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投稿|CXO，医药“卖水人”为何受追捧？( 三 )


二是人才、技术和资金壁垒 。CRO主要做新药研发 ， 涉及到临床医学、生理学、护理学、药学、生物化学、统计学甚至管理学等多个学科 ， 人才需求量大 ， 而行业资深专业人才供给较为紧缺 ， 对新进入公司形成了较高的人才壁垒 。CDMO行业本质上属于高端制造业 ， 考量的是企业的工艺水平和效率 ， 对技术积淀有较高的要求 ， 新进入公司不占优势 。
此外 ， 研发场地设备、高标准生产工厂以及业务发展阶段的流动资金需求等 ， 对CXO企业的资金实力 ， 也提出了很高的要求 。
三是质量监管壁垒 。主要国家和地区都已建立起严格的新药研发及注册审批监管制度 ， 为同时满足不同地区药品上市的监管要求 ， 对CRO公司的管理架构、服务质量及组织效率等均有极高的要求 ， 构成了较高的进入壁垒 。
四是平台化发展 ， 强者恒强 。现阶段 ， CXO行业出现了平台化发展趋势 ， 即为了给药企客户提供一揽子、全流程服务 ， 提高综合竞争力 ， 医药研发服务企业普遍加快全产业链布局速度 ， 平台化发展成为行业趋势 ， 强者恒强 。
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举例来说 ， 相比单一环节的企业 ， 平台型CXO企业可以在CRO阶段提前锁定CMO阶段的生产订单 ， 且借助CRO阶段的深度参与 ， 可以为CMO阶段的工艺改进及研发提供赋能 ， 更容易获得大客户的青睐 。
在上述因素的综合作用下 ， CXO市场集中度高 ， 呈现强者恒强的特征 。数据显示 ， 全球范围内越有1000多家从事CRO业务的公司 ， 2018年 ， 行业前八大公司占据了43%的份额 ， 前三大公司占据了31%的份额 。
A股CXO行业前景展望2018年以来 ， CXO赛道在A股市场逐步变得炙手可热 。以中证医药研发服务指数（931750.CSI ， 简称CXO系数）为例 ， 自2017年末至今（2022.1.7） ， 累计涨幅达225% ， 年化涨幅高达35% 。
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 从短期走势来看 ， 自2021年9月达到行情高点以来 ， CXO赛道出现了持续调整 ， 自最高点已累计下跌近24个百分点 。从短期基本面看 ， CXO行业景气度依旧喜人 。2021年前三季度 ， 26家CXO概念上市公司实现营收692.3亿元 ， 同比增长30.9% ， 实现净利润131亿元 ， 同比增长28.8% 。
故市场短期调整并非基本面恶化所致 ， 更多地是受资金面和市场情绪等因素的影响 ， 不必过度解读 。对投资者来说 ， 更应该关注赛道的中长期基本面前景 。
从中长期看 ， 在人口老龄化和国内鼓励医药创新政策的双重驱动下 ， 国内CXO行业有望继续保持高景气度 。据Frost & Sullivan预测 ， 由中国CXO企业提供的全球外包服务的市场（不含大分子CDMO）规模将由2021的985亿元增至2026的3006亿元 ， 年均增速高达25% 。
只要基本面前景持续向好 ， 下跌跌出来就是黄金坑 ， 在这个意义上 ， 下跌对投资者而言是好事 。

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