投稿|洋河股份:张联东上任400天来的得与失

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图片来源@视觉中国

文 | 公司研究室 , 作者 | 淮上月
最近一年间 , 白酒业内头部公司先后更换了掌门人 。上任后 , 这些白酒新帅都亮出了一套自己的招数 。新瓶装旧酒也好 , 老酒换新装也罢 , 最终还是要以财务数据说话 , 以公司市值表现来分高低 。
一年前的2月23日晚间 , 洋河股份(002304.SZ)公告董事会决议 , 选举张联东担任公司董事长 。自此 , 这位空降兵正式在股份公司走马上任 。从那时起 , 到2022年4月29日公司公布2021年年报与2022年一季报止 , 差不多整整14个月 , 400多天 。
回过头来看 , 进入张联东时代后 , 洋河股份的市场表现有可圈可点之处 , 也有不尽人意的地方 。归纳起来 , 大致可以用4个词来形容:进步 , 徘徊 , 下跌与收缩 。
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下跌:洋河股份总市值跌幅19.26% , TOP5白酒中唯一跌破3000亿
当代人都喜欢用数字说话 , 评价一位上市公司掌门人 , 年度财务数据应该是最好的标准 。而公司在投资者眼中的地位 , 总市值的表现应该是终极评判 。毕竟 , 那是要用真金白银去买卖出来的 。
从上述维度看 , 如果要用一组数字来形容张联东上任400多天来 , 洋河股份的业绩单 , 那就是:营收增长24.64% , 销售费用增长41.48%,研发费用减少5.05%,成本增长17.11% , 净利闰增长17.53% , 市值下跌19.26% 。
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需要提醒的是 , 这不是按照一般的财报周期统计 , 而是公司研究室根据张联东上任的具体时间 , 截取最近的财务数据计算 。也就是说 , 我们统计的实际上是2021年3月—2022年3月之间的财务数据 , 并将其与之前对应期间的数据进行比较 。我们认为 , 这样的数据更加贴近张联东上任以后的工作实际 。
总体而言 , 数据显示 , 张联东上任一年间 , 不仅稳住了洋河的营收大盘 , 抑制住了扣非净利润连续2年下滑的趋势 , 而且更加重视销售导向 , 这从销售费用增幅高达41.48% , 而研发费用反而萎缩5.05%就可以清晰看出 。
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单以市值而言 , 在2021.2.23-2022.429期间 , 洋河股份表现在同类中还算中规中矩 , 在TOP5白酒头部公司中 , 洋河股份跌幅19.26% , 位居第四 。不过 , 截至2022年4月29日收盘 , 洋河股份总市值只有2397.03亿 , 距离3000亿已相当远 , 而与之竞争白酒第三把交椅的泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH) , 却依然在3000亿元之上 。特别是山西汾酒 , 是这一期间TOP5中唯一一家市值不跌反涨的公司 , 公司总市值反超泸州老窖 , 排行第三 。
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01 进步:股权激励加速落地 , 销售部门职工薪酬同比增幅高达64.92%上任一年来 , 张联东给人印象最深的动作 , 就是快马加鞭 , 加速股权激励落地 。以此为契机 , 他对洋河股份的营销系统进行了调整 , 从而使公司营收摆脱了前两年同比下滑的局面 。因此 , 公司研究室认为 , 张联东上任后确实稳住了公司营收大盘 。
张联东从2021年6月开始掌管公司营销 。2021年8月 , 洋河股份就披露第一期核心骨干持股计划 , 这是洋河股份上市以来的首个股权激励计划 。
从股权激励分配的安排来看:公司整个高层占比8.28% , 三大核心领导张联东、钟雨、刘化霜分别持有总授予量的1% , 价值约1000万元 。而剩余的9.19亿份覆盖其他核心骨干5085人 , 占总激励的91.72% , 人均可获得激励近20万元 。
与此同时 , 公司同步加大营销力度 , 在加大广告投入的同时 , 大幅提高销售人员薪酬 。这一点 , 在洋河股份2021年度销售费用构成上体现得相当充分 , 广告促销费用在销售费中占比高达53.94% , 同比增长35.94%;员工薪酬占比30.7% , 同比增幅高达64.92% 。
