大家好！我是苗东 。
汤臣倍健已经是膳食补充剂非直销领域的领头羊 。在“膳食补充剂”这个舶来品概念的行业里，安利纽崔莱在国内知名度更高，但其销售方式是直销 。汤臣倍健是梁允超的创始人 。他最大的愿望就是摆脱一长串定语中的“非直销”二字，成为中国膳食补充剂行业的领军企业 。
面对巨大的财富增长，梁允超并没有给予太多 。他强调“诚实比聪明更重要” 。
本期我们就来分析一下健康领军人物汤臣倍健 。
公司简介:
汤臣倍健成立于1995年10月，2002年系统地将膳食补充剂引入中国非直销领域 。经过20多年的精耕细作，公司通过不断打造和提升渠道力、产品力、品牌力、服务力等核心竞争力，不断保持和扩大市场领先地位，现已成为中国健康医疗行业的领军企业 。2010年12月，公司在深圳证券交易所创业板上市 。
汤臣倍健充分整合国内外相关资源，专注于“新功能、新原料、新技术”的创新研发 。建立了全面科学的膳食营养补充体系，包括蛋白质、维生素、矿物质等功能性膳食营养补充剂 。汤臣倍健除了提供高品质的营养，还解决了人们的健康问题，提高了人们的生活质量 。
汤臣倍健是医疗保健行业的领先企业，过去十年的收入复合增长率为34% 。剔除2019年亏损，2008年至2018年净利润复合增长率达到53%，业绩增长能力较强 。根据公司历年业绩波动情况，我们将公司发展分为三个阶段开始回溯:
第一阶段:定位基本营养品，另寻分配方式 。
2002年~2012年:2002年8月28日，公司董事长梁允超以70.38万元购买了广州百健69.68%的股份，注册了“百健”品牌，开始开发销售膳食补充剂 。保健品市场发展初期，品牌以直销渠道为主，直销市场迅速扩张 。
但公司主要通过药店、超市等渠道的经销商进行铺货，将非直销领域作为公司的主战场 。2010年10月，公司上市，营销网络的优化是募资计划中的重点投资项目之一 。到2012年底，渠道管理进一步精细化，叠加代言人姚明带来的名人效应 。公司的药店终端已由发展初期的3000多家扩大到3万多家，公司产品成功进入96家全国连锁百强药店和41家全国百强商超，初步确立了公司在药店保健品领域的领先地位 。该公司还率先完成了行业内第一个“透明工厂”，旨在树立行业健康、安全和诚信管理的标杆 。
第二阶段:加强品牌建设，多元要素扩张受阻 。
2013~ 2016年:公司从2013年开始倡导业绩增长从渠道驱动过度到品牌渠道 。先后与湖南卫视等各大电视媒体合作，以冠名、特别赞助等多种形式进行密集的品牌推广 。然而，保健品行业发生了“铅螺旋藻”、“毒胶囊”等多起负面事件，社会对保健品的信任度下降 。
面对行业压力，公司计划通过扩大单品和业务延伸来开辟新的增长点，已推出中草药产品无限能量、运动系列健乐多等新产品，并积极拓展营养管理、掌上医院、基因检测等新业务 。渠道方面，公司坚定推进精细化管理 。一方面改变终端考核标准，以单店收入的提升为主要指标，而不是以网点数量的大幅扩张为第一要务；另一方面，丰富线下渠道的服务功能，2011年推出的“健康快车”项目为消费者提供健康检测和营养咨询服务，提升消费者对品牌的认可度 。
但最终销售仍受行业负面消息影响，营收增幅明显下滑；同时，公司新品类和“大健康”延伸业务的业绩也不如预期 。此外，海外保健品品牌通过海淘渠道进入国内消费者视野，冲击了主要渠道为线下药店的汤臣倍健 。公司业绩增速逐年放缓，2016年净利润同比下滑 。
第三阶段:“大单品电商”战略，公司业绩恢复高增长 。
2017年至今:面临经营压力，公司立即调整发展战略:
(1)启动“大单品”战略 。公司选定的产品会针对保健品的特定消费者，制作的目的是通过满足差异化需求来保证客户粘性，提高推广营销的工作效率，最终通过每个产品的逐次增长来带动整个产品体系的销售 。
(2)电子商务品牌化 。为了应对消费习惯的改变，公司专门成立了电子商务部，负责线上产品的营销和推广 。除了主品牌“汤臣倍健”的全线供货，公司还推出了迎合年轻人、健身爱好者等消费者的线上产品 。
