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看财报|二季度不及预期，“志在全国”的金徽酒，濒临失速悬崖 | 看财报

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金徽酒
日前金徽酒（603919.SH）披露半年报 ， 财报显示 ， 公司上半年实现营业收入12.26亿元 ， 同比增长26.13%；归母净利润2.12亿元 ， 同比增长13.06% 。同日公司公告称：“拟出资1600万元(占出资总额的80%)与运营团队在内蒙古设立合资公司 ， 负责在内蒙古、河北、天津、北京及东北地区的品牌运营及市场销售工作 。”加码全国化 。
抛开一季度的业绩支撑 ， 金徽酒二季度实现营收约5.2亿元 ， 较去年同期4.64亿元增长约12%；实现净利润约4700万元 ， 较去年同期7200万元下滑近34% 。
这意味着 ， 郭广昌复星系入主的第二个财年 ， 金徽酒再一次交出了不及预期的成绩单 。财报发出的前后4个交易日 ， 金徽酒走出四连阴 ， 累计跌幅达8.6% ， 较6月21日高点跌近20% 。
在2021年复星系入主的第一个财年 ， 金徽酒结束了连续十年的净利润同比增长 ， 扣非净利润下跌2.58% ， 经营性现金流同比剧减17.17% 。今年二季度的疲态再显 ， 是否郭广昌的“高端化”破局并不适合金徽酒？“志在全国”的金徽酒 ， 为何濒临失速悬崖？
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金徽酒股价走势图
全国化与高端化阵痛：Q2毛利率跌超7% ， 销售费用连年上涨25%复星系入主还板凳未热 ， 金徽酒的10年稳增就彻底失速 ， 个中缘由还需先关注公司自身 。
太平洋（601099.SH）研报认为 ， 是疫情拖累了金徽酒二季度业绩 。同样的话 ， 国金证券今年也用来为金徽酒2021年业绩下滑作辩护 。
这类话术显然没有触及实质 ， 同样深耕西北的天佑德酒（002646.SZ）去年实现营业收入约10.5亿元 ， 同比增长约38.0%；实现归母净利润约6322.5万元 ， 同比增长约154.9% 。一季度 ， 天佑德酒实现营收4.23亿元 ， 同比增长11.49%；实现归母净利润1.09亿元 ， 同比增长53.43% 。其余的白酒上市企业 ， 屡创新高者不在少数 。
即使是疫情最严峻的2020年 ， 金徽酒也实现净利大增22.44% 。所以 ， “失速”其实离不开公司自身原因 ， 尤其是全国化与高端化进程中面临的阵痛与困境 。
财务数据来看 ， 上半年金徽酒毛利率63.13% ， 同比下降2.55% ， 期间费用率26.60% ， 同比下滑0.73% ， 主要为销售费用率同比下降0.22%；管理费用率下降1.42%；研发费用率增长0.98% ， 总体而言 ， 归母净利率为17.28% ， 同比下降2% ， 在二季度 ， 公司毛利率为58.77% ， 同比大跌7.11% 。
券商对此的分析是毛利率较低产品销量增长 ， 原材料成本上涨 ， 加强大客户运营的品鉴会和赠饮 ， 导致金徽酒毛利率下滑 。
这一现象背后 ， 是金徽酒在全国化与高端化上面临的瓶颈：尚不具备全国化基因 ， 存货与销售费用逐年走高 ， 利润增长被蚕食 ， 陷入泥潭 。
产品上看 ， 目前金徽酒重点打造的金徽28年销售价在1200元/瓶左右 ， 高于五粮液普五 ， 且远远高于自家余下的高端酒品如金徽十八年(480元/瓶左右)、世纪金徽五星(200元/瓶左右)、柔和金徽H3(150元/瓶左右) ， 这个价格要让市场和消费者“买账” ， 离不开大规模、高质量的品牌推广 。
