投稿|当CXO碰上下行周期:上百亿Biotech股权资产压顶,谁能笑到最后?

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图片来源@视觉中国

文 | 氨基观察
周金涛老师说过 , 人生发财靠康波 。
对CXO来说 , 这两年最大的康波就是创新药周期:不仅原有业务赚得盆满钵满 , 还开辟了“立竿见影”的创收业务 , 投资创新药企 。
过去两年 , 大小CXO都在扩大自己的投资版图 。随之而来的 , 是不断增值的股权收益 , 堪称CXO的高光时刻 。
典型如泰格医药 , 2021年其投资“利润”21.27亿元 , 占总利润的比重达62.7% 。
截至今年一季度末 , 泰格医药账上非流动金融资产已经高达91.84亿元 , 药明康德同样高达85.65亿元 。
不过 , 任何一个行业都不可能持续向上 , 生物科技行业也不例外 。眼下 , 全球生物科技行业都进入了下行周期 , 跌跌不休成了生物科技公司的常态 。
这对投资业务比重较大的CXO来说不是好事 。CXO主营业务可以旱涝保收 , 但投资业务不能 。一旦市场下行 , 股权价值缩水 , 投资方资产需要作出相应的“减值” 。
近百亿股权资产压顶 , 在这场CXO剩宴中唯二的悬念便是 , 影响究竟有多大 , 以及会不会对CXO的估值造成影响 。
一年“利润”超20亿 , 投资比“卖水”更赚钱创新浪潮汹涌 , 国内CXO玩家们 , 早已不满足于只赚“卖水”的钱 , 而是直接下场“挖金矿” , 通过投资来赚取创新药械公司成长的钱 。
不管是药明康德还是泰格医药 , 这些CXO乃至药企们的投资版图都十分辽阔 。有数据统计显示 , 泰格医药投资的公司已超过300家……
这一点 , 也在其极速膨胀的非流动金融资产(包括非上市公司股权、基金等)中得到体现 。如下图所示 , 在2017年末泰格医药非流动金融资产不过9.66亿元 , 到了2021年末已经增长至87.46亿元 。
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与一级市场投资一样 , 医药公司的公允价值变动 , 也会成为CXO们丰厚的利润来源 。在市场狂热时期 , 相比“卖水”业务 , 投资的钱更好赚 。
2021年 , 药明康德投资收益、公允价值变动收益和资产处置收益共计15.27亿元 , 同比增幅达1倍 。大幅增长后 , 公司投资收益占去年净利润比重已达29.73% 。
当然 , 相比泰格医药 , 这仍是小巫见大巫 。2021年 , 泰格医药公允价值变动收益18.15亿元 , 投资收益3.12亿元 。累计21.27亿元的投资收入 , 占其总利润的比重达62.7% 。
换句话说 , 泰格医药投资产生的利润 , 几乎是主营业务净利润的2倍 。2021年 , 其扣非净利润不过12.32亿元 。
CXO公司做投资 , 无非是利用股权绑定的方式 , 更好地承接biotech的研发外包订单 。但面对这样的利润结构 , 你可能已经无法分清 , CXO公司的主业 , 到底是“卖水”还是投资 。
面对2021年大增的投资收益 , 泰格医药便表示:
公司将持续投资并孵化有潜力的早期阶段生物技术及医疗器械公司 , 以推动其发展 , 在获得潜在投资收益的基础上 , 也可以获取潜在的客户及业务机遇 。
不难看出 , 在泰格医药眼中 , 投资收益是基础 , 其次才是获取客户的业务订单 。与其说它是CXO公司 , 倒不如说是投资公司来得更合适 。
躲不过的下行周期 , CXO从血赚到大亏CXO公司之所以备受市场追捧 , 不仅在于增长逻辑明确 , 更在于商业模式亮眼 。
传统CXO依靠承接创新药企的项目 , 或将药品从电脑里的分子构成公式落地变成实物 , 或推动临床赚取人头费 , 总而言之都是“服务费” 。
