投稿|千亿联影医疗高估了吗？
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图片来源@视觉中国
文｜大摩财经近日，国内医疗器械行业龙头玩家之一联影医疗IPO申请获上交所受理，也拉开了医疗器械行业将变的序幕 。
联影医疗成立于2011年，创始人为现年65岁的薛敏 。IPO前，薛敏通过联影集团、上海影升和上海影智控制联影医疗31.88%股权，为实际控制人 。
联影医疗是国内医学影像细分领域的龙头玩家，是业内公认的可以对垒GE医疗、飞利浦医疗、西门子医疗三大外资巨头的本土医学影像设备领军企业 。
有观点认为，联影医疗是科创板最值得期待的股票之一，其登陆科创板将对高端医疗装备制造企业带来示范效应，吸引更多产业链公司向科创板集聚，具有标志性意义 。
以募资规模来看，行使超额配售权后，联影医疗IPO计划通过发行1.15亿股，募资不少于124.8亿元，发行估值超过千亿规模 。一旦上市成功，将与另一家医疗器械巨头迈瑞医疗，成为行业内唯二的两家千亿公司 。
备受关注的联影医疗的成色如何？值得好好观察 。
疫情带动业绩扭亏联影医疗一直主打高端医疗设备，且实现了诊疗一体化布局 。截至2021年底，联影医疗累计向市场推出70余款产品，其中CT、磁共振、放射治疗系统等高端医学影像诊断设备及放疗设备是联影医疗核心产品线，营收占比长期在97.5%以上 。
相比之下，迈瑞医疗的产品线集中在生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大类，前两大业务线贡献了七成以上的营收，医学影像业务营收占比只有20%左右 。
联影医疗成立多年一直未摆脱亏损 。2018年、2019年，联影医疗营收分别为20.3亿和29.8亿，归母净亏损1.26亿和0.74亿 。
2020年之前，联影医疗将亏损维持在一定范围内，政府补助功不可没 。2018年至2021年上半年，联影医学收到政府补助款分别为2.33亿、3.06亿、3.48亿和2.07亿，累计10.94亿 。期间，联影医学归母净利为13.5亿，政府补贴占比达到八成 。即使在已经实现盈利的2020年和2021年上半年，政府补助仍占到当期利润总额的30.11%和27.34% 。
疫情成为联影医疗业绩的转折点 。由于X射线成像和CT是诊断新冠感染的重要设备，疫情导致市场需求大增，进而为联影医疗带来销量的大幅增长 。
2020年，联影医疗CT系列产品销量达到1277台，较2019年增长了663台，带来了超过15亿元的增量收入 。同时，联影医疗X射线成像系列产品，销量呈现了倍数增长，带来了超过4.6亿元的增量收入 。
得益于核心产品销量的大幅增长，联影医疗2020年业绩爆发，当年营收达到57.61亿，同比增93.39%；归母净利润达到9.03亿，同比大增13倍多 。2021年上半年，联影医疗营收达到30.9亿，归母净利达到6.47万元 。
成长可以持续吗？行业关注的问题是：疫情之后，为了检测新冠病毒建立的医院是否会供给过剩？是否会导致产业链上游的联影医疗等公司的销量下滑？
市场分析认为，从目前的情况来看，短期内对于联影医疗影响很小 。联影医疗主要客户为三甲医院，招股书显示，联影医疗产品已经入驻全国近900家三甲医院 。就全国范围来说，三甲医院一直都处于稀缺状态 。2019年三甲医院只占全国医院总数的8%，但门诊总量却占到了全国总量的50%以上 。由此来看，三甲医院的稀缺态势不减，联影医疗作为上游配套厂商，就有足够的增量空间 。
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