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图片来源@视觉中国

文｜价值研究所

2016年10月12日，百度宣布成立百度资本，首期基金规模高达200亿元，资金来自多家大型保险基金、券商。按照初期规划，百度资本将聚焦于泛互联网行业的中后期项目，倾向于成熟PE的运营方式。
在此一个月之前，百度刚刚宣布成立百度风投，由李彦宏亲自掌舵，专注于人工智能行业的早期投资项目。如此频繁的动作，显示了百度在投资领域追赶腾讯、阿里两大死敌的野心和决心。
然而， 6年时间过去了，被寄予厚望的百度资本却交出了一份略显尴尬的成绩单——相比不温不火的投资收益， 6年5度换帅的新闻更能激起网友的讨论欲。
8月25日，百度资本宣布进行一项重要人事任命，由前百度副总裁、投资并购部主管李晓洋接任CEO ，负责百度资本的全面管理工作。
不少媒体和业内人士将李晓洋的上任和财政部、科技部在7月份出台的支持数字经济、平台经济企业加强硬科技创新的创新能力提升行动方案联系在一起，认为这是百度依据政策导向进行的一次自我修正。
但只要回顾百度资本的发展史就能发现，调整对百度资本，乃至整个百度集团来说都是常态。而在频繁的改变中，百度错失了一些风口，做了不少亏本买卖，也遭受了越来越多的争议。
看似简单的一则人事任命，其实能说明许多问题。

6年5次易帅，百度玩不转资本游戏百度资本选择李晓洋成为新掌门，其实并不意外。李晓洋不仅有一份十分光鲜的履历，而且业务能力过硬，完全有能力肩负起这份重任。
公开资料显示，在加入百度之前李晓洋先后在软银赛富基金、360战投部和58集团战投部任职，是投资圈的老熟人， 58同城和赶集网的合并、瓜子二手车分拆等项目都是他的代表作。而在去年加入百度战投部之后，李晓洋也主导了集度汽车、昆仑新科技、百图生科等投资项目，务实的作风得到李彦宏等高层的认可。
说回百度资本的情况。在成立初期，百度资本很好地履行了自己的职责。早期先后向威马汽车、发网物流、极飞科技、微脉等独角兽出手，成功帮助百度系扩充了在新能源车、生物医学、无人机等新兴技术领域的投资版图。
IT桔子统计的数据显示， 2017-2021年期间，百度资本、百度战投部和百度投资并购部总共投资了超250个标的，其中不乏渡鸦科技、云丁科技、有来医生等备受资本青睐的明星独角兽。
我们还可以对比另一组数据：在百度资本成立前，百度投资项目为96个，远逊于阿里的171个和腾讯的311个。单独设立百度资本，李彦宏明显是想弥补这个差距。
然而，成立6年以来，无论百度资本还是百度战投部，成功的投资还是凤毛麟角，亏损、错失入局时机才是常态。李晓洋的到来能不能帮助百度资本摆脱颓势，让百度的投资业务焕发生机，也没有人敢打包票。
缺乏长期投资策略、投资逻辑让人看不懂，是外界对百度战投部及百度资本的第一印象，且多年来未有明显改善。
一方面，百度系的投资眼光的确令人捉急。过去几年错失大量风口和优质标的不说，花大价钱抢下的项目也酿造了不少亏损惨案。
历史资料显示，知乎、大众点评早期寻求融资时都曾主动扣响百度大门，但无一例外遭到拒绝。直到知乎估值逼近10亿美元、筹谋C轮投资时，百度才后知后觉主动抛出橄榄枝。但此时，知乎已经决定转投腾讯的怀抱。在此之后，腾讯先后参与四轮融资，百度直到F轮融资才得到入局机会。
去年三季度，百度录得高达165.59亿元的归母净亏损，其他损失净额更是高达215亿，主要就是因为长期投资中的非现金损失增加和公允价值变动。
当季度，快手和爱奇艺股价一路暴跌，前者市值一度蒸发近万亿港元。但对于这两个投资标的，百度已经无法再苛求更多——除去小度科技和集度汽车等生态链企业，这已经是百度在资本市场最拿得出手的战绩了。比起亏到姥姥家的糯米网和千千静听等失败案例，至少快手和爱奇艺的未来还值得期待。