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重赏之下必有勇夫 。不难理解 , 洋河涨薪意在提高销售人员的积极性 , 从而提升销量和规模 。
2021年年报显示 , 报告期内 , 洋河股份实现营业收入253.5亿元 , 同比增长20.14%;实现归属于上市公司股东的净利润75.08亿元 , 同比增长0.34%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润73.73亿元 , 同比增长30.44% 。
与自身相比 , 洋河股份营收与净利进步较大 , 但如果与TOP5中的同行 , 泸州老窖与山西汾酒相比 , 洋河就相形见绌了 。以山西汾酒为例 , 2021年其营收增速42.75% , 扣非净利润增速72.81% 。
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02 徘徊:千元以上高档酒没有话语权 , 主打产品毛利率81.28%位居TOP5第四国家统计局数据显示 , 2021年度全国规模以上白酒企业为965家 , 较上年减少75家;白酒产量715.63万千升 , 同比下降 0.59%;实现营业收入6033.48亿元 , 同比增长18.69%;实现利润总额1701.94亿元 , 同比增长32.95% 。
产量下降 , 营收却增长 , 利润增速更是超过营收 。这说明 , 高端白酒市场份额在扩大 , 市场占比更高 。具体到洋河股份 , 2021年 , 公司销售规模居行业前三位 。以扣非利润看 , 公司利润增速超过了营收增长 。
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但如果将洋河股份放到TOP5头部白酒中去对比 , 公司研究室发现 , 无论是主打产品(中高档产品)还是系列酒(普通产品) , 洋河股份的毛利率都位居第四 , 排名相对靠后 。
从营收占比上看 , 洋河股份中高档产品占比87.35% , 看上去不低 。不过 , 公司研究室注意到 , 茅五泸高档产品营收主要来自千元以上价位的飞天茅台、五粮液普五与国窖1573 , 洋河股份所言的中高档酒 , 主要是其蓝色经典系列 , 看上去价格在400元至2500元之间 , 但市场真正经常看到的还是100至400元区间的海、天系列 , 千元以上的梦之蓝M9、梦之蓝·手工班、双钩的头牌苏酒 , 目前都没真正起量 。
对此 , 洋河股份董事长张联东自己也坦言 , 洋河股份的业绩中包揽大头的依然是中端产品 , 真正的高端线没有市场话语权 。
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03 收缩 :理财踩雷后计提减值2.51亿 , 信托投资未到期余额20.83亿2021年 , 与其他头部白酒公司相比 , 洋河股份遭遇了一个另类风险:那就是理财踩雷 。之前 , 公司研究室对其踩雷恒大等地产公司进行过关注 。
公开信息显示 , 2016年 , 洋河股份理财投入达到顶峰 , 全年累计投入资金超300亿元 。此后 , 公司逐步缩减了理财投入 , 但投资风格更加激进 , 高风险、高风险的信托产品进入公司视线 , 且大量资金间接流入房地产行业 。
从2019年开始 , 洋河股份高风险信托产品超过百亿 , 首超银行理财产品投入 。2021年 , 洋河股份信托理财发生额127.34亿元 , 未到期余额20.83亿 , 逾期未收回金额6879万 。从这一数据看 , 洋河股份已经大幅收缩了在信托投资上的投入 。
洋河股份表示 , “期内 , 公司有数以亿计资金通过信托产品 , 投入到恒大、宝能等爆雷的房企 , 已产生减值2.51亿元 , 后期资金的回收存在不确定性 。”
公司在2021年年报中 , 详细列举了具体逾期项目与计提减值金额 。其中 , 公司购买的“中信信托•嘉和118号恒大贵阳新世界集合资金信托计划”到期 , 部分本金和收益延期兑付 , 公司于2021年12月4 日披露了《关于委托理财到期本金和收益延期兑付的公告》(公告编号:2021-044号) , 基于审慎原则 , 公司做公允价值变动处理 , 计提减值金额3625.67万元;此外 , 公司对报告期内存续的其他信托理财产品进行了梳理 , 基于审慎原则 , 公司做公允价值变动处理 , 计提减值金额21448万元 , 合计25073.67万元 。”
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