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VR|从“此岸”到“彼岸”，中间隔着一个歌尔股份( 五 )


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来源：阿尔法工场研究院
在商业逻辑上，市场规模迅速扩大、产品性能和体验不断提升与高毛利率形成了一个不可能三角 。
从目前VR/AR产品的发展阶段来看，低价保出货量，迅速做大市场，是要解决的主要矛盾；其次，产品性能和体验不断提升，也可以不断创造需求，是第二个要解决的矛盾；因而整个行业的毛利水平反倒成为次要的追求，作为代工厂的歌尔股份，预计未来几年，毛利水平也不会太高 。
歌尔股份应收账款周转率自2018年以来，每季度都在向好，营收质量不断提高，也侧面反映出下游需求的旺盛 。
图19：应收账款周转天数
VR|从“此岸”到“彼岸”，中间隔着一个歌尔股份
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来源：阿尔法工场研究院
随着公司营业收入和经营性现金流的不断增加，公司期末现金及等价物也在快速积累，2021年上半年达到95.7亿元 。
图20：期末现金及现金等价物余额
VR|从“此岸”到“彼岸”，中间隔着一个歌尔股份
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来源：阿尔法工场研究院
04、展望未来：元宇宙、XR、歌尔股份的各自看点元宇宙，和过去所有人类尝试建立的乌托邦一样，也存在失败的可能，只是这次是通过科学技术的手段，在现实世界之外，重新构建一个乌托邦 。
理解和把握元宇宙，站在人性和人类文明发展的视角来看，成功与否没那么重要，成功和失败的量级很重要，如果成功的量级远大于失败的量级，就会带来收益的非对称性，从而押注元宇宙成功就变的非常重要，这是Facebook，字节跳动等巨头们纷纷入局的根本原因 。
即使元宇宙失败，只要VR/AR设备的体验不断升级，背后链接的游戏等娱乐项目不断丰富，VR/AR市场规模仍然会迅速增长，歌尔股份依然会搭上这波东风 。
当然，元宇宙如果不断走向成功，带来的想象空间是不可同日而语的，这也会导致对歌尔股份等上游硬件设备商的想象空间和估值逻辑发生根本变化 。
具体回到歌尔股份自身在VR/AR上新产线布局来看，未来一年充满看点和变数 。上下两图分别为2020年底和2021年二季度末，TWS项目和AR/VR项目的投资进度情况，可以看到TWS项目在2021年上半年基本没有推进；AR/VR项目在2021年上半年仅完成了1.75-4.47%，进度非常缓慢 。
如果项目要在2022年8月31日达到可用状态，就要求2021年下半年和2022年上半年项目建设进度大大加速，可持续跟踪其进度情况，判断歌尔TWS和VR/AR设备的产量和业绩会在何时阶段性突破放量 。
图21、图22：歌尔股份募投产线进度
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VR|从“此岸”到“彼岸”，中间隔着一个歌尔股份
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资料来源：公司2020年年报和2021年中报
【VR|从“此岸”到“彼岸”，中间隔着一个歌尔股份】如果以上产线顺利推进，TWS代工业务的毛利率不再下滑，歌尔股份在TWS、VR/AR上继续加速增长，将进入新的量产阶段，营业收入随之迈上新的台阶，而元宇宙软硬件产业链如协同共进，市场对歌尔股份的想象空间将进一步打开 。

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