(3)增加跨境电商业务 。公司与NBYT成立合资公司，将“自然之宝”和“Merex”两个品牌注入合资公司健之宝，汤臣倍健协助品牌进入国内线下渠道 。两个品牌的产品覆盖面广，通过电商渠道进入国内市场，已经有了一定的知名度 。通过此次合作，公司可以丰富产品矩阵，扩大业务覆盖面，进一步拓展线上业务 。三大战略成效显著 。2017年，公司收入和业绩均实现高增长，大单品“健力多”销售额增长160% 。公司在以下大单品中收录了“健视佳”和“生命空间益生菌”；汤臣倍健也超越海外品牌瑞士成为线上保健品龙头；健保发展良好 。
股权结构
公司股权结构基本稳定，持股比例为44.95% 。梁允超先生是本公司的董事长，也是本公司的控股股东和实际控制人 。其他股东持股比例不足4%，股权结构相对集中 。
我们的分析将分为四个步骤:
1.汤臣倍健的行业现状、竞争格局和企业护城河
需求带动保健品消费，市场广阔空 。
据iimedia统计，2013-2019年，中国保健品市场快速增长，从2013年的993亿增长到2019年的2227亿，同比增速10%-15%，复合增速14.25% 。2016年，由于保健品相关的多项政策出台，双轨制正式启动，保健品市场管理趋严，市场同比增速放缓，但随后恢复平稳增长 。
2019年，我国保健品市场需求旺盛，规模达到2227亿，同比增长18% 。2013-2018年，保健品市场同比增速与全国人均医疗保健支出同比增速一致 。但受宏观经济因素影响，2019年人均医疗保健支出同比增速为13%，低于保健品市场增速5个百分点 。在经济低迷时期，保健品需求依然旺盛，但保健品的国内生产无法满足消费者多样化的需求 。
随着老龄化的加剧和人均保健消费支出的增加，保健品市场有望进一步增长 。根据国家统计局的数据，我国65岁及以上人口已达1.76亿，占总人口的12.6%，而60岁及以上人口已达2.5亿，占总人口的18.1% 。社会老龄化对保健品行业意味着巨大的市场空，将成为保健品需求增长的重要推动因素 。2013年以来，医疗保健消费支出持续增长，农村居民医疗保健消费支出同比增速逐步高于城镇居民，医疗保健市场正在下沉 。
相比美国保健品行业近80%的渗透率，我国各年龄段保健品渗透率并不高，2018年只有20%左右，且以中老年人消费为主，人均保健品消费仍有较大增长空 。
此外，随着双轨制注册制度的完善和行业审批效率的提高，监管变得更加严格 。《保健食品注册备案管理办法》规定，使用《保健食品原料目录》中规定的原料和剂量生产的保健食品，实行备案管理，也就是说这类产品不需要在注册过程中花费大量时间 。发布《保健食品注册备案管理办法》和《保健食品警示用语标注指南》，进一步完善行业监管长效机制 。
行业竞争格局
中国保健品市场容量居世界前列，但市场分散 。2000年以前，我国医疗保健行业准入门槛较低，与药品相比注册审批时间较短，临床试验难度较低，产品溢价较高，吸引了大量药企和食品企业介入，导致行业集中度较低 。随着2000年国家开始整顿医疗保健行业，该行业的企业数量呈下降趋势 。但鉴于保健品品种繁多且分散，产品技术进入门槛较低，此时行业集中度仍不高 。此外，国际龙头企业通过跨境电商在线上渠道与国内品牌竞争，进一步降低行业集中度 。
以维生素和膳食补充剂为例，由于生产门槛不高，CR3仅为24.8% 。汤臣倍健2019年市场份额超越无限极成为行业第一，为9.9%，不足10% 。近年来，有关部门多次整治保健品行业乱象，大量违规企业逐渐退出，市场加速向汤臣倍健等有正规销售批文的优质企业集中 。
【汤臣倍健这个品牌怎么样 汤臣倍健保健品怎么样】全健引发百日行动，医疗保健行业迎来严控 。2018年底，全健事件爆发，保健品企业的声誉受到了极大的恶性影响 。虚增价格、传销、虚假宣传等混乱的行业状况也暴露在公众面前 。2019年初，国家市场监督管理总局等13个部门联合发布《联合整治“保健”市场乱象百日行动方案》，决定从2019年1月8日起集中开展为期100天的“保健”市场乱象联合整治，严厉打击保健食品生产企业和流通企业虚假宣传行为 。百日行动对直销渠道影响很大，相关部分暂停了直销牌照的发放 。全健和华林企业被取缔，直销企业数量和注册产品数量大幅下降 。
电商规范，头部企业可以突破 。百日行动拉开了相关部门整顿保健品行业的序幕，新的保健品行业管理规范通过多种渠道出台:
