元禾厚望2年成绩单（投资16个项目，开始迎来收获期）
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当当、新浪、美团、顺丰、阿里巴巴、高德地图、京东数科、京东物流、字节跳动等等，在中国那些最为著名的投资案例背后，很多刻有曾之杰的印记。
作者 | 文丹
报道 | 投资界PEdaily
距离京东港股二次上市不到半个月，京东数科传出准备奔赴科创板上市的消息，眼下IPO已箭在弦上。
如若顺利，这将是曾之杰执掌的元禾厚望成长基金在短短两年内收获的第二家IPO——2019年7月22日，宁波容百科技作为科创板首批上市企业之一，已经正式在上交所敲钟亮相。
这支由元禾控股与厚望投资团队共同设立于2018年、首期管理规模约20亿元的新基金，在蛰伏两年后开始步入收获期——在已投资16个项目中，1家已经IPO、6家处于报会阶段。可以预见，未来1-2年或将成为元禾厚望的“IPO大年”。
诞生于VC2.0大裂变时代的末尾，在VC行业新一轮洗牌中，所有年轻的新机构都急于重新确立自我，但元禾厚望却有着截然不同的气质：在其他市场化机构尽力捕捉风口上的独角兽之时，元禾厚望却稳稳的锁定新经济和硬科技；在一些基金沉浸在互联网泡沫期带来的“快进快退”资本狂欢时，元禾厚望仍坚持在成长期项目上寻找价值、进行精细化投资。
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元禾厚望成长基金管理合伙人 曾之杰
这种风格或许与曾之杰过往履历密切相关。曾之杰拥有20多年的风投经验，加上元禾厚望，他曾先后管理8支投资基金，当当、新浪、美团、顺丰、阿里巴巴、高德地图、京东数科、京东物流、字节跳动等等，在中国那些最为著名的投资案例背后，很多刻有曾之杰的印记。不骄不躁，已然成为他骨子里的基因。
【元禾厚望2年成绩单（投资16个项目，开始迎来收获期）】两年成绩单：
投资16个项目，重仓“新经济”
过去20年，曾之杰历经三次经济周期的考验，作为中国风险投资拓荒者之一，挖掘了十多个互联网独角兽项目。如今，新经济领域仍是他热衷的板块之一。
投资界了解到，成立两年元禾厚望已投资16个项目，包括容百科技、京东物流、京东数科、安路信息、飞骧科技、万达商管、珠海炬芯、驭光科技、图灵科技等，其中容百科技已经IPO，另有6个项目正处于报会阶段。
元禾厚望专注成长期投资，单个项目投资额跨度较大，平均投资额在5000万到1亿之间，同时倾向于对优质项目下重注，比如京东数科、京东物流和字节跳动等。
曾之杰表示，“我们还是沿用狙击手的打法、采取的是混合策略，不是只投头部企业，主要精力放在新经济和硬科技赛道上的高成长性的中小企业上。”元禾厚望要投的是各细分赛道里的快马，产业链上的关键点，这也是曾之杰一以贯之的投资逻辑。
缘于对京东的看好，元禾厚望曾在2018、2019年相继投资“京东系”两大独角兽——京东物流和京东数科，彼时京东物流、京东数科都正处于关键节点，如今两家都被传出上市计划，IPO指日可待。
“我当年投过阿里，对电商的格局比较了解。京东学习的是亚马逊模式，模式比较笨也比较累，但好处是没有什么捷径可走。这种重运营的模式别人难以复制，只能靠提高自己的运营效率成长。”在曾之杰看来，京东和拼多多并不是在同一个赛道上竞跑，“京东有非常强劲的成长动力，也有护城河。”
而投资京东物流前，曾之杰对这一行业并不陌生。他曾以300亿估值投进顺丰，也做过中特物流董事长。他认为，京东物流已经远远超出了一个物流公司的范围，京东物流内部管理明显优于同行，业务涵盖了海量的供应链、云+、自动化技术等，这背后有“智能大脑”遥控仓库的运转，所以京东物流是一个典型的“智能+”公司。
如果说投资京东物流是基于曾之杰对物流行业的多年洞察，那投资京东数科算得上一次“冒险”。
“对我们这样的中小基金而言，2亿投资是很大手笔的项目了，这是团队内部讨论许久做出的决定。”曾之杰回忆，“当时我们做了很扎实的尽调，在京东数科1200亿估值体系下，我们判断，第一金融的人工智能化是大趋势，第二业务和估值还是会向头部企业集中，第三对标同业公司，京东数科的业务未来想要盈利是不困难的，并且安全边际比较大。”曾之杰相信，这种关键节点的公司，只要有好的管理团队，一定会成长起来。
