投稿|CXO，医药“卖水人”为何受追捧？( 二 )
相比CMO的产能输出 ， CDMO将高技术附加值工艺研发能力及规模生产能力深度结合 ， 承担起更多工艺研发、改进的创新性服务职能 ， 以附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出 ， 成为CMO的升级版 ， 日益受到药企的青睐 。
数据显示 ， 2012-2019年 ， 国内CMO市场规模年均复合增长率达到18% ， 高于全球CMO市场增速 。2019年 ， 我国CMO市场规模达到441亿元 ， 约占全球市场的7.9% 。国内代表性公司主要有药明康德、雅本化学、天宇股份、九州药业、联化科技、海正药业和普洛药业等 。
投资逻辑一：行业景气度持续向好就国内市场来看 ， 近些年CXO赛道景气度明显向好 。以A股26家CXO概念上市公司为例 ， 2016-2020年 ， 营收总额从328亿元增至742亿元 ， 年化增长22.66%；净利润从43亿元增至136亿元 ， 年化增长33.25% 。
CXO基本面的持续向好 ， 可以从国内和国外两个市场来寻求解释 。
就国内市场而言 ， 国内医药行业从仿制药向创新药的战略转移 ， 助力CXO产业链崛起 。早期 ， 我国药品研发以仿制药为主 ， 对于药品的药理、毒理研究需求小 ， 临床前CRO发展缓慢；十一五以来 ， 国家对新药创新的投入逐步增加 ， 带动CXO产业链快速崛起 。
尤其是2018年以来 ， 在药品医疗器械审评审批制度改革、上市许可人制度（MAH）、仿制药一致性评价和带量采购、创新药医保谈判等一系列政策的综合作用下 ， 仿制药价格大幅缩水、利润空间受到挤压 ， 创新药的比较优势凸显 ， 极大地提升了药企发力创新药的积极性 。
数据显示 ， 中国制药行业的研发开支由2015年约105亿美元大幅增至2019年的211亿美元 ， 年化增长19.06%；根据 Frost & Sullivan 报告预测 ， 中国医药行业研发投入将由2021年的298亿美元增长至2026年的551亿美元 ， 复合年增长率约13.1% 。
就境外市场来看 ， 跨国药企的CXO订单向国内转移正成为行业趋势 。跨国药企仍是全球医药创新研发的主力 ， 近年来 ， 在医药研发产业链全球配置资源的背景下 ， 我国的人才资源、研发成本、临床试验成本等均具有明显的比较优势 ， 推动跨国药企的CXO订单向国内转移 。如基于用户基数 ， 我国拥有庞大的病患群体 ， 临床试验样本充足 ， 临床前和临床试验各阶段的研究试验费用仅为发达国家的30%-60% ， 成本优势突出 。
同时 ， 我国作为全球第二大药品市场 ， 一直是跨国药企的必争之地 ， 而跨国药企的产品在国内上市必须通过国内的临床试验 ， 客观上也加速了其医药研发服务订单向国内转移 。
新冠疫情之后 ， 国外很多产能停产 ， 更是加速了全球CXO订单向中国转移的速度 。以药明康德为例 ， 2020年逆势加大客户拓展力度 ， 全年公司新增客户超1300家 ， 占其存量活跃客户数的31% 。
投资逻辑二：行业壁垒高 ， 护城河深厚除了较高的行业景气度 ， CXO行业存在较高的进入壁垒 ， 龙头企业护城河深厚 ， 更具长期投资价值 。
一是客户壁垒 。新药研发耗时长、流程复杂、失败率高 ， 为控制成本、提高效率 ， 需要药企与CXO企业深度融合 ， 反过来要求药企在选择CXO合作伙伴时非常谨慎 ， 这就构成了CXO行业的客户壁垒 。一般来说 ， 药企会优先选择具有丰富项目经验的头部公司 ， 以便利用其行业经验提高自身的新药研发效率 。而一旦选定合作伙伴 ， 为保证研发服务和原材料供应的稳定性 ， 确保产品质量 ， 药企便轻易不会更换合作伙伴 ， 复购率高 ， 利好项目经验丰富的头部企业 。
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