2021年 ， 金徽酒销售费用高达2.78亿元 ， 同比增长25.09% 。今年上半年 ， 这一数字已经达到1.98亿元 ， 同比上涨约25% 。2021年年报显示 ， 金徽酒出厂价100元/500ml以上的高档产品营业成本增加27.10% ， 毛利率下滑0.2% 。
公开信息显示 ， 从今年6月起 ， 金徽酒继续在西北6个省份、30座城市发起广告宣传攻势 ， 聚焦高铁站、机场两大交通枢纽 。
这类出手阔绰的营销动作带来的效用就是 ， 金徽酒近年终于在高端实现了初步“破局”：2018年-2021年 ， 金徽酒高档产品营收5.32亿元、6.72亿元、8.67亿元、10.9亿元；中档产品营收8.78亿元、9.04亿元、8.09亿元、6.5亿元；低档白酒营收0.53亿元、0.42亿元、0.29亿元、0.16亿元 。今年上半年 ， 低、中、高档白酒产品实现合同收入分别为7.5亿元、4.4亿元、0.16亿元 。
通常情况下 ， 酒企的高端产品占比越高 ， 利润越丰厚 ， 但金徽酒在高端“告捷”后却利润不及预期 ， 这种“破局”的回报可谓收效甚微 。并且 ， 公司存货余额还连年创下新高 ， 分别为7.34亿元、8.48亿元、11.37亿元、13.42亿元（今年上半年） 。这种道路能否长远？是个问题 。
酒类行业分析师肖竹青向钛媒体APP表示 ， 金辉酒缺乏全国化的品牌基因 ， 所以在全国化的过程中营销风险很大 ， 目前并没有成为消费者社交属性和商务消费的标配 。
“金徽酒在复兴加持下已经有了一定突破 ， 但其大单品还没有实现突破 ， 这是金徽酒作为区域名酒 ， 想要走向全国亟需解决的问题 。”诗婢家酒业研究院秘书长向钛媒体APP表示 ， 面对全国化的消费者群体 ， 金徽酒的故事还不够有吸引力 ， 没有唯一性与独特的价值点 ， 因此不管是全国化还是高端化 ， 金徽酒都面临瓶颈 。
大本营下滑 ， 中低端失守鏖战全国化与高端化 ， 给金徽酒带来的还有严峻的“顾此失彼”问题：大本营甘肃市场不断下滑、高端破局后 ， 失守中低端市场 。
2021年 ， 金徽酒加大了金徽28、金徽18等百元以上高档产品的销售 ， 该业务板块实现营收10.95亿元 ， 同比增长26.24% ， 收入占比提升至62.11% ， 同比提升11.25% 。
产品结构上 ， 金徽酒产品可分为低、中、高三档 。其中 ， 低档产品指对外售价30元/瓶以下的产品 ， 主要有世纪金徽二星、金徽陈酿等；中档产品指对外售价30元至100元/瓶的产品 ， 主要有世纪金徽三星、世纪金徽四星等；高档产品指对外售价在100元/瓶以上的产品 ， 主要有金徽28年（1200元/瓶左右）、金徽十八年(480元/瓶左右)、世纪金徽五星(200元/瓶左右)、柔和金徽H3(150元/瓶左右)等 。
【看财报|二季度不及预期，“志在全国”的金徽酒，濒临失速悬崖 | 看财报】上述数据已经提到：2018年-2021年 ， 金徽酒中档产品营收8.78亿元、9.04亿元、8.09亿元、6.5亿元；低档白酒营收0.53亿元、0.42亿元、0.29亿元、0.16亿元；今年上半年 ， 低、中档白酒产品实现合同收入分别为0.16亿元、4.4亿元 。
仅从年报数据来看 ， 2018年-2021年 ， 金徽酒低档白酒营收每年以20.7%、30.1%、44.8%的幅度下降 ， 中档白酒营收增速分别为2.9%、-10.5%、-19.65% 。
高端初破局 ， 中低端就已然失守 ， 张皓然指出：“金徽酒的产品结构并未及时跟进和调整 ， 其高端产品业绩增长明显 ， 但中低端产品业绩却明显下滑 ， 这对其短期的业绩均造成一定压力 。”
