生物医药|二次上市后，被高瓴减持的凯莱英还能跑得快吗？( 二 )
利润方面，凯莱英近三年的净利润分别约为4亿元、5.5亿元、7.2亿元,算上今年上半年的4.3亿元，年复合增长率约为33% 。同期毛利率分别约为46%、45%、46%，高于全球所有公开上市，以及隶属公开上市公司的CDMO企业 。2021年上半年，凯莱英毛利率为44.7%，招股书解释，下滑系人民币兑美元升值幅度增大，业务收入结算受汇率波动影响所致 。
核心技术方面，凯莱英是全球内极少数将连续反应技术延伸应用于生产制造的企业之一 。
连续反应研发平台能实现自动化连续反应生产装置的可移动化，及后处理操作的连续化，已帮助凯莱英达成了多个创新药品种关键中间体和原料药的吨级生产 。凯莱英在2021半年报中披露，疫情期间曾承担过两个小分子抗病毒创新药物的研发生产工作，其中之一通过应用连续性反应将关键片段由 4 步缩短为 1 步，仅用 6 个月便将克级工艺的分子实现了吨级放大生产 。
这一技术优势曾帮助凯莱英从日本CMO企业嘴边抢到美国药企的大单，并使其拥有高达近98%的总体客户留存率 。
被猜测提供凯莱英30亿元大订单的辉瑞在2016年就已是凯莱英的第三大客户 。截至2021年9月30日，全球20大制药公司(按2020年的销售额计)中，凯莱英已经与辉瑞、默沙东、礼来等的15家建立起合作，其中8家企业与凯莱英开展业务连续超过10年 。
高瓴“脸”变早了？凯莱英的“好成绩”让高瓴的“变脸”显得有些突然 。
去年，高瓴对CXO还展示出了极大信心 。彼时，凯莱英曾在A股经历过一次一波三折的定增，在首次发布的方案中，总计23亿元的定增额度被一家机构包揽，这一大手笔正是出自高瓴，计划每股发行价123元 。
消息一出，二级市场顿时鼎沸，以一个涨停板起跳，几天内将凯莱英160元上下的股价推高至200元附近 。但因相关政策缘故，高瓴的战略投资者身份没能得到认可 。几经波折，终于在去年10月定下最终方案，结果变为非定价发行，增发价调整到227元，参与者除高瓴外又引入8家一并瓜分 。不过，高瓴仍旧认购了440万股，将近增发新股总数的一半 。
2021年上半年，大型制药企业外包比例持续提升、中小型制药公司需求持续增长，业内普遍认为全球医药CXO行业前景仍是一片大好 。在这一背景下，跃跃欲试的投资者们却突然在成绩尚可的凯莱英2021半年报中吃了一惊—— “医药投资圣手”高瓴，早在Q2就已近减持半仓 。
次日，凯莱英跌停 。
对于高瓴的突然看空，有分析认为，集采背景下的供给侧改革给处于下游的CXO将带来巨大冲击 。可事实上，多数CXO的国内业务占比不高，影响尚属可控 。
因此，比起政策的不确定性为CXO带来冲击，更可能的是在新政策的“提醒”下，投资者开始重新对CXO的高估值进行了更冷静地判断 。
今年7月，CDE颁布新政《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》（征求意见稿），这一纸文件因强调药物研发要“以患者利益为核心，以临床价值为导向”，鼓励“头对头”的临床试验，曾一度在二级市场的医药板块引起强烈震动，其中CXO板块跌幅居前，凯莱英也连跌两天 。
虽并无直接联系，但CDE新政颁布之后，高瓴在Q3再度减持凯莱英超过70万股 。11月19日，CDE新政正式发布且即日生效，可以预见，无论是新政的实施，还是2021年内多达10余家生物医药企业科创板的IPO终止，都会让处于上游的创新药企在管线布局上更加谨慎，情绪蔓延到下游则多少让投资者产生动摇：“淘金者少了，水还好卖吗？”
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