这也意味着 , 即便创新药研发风险再大 , 也不会波及到CXO公司身上 , 旱涝保收、现金流稳定 。这是不少投资者眼中的好生意 。
加上投资业务的强助攻 , 去年泰格医药估值一度接近90倍 , 药明康德则接近170倍 , 堪称CXO高光时刻 。
但当卖水人变成挖金客 , CXO公司等于直接暴露将自己在创新药研发失败的风险之中 。
去年至今 , 全球生物科技行业步入下行周期 , biotech首当其冲 , 股价跌跌不休 。这也会波及到国内这批投资业务占比较高的CXO或药企身上 。
虽然影响并不一定就在当下 。CXO公司大部分的金融资产都是非上市公司股权 。只要这些资产没有上市 , 或降低估值融资 , 暂时可能不会出现资产大幅减值的情形 。但影响 , 依然悄然而至 。
比如药明康德 。今年上半年 , 药明康德预计投资收益4.49亿元 , 去年同期这一数字为20.49亿元 。也就是说 , 同样是半年时间 , 今年赚的钱比去年少了约16亿元 。
尽管如此 , 药明康德依然是幸运的 。在如此惨烈的行情中 , 还能有“浮盈”已然非常不错 。最惨的是已经有公司开始“亏损” 。
比如康龙化成 。康龙化成在今年上半年业绩预告中 , 预算上市及非上市公司股权投资公允价值变动损益亏损8000万元 。
同样“亏损”的还有天士力 。根据业绩预告 , 天士力上半年扣非净利润为4.46亿元—5.08亿元 , 净利润为亏损4.2亿元—3.5亿元 。背后原因无他:投资的金融资产公允价值下降 。
对于在投资业务更激进的CXO而言 , 投资业务带来的打击或许才刚刚开始 。
康波、康波 , 百亿金融资产走向何方?当然 , 你可能会说 , 万物皆周期 , 生物科技公司股价起起伏伏有什么奇怪的?
的确如此 。放眼海外 , 生物科技行业几经波折 , 但没有改变持续向上的趋势 。包括再生元等一批创新药企 , 更是历经风风雨雨最终才实现蜕变 。
但回看海外生物科技行业发展 , 能够脱颖而出的biotech , 终究是少数的 。正如创新药研发一样 , 九死一生 。而在市场下行周期 , biotech卖身、破产清算的更是不在少数 。
不同于传统公司 , 即使多年原地踏步 , 一旦抓住新机会依然有机会咸鱼翻身 。原因在于 , 即便不能快速成长 , 但依然能够创造现金流 , 公司拥有试错成本 。
对于生物科技公司来说 , 市场越冷意味着越危险 。因为融资窗口正在缓缓关闭 , 这对极度依赖融资的biotech来说 , 最为致命 。
这也正是国内市场正在发生的 。根据医药魔方数据 , 2022年前5个月 , 一级市场投融资事件数量和金额均呈下降趋势 。其中 , 投融资次数总计492起 , 同比减少45.8% 。
一级市场寒冬 , 二级市场更是如此 。整个上半年 , 港股、科创板申报IPO的biotech寥寥无几 。泰格医药投资的安杰思医学、尚沃医疗、海和药物、亿腾景昂等公司 , 便接连梦碎科创板 , 上市无门 。
很显然 , 在寒冬下 , 能够融到钱的biotech越来越少 。CXO们所投资的部分创新药企 , 也注定难以走过寒冬 。
当然 , 与高风险相伴的是高回报 。投资创新药公司对于CXO而言 , 究竟是锦上添花 , 还是阿喀琉斯之踵 , 当下还难以下定论 。
随着各家CXO公司投资版图的急剧扩张 , 金融资产相应的爆炸式增长 。截至今年一季度末 , 泰格医药账上非流动金融资产高达91.84亿元 , 占总资产比重超过30% 。药明康德这一资产也同样高达85.65亿元 。
【投稿|当CXO碰上下行周期:上百亿Biotech股权资产压顶,谁能笑到最后?】接下来 , 这些资产价值如何演变 , 才是答案揭晓的时刻 。

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