另一方面，百度举棋不定、更迭频繁的投资策略也时常为人诟病。
百度给百度资本和百度战投制定了截然不同的投资策略和定位——前者专注前期投资，风格更贴近VC风投机构；后者则倾向后期成熟项目，运营方式向PE靠拢。但在实际操作中这条界限非常模糊，两大投资部门的特色和定位都不明确。
比如在2018年和2019年，百度资本就先后参与了LIOX的种子轮和旅悦集团的A轮、A+轮等早期融资。
2017年前后，百度仿佛开启了一个新的轮回：密集成立阿波罗基金、度秘基金、金融内部基金、AI产业基金等独立投资部门，专门负责自动驾驶、人工智能、金融数科领域的投资项目。
如同当初的百度战投部和百度资本一样，这些新成立的投资部门都被寄予厚望。但随着这些新投资部门的不断面世，百度资本、百度风投、阿波罗基金等等部门的业务范畴也越来越难以厘清。百度的投资生意，又陷入到发力过猛、缺乏重点的怪圈之内。
当然，正如前文所说，换帅也可能是百度应对监管风口变动的举措。在反垄断的大前提下，互联网大厂投资生意面临很大阻力。
改变，已是无可避免。只不过，在变局背后，百度又能不能捡走胜利果实？
反垄断迫使AT主动收缩，百度能否抓住上位机会？BAT在中国互联网界的地位，除了靠自身业务之外，很大程度上也是靠其投资版图支撑起来的。
截止今年二季度末，中国互联网业市值排名前五的公司中（字节跳动、蚂蚁集团等未上市企业并未计算在内），腾讯系企业占据三席——除了腾讯自己外，还有京东和美团。除了这些头部企业之外，腾讯在社交媒体、企业服务、游戏、教育和金融科技等和自身业务关联度较高的赛道还投资了大量新兴独角兽。
根据雪球统计的数据，在去年7月份的巅峰期——也就是中概股出现多轮暴跌之前，腾讯战略投资公司总值合计达到1.62万亿港元。同一时期，腾讯自身的市值约为3.8万亿港元，两者基本呈1:2比例。
阿里这边也不遑多让。以2013年先后入股微博和高德地图为分界线，阿里投资进入狂奔阶段。截止今年上半年，不算已经被私有化、完全并入阿里生态的饿了么、优酷等企业，阿里披露的重大股权投资总额依然高达近4000亿元，阿里概念股总市值更是高达近4万亿港元。
但即便是过往有过不少成功经历的阿里、腾讯，也有意识地收缩投资版图，和昔日盟友进行切割。
去年以来，腾讯先后减持了大量京东、新东方、华谊兄弟、海澜之家的股份。8月份，腾讯意欲抛售美团的消息一出，更是直接导致后者股价直线暴跌逾10% 。
阿里虽然没有像腾讯那样急着跟盟友们割席，但内部也是相当动荡。7月14日，媒体爆料称阿里战投部投资团队进行收缩，近七成员工被裁或面临转岗，主要涉及中高层人员。
根据IT桔子统计的数据，今年上半年阿里总共只参与了11个投资项目。而在2015年至2021年，阿里平均每年出手44次， 2018年更是直接参与了70笔融资，总共投出540亿美元创下历史纪录。
在阿里、腾讯投资版图不断扩大、合纵连横的时代，百度的劣势被无情放大。从这个角度讲，反垄断压力之下， AT两强主动收缩，对百度反倒是一件好事——甚至腾讯、阿里迫于政策压力无奈放弃的部分项目，或许能给百度等二线资本玩家提供捡漏机会。
那么在这个关键当口，百度旗下的一众投资部门在干着什么呢？
除了换帅和不断的战略调整之外，李彦宏很难给出另一个令人满意的答案。
2020年，重返百度权力核心仅仅三年的马东敏调离百度战投部，转而负责市场公关、政府关系等行政业务，李彦宏重新揽过战投大权。这一次权力更替之后，马东敏在任期间的略显激进的投资策略也被修正。
虽然如今百度偏保守、务实的投资策略和政策导向相符、降低了监管风险，但也意味着前者很难从阿里、腾讯手中抢走胜利果实。步步为营却步步落空，被腾讯、阿里一路打压，似乎成立百度在这场投资牌局中的命运。
更进一步说，有这个问题的又何止投资业务。在百度集团的发展史上，转型、调整也不是一件新鲜事。可惜的是，这一次又一次调整，没有帮助百度抓住移动互联时代的风口，以至于如今被阿里、腾讯两大竞争对手远远甩在身后。