从销售区域来看 ， 尽管省外业务增长 ， 金徽酒在大本营甘肃省的销售额不断收窄 。去年 ， 公司省外业务营收3.92亿元 ， 同比增长35.71% ， 今年中报 ， 金徽酒未再披露省内外销售数据 ， 但从近年数据来看 ， 其省内基本盘或继续面临萎缩 。看财报|二季度不及预期，“志在全国”的金徽酒，濒临失速悬崖 | 看财报
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金徽酒来自甘肃东南部营收额变化

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金徽酒来自兰州周边地区营收额变化
2021年 ， 在根据地甘肃省内市场 ， 金徽酒实现营收13.96亿元 ， 同比下滑3.2% ， 兰州周边、甘肃东南部两大地区贡献营收均现下跌 。
其背后是残酷的市场竞争 ， 金徽酒的根据地市场优势已现松懈 。
目前 ， 甘肃市场面临川皖苏酒“三军混战” ， 据创业网调研 ， 甘肃省内高档宴请用酒仍以“茅五剑”为主；一般宴请以30至100元的康庆坊、骄子系列、五粮春、全兴等为主；家庭用酒分两个档次 ， 10至30元的有河套老窖（三星）、肖尔不拉克、康庆坊（精品）、红川特曲、尖庄 ， 另一个则是10元以下的河套老窖（二星）、小白杨 。
“茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒等一线品牌的渠道下沉 ， 对区域名酒造成不断挤压 。”肖竹青指出 ， 这是金徽酒面临的巨大压力之一 。
“现在全国的白酒市场份额格局已经固化 ， 很难有白酒品牌成为全国化的品牌 ， 金辉酒能守住甘肃和陕西市场就已经非常不容易了 ， 应该聚焦根据地（甘肃）市场 。”肖竹青向钛媒体APP表示 。
去年对赌失败 ， 董事长被降薪37万2019年 ， 金徽酒与董事长周志刚等9名管理团队核心成员签订《业绩目标及奖惩方案协议》 ， 协议约定 ， 2019年至2023年 ， 公司营收目标分别为16.2亿元、18.3亿元、21亿元、25亿元、30亿元 ， 扣非后净利分别为2.8亿元、3.2亿元、3.8亿元、4.7亿元、6亿元 。
根据奖惩方案 ， 金徽酒营收目标需100%达成 ， 扣非后净利目标达成85% ， 高管团队可获相应奖励薪酬 ， 反之将受薪酬惩罚 。
2019年金徽酒已16.34亿的业绩擦线过关 ， 2020年17.3亿 ， 未达标；2021年继续未达标 ， 仅实现营收17.88亿元 ， 净利润3.25亿元 ， 由此 ， 金徽酒核心管理层遭到相应处罚 。
年报显示 ， 2021年 ， 根据《公司与核心管理团队关于业绩目标及奖惩方案之协议》扣罚核心管理团队 631.77 万元 ， 扣罚金额已从已计提未发放的奖励资金中冲抵 。钛媒体APP注意到 ， 当年包括董事长周志刚、财务总监谢小强、副总经理廖结兵、唐云、张斌、黄小东在内的9名金徽酒核心管理层人均扣罚金额约70万元 ， 以副总经理廖结兵为例 ， 其2020年薪酬为121.75万元 ， 这个数字2021年下降至 76.02 ， 被罚近50万元 。
展望今年的业绩表现 ， 上半年实现营收12.26亿元 ， 完成全年目标的49.04%；扣非净利润2.08亿元 ， 完成全年目标的44,25% ， 难度仍存 。（本文首发钛媒体App ， 作者 | 黄田）

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