医疗|问诊锦欣生殖：“试管婴儿第一股”因何困在黄金赛道( 四 ) 医疗|投稿

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图：锦欣生殖在南加州地区的布局，来源：招股书
此外，锦欣2020年又拓展进入老挝市场，一来交通便利通关便捷，二来价格便宜（三代IVF每周期8-10万元），三来老挝政策宽松，这很可能会令老挝承接为中国患者的海外诊疗目的地。由于2021年老挝业务才正式运营，并没有公开数据可参照，按照其设计3000周期/年产能计算，理论上将可为锦欣带来2.4亿元-3亿元的营收，但在疫情并未消散的大环境下，这块业务真正的起量还需要时间。
所以如果疫情开始消退，且锦欣生殖持续的拓展海外市场，可能会改变其估值模型。
05、“一体化战略”对估值来说好坏参半在当下时点，我们相对看好的海外业务被疫情阻挠，锦欣生殖并未“躺平”，其选择向辅助生殖的下游妇幼领域进军。
2021年10月，锦欣以30亿元人民币的总代价收购JINXIN Medical Management (BVI) Group Limited 。收购完成后，锦欣生殖持有四川锦欣妇女儿童医院的100%的股权，并将自身的能力延伸至妇幼业务的供应链和器材上，打通了妇幼业务的产业链。虽然，有观点认为此次交易对象涉及锦欣生殖股东，收购的代价过高，但这里暂且从业务本身探讨。
此次30亿元的大手笔并购（超过全年的收入），锦欣生殖希望打造：辅助怀孕、备孕、产科、月子中心、产后康复/医美、妇幼健康中心的生育全流程的服务链条，部分投资者坚定看好这条新的增长曲线。
坚定看好的逻辑在于，第一增加IVF的产能，第二生殖业务能够为妇幼业务提供更低的获客成本，带来更多收入。
增加IVF的产能是没问题的，并购总会有好处。但一体化战略会带来一个明显问题：拉低整体利润率，影响公司的估值。
参照长江健康 (SZ:002435) 旗下的郑州圣玛妇产医院，预计2021营收在2亿元左右，毛利率在47%，但净利润率只有5% 。
从中国目前整体的医疗环境看，医院这门生意的净利润率高不了，一体化战略只能拉低利润率。
再分拆的更仔细一点，月子中心和医美业务和很多人心中的暴利也沾不上边，都是净利润率很低的：