或者百度资本和百度战投就像一面镜子，折射出百度这些年的失意与无奈。
四次转型，揭示百度战略缺陷成立以来，百度经历了多次转型和战略革命，得到李彦宏本人承认的就有四次。
第一次发生在2001年，百度正式对外开放搜索服务，从后台技术服务商走向台前打造自己的门户网站，奠定了PC时代的霸主地位。第二次是2013年前后，当时移动互联大潮已经席卷全球，后知后觉的百度也不得不将重心转向移动端，大力发展百度APP 。
在这两次转型中，百度都紧紧抱住自己的搜索基本盘。巅峰期超过80%的搜索市场份额，加上网民对搜索场景的高度依赖，自然也为百度提供了源源不断的流量和金钱。
第三次转型和前一次间隔很短，始于2014年底至2015年初提出的“互联网+”战略，百度将自己的定位从单纯的搜索引擎升级为综合服务平台。用李彦宏自己的话来说，之前的百度是“连接人和信息的工具” ，但转型后将成为“连接人和服务的工具” 。
但也是在这一轮转型中，百度就出现了其投资史上最大的污点——收购糯米网。在李彦宏的亲自主导下，百度糯米在2015年砸下200亿美元全面进军O2O市场。再到2017年，陆奇主政时代的百度将糯米整体剥离出售给饿了么，短短两年多狂飙猛进最终换来一场空。
而最新一轮转型，无异于一次彻底颠覆——走出搜索和互联网这个主阵地，大步迈向AI、智能驾驶和云计算等前沿科技领域。
在陆奇加盟之后， 2016年5月李彦宏也迎回百度创业元老任旭阳，这两位大佬被视为百度转战AI赛场的引路人。自此之后，百度朝着无人驾驶、AI两大领域进发，势要重塑昔日辉煌。
至于结果，只能说尚需时间观望。
回顾这几次转型计划，不难发现百度战略上的几个特点，甚至可以说是缺点——反应慢，缺乏前瞻性和延续性。这些特点，和百度在投资业务上的操作一脉相承，也和腾讯、阿里两大互联网巨头形成鲜明对比，拉开很大差距。
业内普遍认为移动互联时代萌芽于1997年，当时爱立信、诺基亚、摩托罗拉和无线星球推出无线应用协议，手机第一次拥有上网功能，为日后的划时代变革奠定基础。虽然此时仍是PC和门户的时代，但几个头部互联网巨头已经开始为移动互联大潮做准备。
2008年，在QQ月活规模、人均使用时长处于巅峰的时候，马化腾就意识到这款国民级应用的衰落无可避免。最夸张的时候，腾讯内部至少有三个团队同时开发新的移动端产品，最终成功闯关的是张小龙和他的微信。
腾讯意识到危机和发力转型的时间，比百度足足早了5年。同样从PC和门户时代走来，尝够了流量红利的百度和腾讯，命运走向悄然分化。
哪怕在最新一轮转型中，百度的反应依然偏慢。比如云计算赛道，阿里云的成立时间比百度云早了3年，如今两者的份额之差超过十倍。
顺便补充一句：腾讯战略投资部成立于2008年金融危机之后，阿里也于同年成立阿里资本。在投资这项事业上， AT两大巨头又比百度领先了不止一步。
在价值研究所看来，与其说百度是在主动追逐风口，不如说是被风口和时代裹挟，一次次被动转型求生。
掉队已是公认的事实，只愿百度不会愿意就此沉沦。
写在最后2017年，时任阿里巴巴资本董事总经理张鸿平在接受媒体采访时表示，阿里的大部分投资都带有明确的业务考量：能和阿里业务形成互补、整合的项目，或者能为阿里生态提供帮助、补充的公司，是其重点考虑对象。
和阿里相反，腾讯也有自己的一套投资哲学——“战略决定一切，坚持严格的财务回报标准” ，时任腾讯投资董事总经理夏尧在2019年举行的“腾讯投资十周年”庆祝活动上如是说。
相反，百度的投资布局和整个集团的发展战略一样，常常给人一种看不到核心、缺乏长期性的观感。对于投资业务也好，对于整个百度集团也罢，查漏补缺、填上短板都是必须的。
李彦宏曾在评价百度的转型计划时说过，百度有愿意改变或尝试新东西的精神。