医疗|问诊锦欣生殖：“试管婴儿第一股”因何困在黄金赛道( 二 )
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图： 锦欣生殖K线图，来源： Wind
须知，就IVF取卵周期和辅助生殖机构产生的收入而言：锦欣生殖IPO时分别排第三和第二，在所有民营辅助生殖服务机构中排第一 。不存在同业竞争过程中被竞品击溃的问题 （2019年上市后的首份年报很靓） ，为什么黄金赛道里的锦欣生殖不被二级市场认可呢？
我们发现了一个值得思考的现象： 不孕不育治疗赛道的规模虽然很大，但辅助生殖远远没有想象中那么红火 。
2017-2020年，IVF试管婴儿治疗 （我们把试管婴儿等同于辅助生殖，前者手术治疗费用占后者95%） 占不孕不育夫妇比例分别为1.03%、1.19%、1.21%和1.36% 。也就是说IVF渗透率并不高，提升的速度还很慢 （每年不到0.2个pct） 。造成此等结果的一个重要原因是：IVF可能属于“末线治疗” 。
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何谓“末线治疗”？医药行业同样一种病症解决方案茫茫多，拿肿瘤举例：一线治疗方案是指比较常规的经济的，且疗效较好的 。治不好，那就上二线治疗方案，乃至三线治疗方案 。
不孕不育这事儿，人们选择的先后顺序大概是这样：减肥/食疗，男科/妇科，排卵药物，手术，中医，IVF（试管婴儿） 。
为什么要将IVF排到最后呢？
第一关乎心智 。 年轻夫妇怀不上孩子，短期内肯定是配合减肥和食疗再继续耕耘，时间一长会想到去医院看看男科/妇科，可能会用克罗米芬等药物促进排卵，如果有输精管/输卵管梗塞或宫颈性不孕等情况得做手术，再不行家里绝大部分有生育经验的长辈就要找中医熬方子了，直到最后可能才是IVF （试管婴儿） 。
第二关乎成本 。 IVF无疑是成本最高的选项，每个周期4-6万元，平均两个治疗周期就是10万元，能通过其它方式先治疗着，谁会选最贵的呢？
对于锦欣生殖等做IVF （试管婴儿） 业务的公司来说，通过更强力的宣传争取在心智上提升治疗排序，以及尽力降低价格是做大盘子的最有效手段，全行业渗透率在1%、5%和10%是天壤之别 。心智层面，毕竟有较高的成功率支撑 （中信湘雅60%，锦欣生殖50%左右） ；成本方面，就要从定价策略和技术手段下功夫了，反正价格降低需求上升的经济学原理摆在那，在做的各位看着办 。
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图： 锦欣生殖的IVF资料成功率，来源： 招股书
03、国内并购无法撑高天花板有投资者认为，除了提高IVF （试管婴儿） 治疗方式的排序，并购也是一招很好的方法 。毕竟一对夫妇平均治疗费用10万元，1%的渗透率即50万对夫妇，也对应高达500亿元的市场空间 。锦欣生殖目前也就十几亿的年收入呢 。
事实上，由于行业的准入门槛很高，锦欣生殖很难通过自行开设连锁机构实现快速扩张 。而且，按照230-300万人设置1个机构的行业经验看，理论上国内的辅助生殖机构数量介于460-600家就饱和了，所以目前523家机构数 （截止2020年6月30日的卫健委数据） 已经介于规划的供需稳态 。
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