(1)医疗保险政策调整 。2018年底，国家医保局正式发文，责令居民使用医保卡在药店购买非医疗用品 。2019年，全国各地开始实施政策，暂时阻断了保健品在药店渠道的流通 。
(2)新电子商务法颁布 。新电子商务法不仅规定所有电子商务经营者必须依法备案纳税，而且不合规购买境外保健品的经营者退出市场，保健品在网络渠道的销售受到冲击 。保健品行业监管趋严短期内会对行业产生负面影响，但长期来看，严厉的整治会让不合规的销售个人退出市场，消除市场风气 。对于符合标准的合规企业来说，可以抓住这个机会提高自己的市场份额和影响力 。在相关部门的引导下，终端消费者会更倾向于选择品牌强势的龙头企业 。
企业护城河
无形资产(品牌优势)
公司每年将一定比例的销售收入用于品牌推广，正在逐步实现从渠道驱动到品牌驱动、从渠道品牌到知名品牌的转变 。2018年，公司正式推出全新品牌主张1——“23国营养，更好的你”，打造全新的国际化品牌视觉形象，展现品牌的国际化、时尚化特征 。同时，依托电商品牌化战略的实施，汤臣倍健负责在年轻消费者中进行品牌建设，让品牌更加年轻化、时尚化 。此外，公司通过外延收购海外品牌，与内部孵化品牌形成丰富的品牌矩阵 。各品牌在品牌定位、消费群体及其需求上形成了良好的互补性，有效提升了品牌价值 。
专利和专利使用权
截至2019年12月31日，公司及子公司共有专利199项，报告期内新增专利38项；旧的产品设计专利有21项失效，不影响公司经营 。
规模(渠道优势)
分销裂变储能产品，进军电商，打造矩阵 。
药店渠道管控趋紧，分销裂变打破瓶颈 。公司的药店渠道多年来有很深的培育壁垒，但从政策形势来看，未来清理违规企业、收紧医保政策的趋势不会改变，VDS(膳食营养补充剂)保健品在药店的零售额也在逐年下降 。汤臣倍健2019年国内线下渠道VDS增长率为19.9% 。虽然大大超越了行业，但公司必须在行业的压力下寻求突破 。2020年，公司启动1000家经销商裂变计划:配合多产品推广战略，针对汤臣倍健主品牌“健力多”和“生活空间”系列，在VDS业务建立三个完全独立的经销商体系 。经销商的增加主要是因为原有经销商的裂变，原有的以省级为主的经销商体系将会拆分到地级市 。将在不符合裂变标准的地区招募新的经销商 。
新的发行和独立运作，强大的新产品推广动力 。之前公司推广的单品数量少，经过一段时间的市场投入，经销商利润率丰富稳定，老经销商推广和培育新产品的动力不强 。裂变计划的投入将为经销商体系注入更多动力:
一方面，将原有的经销商体系按品类拆分，可以避免旧的经销商体系专注资源，每个经销商单元都有明确的目标；
另一方面，裂变后，经销商规模将大幅扩大，渠道管理将更加扁平化、精细化 。渠道精耕细作有利于提高药店保健品的单店收入，公司对尚超、母婴店等新渠道的渗透将更加深入 。目前公司有80家经销商，截至2020年7月，其数量已经裂变至700家左右，裂变进程仍在推进 。公司还将辅以严格的销售政策和考核标准，加强培训和支持，全力提升新经销商的管理和运营能力 。
线上:进军年轻人电商，增资发行打通产业链电商品牌化之路，创造年轻时尚品牌价值 。2017年，公司提出电商品牌化战略，发力跨境电商渠道 。电商品牌化战略是将差异化竞争优势从线下复制到线上，推出线上专属产品，增加成本，打造汤臣倍健品牌在保健品线上渠道的领先地位 。
公司运动营养细分品牌“健乐多”与合资品牌“自然之宝”、“Merex”共同发力，切入线上保健品细分领域，抢占份额 。2018年，公司启动电商品牌化2.0战略，构建了面向年轻人的线上品牌矩阵，如EP、IWOW系列等 。双重战略下，公司线上渠道发展良好 。2018年，公司线上渠道收入同比增长超过45%，占国内总收入的20%左右 。2019年，电商品牌化3.0拉开序幕，持续推进品牌年轻化进程，拓展社交电商、内容电商等其他领域，发掘更多消费群体，推出独立品牌背书体系 。但由于行业压力、电商政策变化、线上竞争加剧等原因，线上渠道同比增速下滑至 。
第二，财务分析
1、总资产-成长能力
从上图来看，汤臣倍健的成长性还是不错的 。2018年增长60.14%，主要是由于并购LSG带来的商标品牌经营权、客户关系等无形资产的增加，以及并购产生的商誉 。
2019年总资产下降14.91%，主要原因是商誉减值 。考虑到LSG未来的并购整合效果不如预期，还可能面临商誉减值的风险 。
