看财报|老白干酒上年净利3.63亿创新高背后，主业疲软全靠拆迁款

日前，老白干酒（600559.SH）发布2022年中报，报告期内，公司营收20.26亿，同比上升22.65%；归母净利润3.63亿，同比上升191.43%；扣非净利润1.55亿元，同比上升45.15% 。钛媒体APP注意到，公司今年上半年归母净利3.63亿创新高，主要依赖搬迁补偿，老白干酒希望通过武陵酒实现业绩突围，但目前品牌赋能有限，武陵酒缺乏全国化的品牌基因，面对越发强势的贵州酱酒，未来挑战不减。
主业疲软全靠拆迁款根据半年报显示，报告期内，老白干酒营收20.26亿，同比增长22.65% ，归母净利润3.63亿，同比增长191.43% ，扣非归母净利润1.55亿，同比增长45.15%；二季度，公司营收11.18亿，同比增长24.57% ，归母净利润0.97亿，同比增长41.6% ，扣非归母净利润0.84亿，同比增长48.63% 。
就归母净利润出现大幅增长，公司表示主要系2022年1月份公司收到了土地收储补偿款，公司1月6日公告显示，老白干酒位于河北省衡水市红旗南大街113号(南厂区)的土地由衡水市土地储备中心收储，公司收到土地补偿款2.74亿元，利润总额约为2.07亿元。
资料显示，公司现有衡水老白干酒、乾隆醉板城烧锅酒、文王贡酒、武陵酒和孔府家酒五家白酒企业，涵盖了老白干香型、浓香型、酱香型三大香型，其中，衡水老白干为老白干香型白酒，目前市场定位深耕河北；武陵酒以高端酱香白酒为主，以湖南市场为主。

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从产品档次来看，上半年业绩增长主要源于高档酒、中档酒的发力，报告期内高档酒、中档酒营收分别为9.67亿、4.73亿，分别增长30.14%、20.99% ，低档酒营收4.23亿，同比增加12.36% 。具体来看，老白干本部收入9.68亿元，同比增长7%；文王事业部收入2.14亿元，同比增长60%；板城事业部收入3.05亿元，同比增长45%；武陵事业部收入3.55亿元，同比增长68% ，孔府家事业部收入0.66亿元，同比持平。从区域来看，河北、湖南、安徽区域对营收的贡献排名前三，营收分别为11.62亿、3.52亿、1.89亿，湖南区域营收增长最快，同比增长67.16% ，安徽区域次之，同比增长42.51% 。
毛利率方面，上半年公司综合毛利率为68.20% ，同比提升0.38个百分点，武陵事业部毛利率83.66%同比增长5.94% ，提升幅度最高；老白干本部毛利率63.02% ，同比减少8.66%；文王事业部毛利率57.01% ，同比减少3.44%；板城事业部毛利率60.15% ，同比增长0.48%；孔府家事业部毛利率57.58% ，同比减少4.55% 。

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由此可见，以湖南为大本营的武陵酒系列上半年毛利率最高、营收和毛利率的增长幅度最大，对营收的贡献突出。老白干酒官网显示，武陵酒包括武陵王、武陵元帅、武陵上酱、武陵水晶中酱、武陵水晶少酱、极客武陵1000ml、极客武陵琥珀509ml等7个品种。据国元证券研究所披露，武陵上酱500ml实际售价2680元，武陵王500ml、极客琥珀1000ml实际售价分别为1399元、1799元。

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值得一提的是，上半年线上销售表现不尽人意。从渠道来看，上半年经销商模式仍为主要销售渠道，营收17.04亿，同比增长28.53%；直销(含团购)渠道营收1.28亿，同比下滑0.85%；线上销售营收仅0.32亿，同比下滑43.42% 。
钛媒体APP还发现，老白干酒今年上半年的销售费用为6.74亿，同比增长23.6% 。公司表示，在营销方面，主要运用新媒体、电商直播、圈层营销、网红餐饮引领、流量主播带货等多种方式为产品赋能。今年7月28日，老白干酒曾对外表示：“在激烈的白酒行业竞争形势下，公司会不断地加强品牌建设和市场建设，不会压缩营销费用。”
武陵酒突围恐难成行【看财报|老白干酒上年净利3.63亿创新高背后，主业疲软全靠拆迁款 | 看财报】早在2015年，老白干酒董事长刘彦龙就喊出公司营收100亿的业绩目标，副董事长王占刚曾说过：“未来老白干一定要成为营收100亿元，净利润25亿元，市值500亿元的现代化白酒上市企业，这是我们的展望。”可是7年过去了，老白干酒的业绩连50亿都未突破，截至2022年8月30日，市值为237.74亿。

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系列酒营收、毛利率，单位：亿，数据：财报
钛媒体APP发现，武陵酒或将成为业绩的突破点， 2019年至2021年，武陵酒毛利率在系列酒中最高，且持续增长，分别为77.54%、78.42%、80.2%；对营收的贡献也持续增长，武陵酒近三年营收分别为3.52亿、4.52亿、5.37亿，占营收比例分别为8.73%、12.56%、13.33% 。

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高、中、低档酒营收，单位：亿，数据：财报

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各区域营收，单位：亿，数据：财报
武陵酒的发力也推动了高档酒和湖南区域的业绩增长， 2019年至2021年高档酒营收分别为14.34亿、16.24亿、18.77亿，分别同比增长21.4%、13.3%、15.58% ，保持持续增长，相比之下，中、低档酒均在2020年出现了业绩下滑，分别同比下滑18.7%、27.48% 。从区域来看，公司只有湖南区域业绩持续增长， 2019年至2021年营收分别为3.52亿、4.52亿、5.37亿，分别同比增长79.96%、28.19%、18.84% ，其他区域营收在2020年出现了不同程度的下滑。

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单位：千升，数据：财报
为了让武陵酒更强势，公司选择扩充产能，据悉，公司于2020年对武陵酒进行扩建，一期1500吨的基酒产能已于2021年9月投料生产，二期2000多吨的基酒产能也正在扩建之中，二期建成后，武陵酒的基酒产能达4000吨以上。从产量来看，公司2021年老白干酒产量达到34691.81千升，而武陵酒在5大酒品中最少仅有1611.01千升，在产销比接近1:1的情况下，提产对扩大营收有直接效果。
业绩持续增长、又提升产能，武陵酒能否成为老白干酒业绩的突破点？
“老白干酒中低端酒居多，以深度分销为主，武陵酒作为高端产品，以区域市场和部分的圈层营销为主，两者营销思路的打法是不一样的。”诗婢家酒业研究院张皓然表示， “武陵酒作为地域化的酱酒，需要挖掘独特的故事性，告诉消费者自己和茅台镇的酱香酒有什么不同。”
酒业专家肖竹青表示：“衡水老白干扩产武陵酒，是想要搭上酱香酒爆发的快车道，武陵酒虽然在湖南有广泛的社会认知，但目前缺乏全国化的品牌基因，消费者更多是认同赤水河流域产区的酱香白酒。”
知趣咨询总经理蔡学飞表示：“老白干品牌存在各自为政的问题，体量也较小，即便武陵酒能促进公司利润提升与规模性增长，可两者相互赋能的作用很有限。”在他看来，随着存量市场的竞争，贵州酱酒在全国市场会越来越强势，必然会挤压武陵酒在湖南本地的市场优势，武陵酒需尽快打造差异化的品质概念，才能增强产品溢价。
（本文首发于钛媒体APP ，作者 | 廖凯平）

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