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宏观|9月PPI-CPI剪刀差突破10%，机构认为价格传导逐步显现( 二 )


猪价会一直拖累CPI吗？
据农业农村部最新监测数据显示 ， 上周（9月27日至10月3日）全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为13.14元/公斤 ， 环比下降5.6% ， 同比下降61.8% 。白条猪肉平均出厂价格为17.95元/公斤 ， 环比下降4.5% ， 同比下降59.3% 。
东证衍生品研究院指出 ， 短期来讲市场上供强需弱 ， 猪肉价格或在四季度迎来季节性反弹 ， 但力度或弱于常年；而现阶段 ， 市场对春节价格所持观点分歧较大 ， 盘面波动或将加剧 。因此从基本面上来看 ， 生猪价格尚缺乏真正见底的可持续上涨动力 。
从上市猪企披露的9月养殖数据来看 ， 出栏量大多环比增长 ， 商品猪销售均价持续下滑 ， 生猪养殖已处于深度亏损区 。因此中信建投认为 ， 本轮猪周期仍处于下行当中 ， 产能去化尚需时日 ， 猪价尚未见底 。
“消费偏弱、猪周期下行压制今年CPI 。”中信建投分析师黄文涛指出 ， 今年居民消费总体偏弱 ， 终端消费品和服务供给充足、竞争激烈 ， 因此价格偏弱运行 。叠加生猪价格处于回落周期 ， CPI一直在低位运行 。目前 ， 生猪存栏量仍在回升 ， 年内猪价仍将在低位波动 ， 压制食品CPI的上行 。黄文涛认为 ， CPI同比增速在9-11月因低基数效应会逐步走升 ， 12月再次回落 ， 四季度总体温和 。
植信投资首席经济学家连平表示 ， 四季度生猪价格低位仍是CPI平稳运行的重要影响因素 。“预计三季度CPI同比为0.9% ， 四季度为1.7% 。”
通过对前几轮猪周期的复盘发现 ， 一轮完整的猪周期时长在4年-5年左右 ， 其中下行期时长差异最大 。而能繁母猪产能加快去化一年时间后 ， 才可能见到猪价拐点 。因此连平预计 ， 生猪存栏同比拐点将于10个月后 ， 即明年年初开始回落 ， 届时猪肉价格可能企稳回升 。
此外 ， 光大期货分析预计2022年一季度前 ， 猪肉价格同比变化会维持在-50%至-60%的较低水平 ， 在这个时间段 ， 猪肉价格的弱势会持续拖累CPI的走势 。
PPI对CPI传导逐步显现
受大宗商品价格上涨影响 ， 今年以来PPI同比涨幅持续扩大 ， 且上涨速度始终强于CPI的上涨速度 。9月PPI再创新高 ， CPI却持续回落 ， 导致剪刀差扩大至10个百分点 ， 创出历史新高 。
宏观|9月PPI-CPI剪刀差突破10%，机构认为价格传导逐步显现
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来源：券商中国
剪刀差的持续扩大 ， 表明PPI和CPI之间价格传导不畅 ， 但这并不代表二者之间毫无关联 。
事实上 ， PPI与CPI在统计算法中已经存在重叠部分 。据申万宏源测算 ， PPI统计的工业品中 ， 生产资料约占74% ， 生活资料占26% ， 其中 ， 上游采掘业在总权重中占4.3% ， 原材料19.2% ， 加工业占比最大达50.5%；另外 ， 在PPI统计的消费品和服务中 ， 食品占比30％ ， 工业消费品占比30％ ， 服务占比40％ 。
此外 ， PPI中生产资料端的价格变动 ， 必然会通过下游产业链影响CPI中消费品的价格 。比如作为生产资料的原油价格上涨就会直接增加CPI中猪肉、蔬菜等食品的运输成本 。由此可见 ， 无论从产业上下游关联因素还是从重叠因素看 ， 今年的PPI对CPI的传导结果都是客观存在的 。

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