股市|决定美股的不是鲍威尔( 二 )
在此我们引用一个概念“市盈率倒数”，即股价与每股收益的比值，再用此与美国十年国债收益率进行对比，见下图
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从资金的流动方向去思考，只有资本市场与国债收益率之间保持大的利差，资金才会选择向其流，推高指数，而一旦息差减小或消失，那么资金就会撤出市场 。
上图中我们整理总结近10年来两组数据的情况，会发现加息对资本市场的影响不在于行动本身，而在于加息后的息差值，在过去十年十年国债多有上涨，但由于息差较大，资金仍然选择流向资本市场，推高股市，而在2018年中我们也发现，两组数据接近，加息之后市盈率倒数急速上涨（也急速市盈率下跌），以至于2019年降息，息差扩大，资本市场重回增长 。
相较于我们用浅显的放水和收水观点去思考，我们认为息差是值得注意的 。而在2021年初息差又降到了历史新低（接近2000年互联网泡沫水平），且市盈率创历史新高，这些都说明彼时美股泡沫已经相当之大 。
2021年中，标普500市盈率倒数开始上扬，这是很奇怪的，毕竟2021年末指数还创了新高，为何市盈率反而下降呢？
如果说标普500指数代表总市值，市值上涨而市盈率下降则说明指数成分股内大多数企业利润在好转，企业基本面利好乃是跑赢指数的，市值的泡沫其实是可以在增长中逐渐消化的 。
尽管最近股指开始有明显下挫，但其实市场的去泡沫是发生在半年前，而此时两者息差虽然排除了短期风险，却仍然是在一个比较低的水平 。
关于此轮美股的调整，我们预期将研究重点放在加息这一动作上，不如去思考息差要维持在怎样的水平 。
我们经过分析认为短期内美联储加息不一定会超过18年水平，其理由为：美联储的主要目标为控制失业率和通胀 。当下虽然通胀高企，虽然很多观点认为只有加息才可以收紧需求，以有效控制通胀，但当下通胀的原因又比较复杂 。
一方面确实美国的宽货币直接提高了需求端购买力，尤其在疫情中美国采取直接给居民发钱的外生货币政策，出现虽然经济下行但居民购买力仍然旺盛的局面，而另一方面由于疫情打乱了全球主要供应端市场的生产节奏，出现了极为严峻的供给不足现象 。这就对美国造成了需求旺盛，但供给不足的局面，也就是美国的高通胀固然有货币原因，但亦不能完全忽视供给端的问题 。
控制通胀自然需求货币政策，但如果2022年疫情能得到科学有效的解决，这就可以减轻美联储的压力 。
【股市|决定美股的不是鲍威尔】
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上图中，虽然2021年末美国小于5周和介于5周至14周的事业人数都达到了2019年疫情前的水平，失业时间大于15周的人数仍然远高于疫情前 。
这自然有福利补贴下的“躺平”因素，但我们需要强调的是，经济基本面可能并不够足够稳定，经济复苏是一个长期工作，并不是短期内一两组数据就可以完全改写基本面的 。
经济复苏的一大需求是一个低息的环境，不仅降低企业的财务成本，且可提高资产的现金流贴现价值，提高社会对固定资产投资的热情，尤其在拜登政府要重启财政刺激之后，保持低息可一定程度上对冲财政刺激对利率的抬升作用，稳定经济可持续增长 。
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