除了这两家京东系公司，元禾厚望在新经济领域下重金投资的还有字节跳动。“我们其实跟踪字节这个项目有六七年时间了，最早在其20亿估值时就一直在找能够投进去的机会。”曾之杰笑说，“终于在去年，元禾厚望总算成为字节跳动的股东。”
20年前即“盯上”硬科技
拿着机关枪扫射的时代已经过去
“科创板来了，赶紧布局硬科技企业”“硬科技投资周期这么长怎么赚钱？”…… 关于硬科技这个当下中国热词，创投圈有太多的困惑和疑虑。但可以肯定的是，业内已形成一个共识：硬科技，一定要投。
鲜有人知的是，20年前当曾之杰加入华登国际时，作为华登中国负责人，对于其中酸甜苦辣有绝对的发言权。“过去在互联网企业风光之下，硬科技企业坐了很多年‘冷板凳’。互联网企业往往在还没有赚钱的时候就可以享受很高的估值，但一个半导体类的硬科技公司的成长曲线则缓慢的多，往往要拿10年企业才能扎住脚跟。资本市场除了要看到你的业绩、收入之外，更要看到你的利润、成长空间、成长故事，没有这些想要有一个好估值，是很难的。”曾之杰说。
这无疑是一块难啃的硬骨头，他也想过放弃。以至于此后在中信资本的八年时间里，曾之杰都没有把半导体硬科技当成主要的投资方向，“也投了一些，不多，有可能特别挑剔吧，反而投了一些很经典的案例”。
不过眼下，机会真的来了。在曾之杰看来，中国硬科技领域面临的主要问题就是，每个产业链条都不太完整、都容易出现被“卡脖子”的情况。“从经济学角度来讲，我们没有必要去建立一条属于自己的、完全封闭的产业链，但我们一定要在不同的产业链上占据一些核心、关键的位置，这样在被封锁的时候才不至于太被动。”
元禾厚望在硬科技领域的布局更专注上下游产业链的投资。“中国对国产替代和产业升级的迫切需求产生了独特的硬科技公司，这些需求带动应用，应用再带动硬件，这是我们未来投资的一个大逻辑。”曾之杰说。
截至目前，元禾厚望已经在硬科技领域捕获多家优质企业。比如，2019年12月，国产射频芯片厂商深圳飞骧科技获得由中金资本和元禾厚望领投超1亿元B+轮融资。仅半年后，2020年6月，飞骧科技正式发布了一套完整的5G射频前端方案，实现了两个第一：第一套完整支持所有5G频段的国产射频前端解决方案，第一套采用国产工艺实现5G性能的射频前端模块，可以说成功填补了国内的空白。
类似这样的行业“隐形冠军”，曾之杰还在持续发掘，同时他的投资方法论也在不断迭代：“第一，之前在某个赛道上，大家拿着机关枪大面积扫射、频繁出手的时代已经过去，以后投资会更加精准、聚焦。第二，从产业链和投资两端看，如果能将产学研紧密结合起来，资本将更加有效率。”
“把投票权交还给市场”
今后五年，会有大量GP加速死亡
“我们等着这么多年，中国二级资本市场终于向市场化方向迈进了一大步。”提及科创板和创业板注册制的到来，曾之杰难掩兴奋。
“对科创板最大的希望就是能够把定价权还给市场，市场化地遴选交易资产、发现价值。但市场化不代表不要监管，市场同样期待精细、严格的监管。只有厘清边界，重罚越界者，这个市场才能实现长久繁荣。”
他一针见血地指出，“之前在一级市场做投资因为有‘套利空间’，大家首先盘算企业能不能上市，但科创板以及创业板有了新的审核机制后，上市变得没有那么难，就需要回到本质去看这个企业的内在价值和成长空间。”
在曾之杰看来，现在A股很多已上市公司的市值是虚高的，伴随市场机制逐渐完善，未来二级市场也会分化，“好的公司会享受高估值和高流动性，这是中国的市场特色，但是差的公司也会被大量淘汰。”
另外从基金本身来说，今年以来，曾之杰发现一个很明显的趋势——资金在不断往那些大牌的机构集中，“大者愈大”的马太效应在投资圈同样存在。
两年前募集首期基金时，曾之杰还非常苛刻地对待元禾厚望资金规模，“我们不是说没有这样的机会，也有许多地方政府来谈，但是我们对当地产业没有足够的了解，还是回绝了。”曾之杰用了“不敢”来表达对规模化冲动的警惕。但现在，曾之杰透露，“因一期基金回报、LP的反响都还不错，我们准备明年募集二期基金，加大管理规模。”
而对于目前头部机构正在产生的挤压效应，曾之杰直言，GP们都在说募资难，其实更应该反思下到底是哪里出了问题。“做投资，光讲故事是不行的，踏踏实实给你的LP带来回报才是正道。今后五年，市场淘汰机制会让很多GP加速离场，行业会回归到一个相对比较正常的状态。”
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