同，光电产品有一部分是对内销售，而同时光学零件的内部销售大部分都给了光电产品。这是因为产业链是从镜头到模组，再到最终产品销售。
由于 2022 年光电产品对内销售有 0.02 亿元，光学零件对内销售有 11.63 亿元。综合测算，上半年公司光电产品业务产品销售实际有 112.1 亿元，同比下滑 17.6% 。

光电产品业务出货量：2022 年上半年出货量 3.15 亿件，同比减少 19.2%；
光电产品业务 ASP：2022 年上半年均价 35.55 元/件，同比增长 2%；

舜宇的光电产品中主要以摄像模组产品为主，上半年出货量下跌近 20%，主要是公司的安卓客户群，在销量不振库存高企的情况下，降低了拉货的需求。在手机摄像模组承压明显的情况，而光电产品业务 ASP 不降反升，主要是因为较高单价的其他光电产品占比提升带来的结构性影响。
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