美元加息(美联储加息的嫌疑难以预料)
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投资红宝书-第45期
”比尔·盖茨张开双臂喊道 。
今年2月18日以来，a股经历了一轮跌幅超过10%的大调整 。美联储加息预期的升温是引发市场悲观情绪的重要导火索 。
事实上，不仅是a股 ， 美联储官员的“鹰派”或“鸽派”都在影响全球资本市场的走势 。
但相比一切众生，经历了几十年资本市场洗礼的股神们，对利率的热烈讨论充耳不闻，不为所动 。复利是奇迹机器，股神不会轻易打断 。而普通投资者却因为对宏观经济走势的各种莫名其妙的担忧，时不时关掉自己的复利机器 。
“即使美联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会为此改变我的任何投资行为 。”巴菲特曾经这样说过 。股民的不动，不是因为他们有异于常人的情绪克制，而是他们看透本质的智慧 。今年年初，巴菲特发表意见，认为即使美国长期国债利率从2.4%升至2.9%，对年化回报率为12%的股市也没有威胁 。
a股股东回报率也长期处于12%的水平 。中国券商的统计数据也显示，2010-2020这十年间 ， a股在整体规律下的平均ROE为11.9%，沪深300为13.7% 。目前中国十年期国债收益率约为3.1% 。
正如最近刷屏的高善文博士所说:过去中国利率不合理的高 ， 资本回报率下降 ， 所以a股永远年轻 ， 永远是3000点 。但在未来5-10年，利率的异常上升将告一段落，10年期国债收益率将降至2%，这将极大地影响权益市场 。
中国过去十年扭曲的利率市场(隐形汇率下的利率长期在10%以上)压制了a股的估值，但未来a股的吸引力会增加 。同样，美国长期国债利率在1982年高峰时高达15% 。从1964年到1981年的17年间，美国股市几乎没有上涨 。
实际上 ， 除了利率 ， 还有无数的宏观因素一直让投资者担忧:中美关系、疫情影响、人民币汇率、社会融资数据、中长期贷款数据、房价走势、新开工数据、通胀数据、地缘政治……这些问题很重要，这些担忧听起来也很有道理 。但是，如果没有长远的全局眼光和坚实的分析框架，投资者可能会因为掌握了一些不影响全局的小信息，而忽略明显的全局，错失不断创出新高的优质股票 。
“宏观是我们不得不接受的，微观是我们能做的 。”查理·孟格的话代表了股神们对待宏观担忧的正确态度 。
利率的微小变化不构成问题 。
今年2月18日以来 ， a股大幅下跌，部分白马股跌幅超过30% 。重要的导火索是市场对美联储加息的担忧:自2020年第三季度以来，美国10年期国债收益率从0.65%一路走高 。到今年2月18日，已经突破1.3%关口，创下一年来新高 ， 市场对美联储加息的预期有所增强 。
10年期美国国债收益率突破一年高点，加上结构性市场估值过高，导致许多a股卖方分析师和基金经理在2月下旬路演时非常悲观 。他们认为调整的时间和幅度将超出市场预期，美联储加息给资本市场带来的变化将是“惊天动地”的 。
至于市场对美联储加息预期和无风险加息的担忧，股神巴菲特在今年年初接受采访时的观点值得细细品味 。他从利率和估值的基本逻辑出发 。巴菲特表示，从长期来看，利率是评估估值的重要因素，因为如果你购买30年期国债 ， 你每年将获得固定利率 。利率在国债的条款里写的很清楚，你知道你每年会得到多少利息，你会还多少年 。
“但如果你持有股票，它也会每年支付你 ， 但不会保证一年的利率是多少 。你一年能在股票上获得多少利息，其实取决于投资者自己在股市里做的工作和筛选 。年化收益10%的股票当然比年化收益3%的债券值钱 。其实很多美国公司都能提供10%的年化收益 。”
巴菲特接着说，“但当国债利率接近10%时，当然会改变股票的吸引力 。当你买股票的时候，你买的是一个能帮助你长期持续产生现金回报的业务，而你的投资工作就是判断这个业务未来每年会产生多少现金，并将未来产生的现金流贴现到现在 。政府债券的利率就是你的贴现率 。国债利率越高 ， 其他资产的吸引力就越小 。无风险利率是引力，这是经济学的基本逻辑 。”
巴菲特举例说，1982年左右，美国长期国债的利率高达15% ， 而上市公司的净资产收益率只有15% 。这时候股票资产的定价不可能比长期国债高一倍 ， 因为30年期国债可以给你15%的回报 。对于一个长期年化收益率12%(巴菲特其实指的是股票)的次级债，只有在利率只有3%的情况下才会显得有价值 。
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