2.资产负债比率
从上图可以看出，汤臣倍健近五年的资产负债率普遍在30%以下，负债主要是应付账款、预收账款和其他应付款 。其业务相对保守，负债风险很小 。
3、现金流——造血能力
从上图可以看出，汤臣倍健的净现金流在过去的五年里一直保持着稳定的增长 。虽然收购LSG存在一些失误，但对汤臣倍健的正常经营活动影响不大，造血能力还是很好的！
4.净利润现金比率
净利润现金比率是衡量公司净利润含金量的重要指标 。从上图可以看出，除了2019年，汤臣倍健四年的净利润现金比率都在100%以上 。2019年净利润为负主要是当年商誉减值损失所致 。如果不考虑LSG合并带来的商誉和无形资产减值，净利润可以达到10亿以上 。总体来看，汤臣倍健的说法说明公司的销售恢复能力和盈利能力都比较强，盈利质量很高 。
5.股本回报率
净资产收益率是最全面的财务比率，也是杜邦分析体系的核心 。它反映了所有者投入资本的盈利能力，同时也反映了企业筹资、投资、资产运营等活动的效率 。一般来说，净资产收益率15%以上比较好 。
从上图来看，除了2019年，汤臣倍健的ROE一直保持在11%以上，并呈上升趋势 。2019年为负，主要是当年资产减值损失导致归属于母公司净利润为负 。不包括合并LSG形成的商誉和无形资产减值，归属于上市公司股东的净利润为10.46亿元 。总体来说，汤臣倍健的盈利能力还是不错的 。
6.毛利率
一般来说，毛利率大于40%的公司，核心竞争力很强 。汤臣倍健近五年的毛利率都在60%以上，可见汤臣倍健的盈利能力很强 。
7.红利
汤臣倍健上市以来11次分红，累计分红金额47.02亿元 。而且分红率在60%-70%之间，对股东来说非常好！
第三，企业估值
1.合理的市盈率
汤臣倍健有两个护城河，品牌优势和渠道优势，比较强 。目前是中国膳食补充剂行业的龙头企业，产品众多 。在LSG商誉减值和医保支付政策调整后，公司风险逐步清理 。随着老龄化的加剧、人均保健消费支出的增加以及消费升级的推动，保健品市场有望进一步增长 。结合汤臣倍健近十年的历史市盈率，给出25倍的合理市盈率 。
2.净利润增长率分析(参考过去五年的复合增长率和公司下一年的盈利预测)
公式:合理市值=合理利润×PE(市盈率)
通过计算，汤臣倍健最近五年净利润的复合年化收益率为29.91% 。我们保守计算汤臣倍健未来三年复合增长率20%的合理市值:
目前，汤臣倍健总市值为447.18亿 。在此期间，汤臣倍健的股价出现了大幅下跌，投资者或许会有一个很好的机会 。
首先我们制定投资标准，控制好仓位，围绕这个好的仓位结合自己的实际情况和市场情况建仓，建仓后再计算好周期！不代表你可以按照投资标准来买卖 。
我们想获得预期收益 。通过计算，我们可以知道一个好价格何时到来 。
安全边际仍然是巴菲特投资体系最重要的基石，或者说安全边际是整个价值投资体系的核心和基石 。
估值:744.14×60% = 446亿(60%是为了扩大安全边际)
再好的公司，如果不计价格买了，可能就亏了 。只要我们允许容错空，风险就可以大大降低 。
四 。总结:
优势
1.医疗保健领导者积累了多年，R&D品牌的壁垒很深 。
2.健康医疗行业空广阔，电商加速行业发展，政策收紧市场集中度 。
3.风险清除，“4·2·1”战略激活汤臣倍健 。
2020年，生活空间拿下警察战术分队，开始快速铺货 。公司推出“4·2·1”多品种营销策略，即四大单品、两大形象产品、一大明星产品 。单品带动市场发展，多条产品线齐头并进 。“健力多”已经成为规模超过10亿的大单品，后续产品还在培育中 。
4.以美国和日本为基准，国内保健品需求加速增长 。
与美国相比，中国各年龄段的保健品普及率和人均医疗支出还是很大的空 。中国现在的人口结构和日本1990年后类似，人口老龄化会催化对保健品的需求 。
5.公司财务状况良好，主营业务持续向好 。
危险
政策收紧风险 。
食品安全风险 。
收购未能达到预期 。
产品的销售没有达到预期 。
以上是汤臣倍健的简单分析 。
本文仅供参考，不作为任何投资依据！
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