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医院|执着回A，“精神病院第一股”哪来的精神？( 二 )


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此外，近五年来其两大主营业务的毛利率也呈现“跌跌不休”的趋势 。招股书显示，2015年到2020年，其治疗和一般医疗服务的毛利率从44%降低至33%，药品销售的毛利率从19%一路降至13% 。
前一业务毛利率下降很大程度上是受2019年之后医保付费方式改革导致自有医院住院平均每床日收入减少的影响 。后一业务毛利率则主要是因为浙江省药品标准调整的冲击：2018年4月开始，浙江省医保部门调低了部分药品的支付标准，并于 2019 年5月1日执行全国药品最低价联动 。在下个阶段，这两大因素是否将继续影响其毛利率值得关注 。
医院|执着回A，“精神病院第一股”哪来的精神？
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那么，康宁医院的钱都花到哪里去了？招股书显示，康宁医院最重要的两项支出是药品耗材和人员支出 。目前这两项支出在医院总成本中的占比几乎相当：2020年其药品耗材占自有医院成本的比例为 35.3%，人员支出占自有医院成本的比例为 34.3% 。这意味着，原材料价格的变化、人力资源成本的上升都会影响到公司的利润情况 。
03、一波三折上市路2015年登陆港交所后，康宁医院就开启了漫长而一波三折的A股路 。
2016年8月25日，康宁医院首次披露A股上市方案 。由于更换法律顾问，2017年4月25日自愿中止A股上市申请 。2017年5月继续冲刺A股IPO，拟在上交所发行不超过8115.5万新股，筹集资金1.93亿元，不过其IPO申请最终被证监会否决 。
2016年年收入4亿，净利润6880万元，从业绩来看，康宁医院IPO似乎没有被否决的理由 。不过，针对康宁医院A股IPO申请，证监会发审委在审核结果中提出五点意见：康宁医院向多家精神专科医院、科室输出管理，为何没有列入合并报表内？对北京怡宁医院的投资收入核算是否符合规定？关联交易中，股东鼎晖是否对平阳长庚医院存在影响？自有物业与租赁物业的瑕疵是否影响经营？公司投资性房地产采用公允价值模式计量是否具有合理性？
2017年上半年，康宁医院房地产开发收入为4404万元，净利润391.59万元，分别占营收及利润的15.55%，12.92% 。对此，证监会发审委要求其说明该业务是否涉及住宅？若涉及住宅开发，是否有法律风险？
值得一提的是，市场还质疑大股东及创始人对康宁医院减持 。2015年11月，康宁医院登陆港股，募资7.8亿港元 。上市刚满一年，即2016年11月，原本持股8.91%的北京鼎晖退出，近1.3亿元将股份悉数出售；康宁医院创始人管立伟与王红月夫妇也在同一时间减持公司股权3.8% 。
事实上，证监会的这些疑问也是市场对其担忧之处 。那么，此番再次冲击A股，康宁医院这些令人质疑之点是否已解决了？对此，康宁医院在近日接受媒体采访中表示，“关于上一次反馈涉及到的一些问题，我们根据券商和律师的意见做了调整，包括业务的调整，还有一些其他策略调整 。”而具体调整结果是否能符合证监会要求，仍未可知 。
而为何执着于冲击A股？康宁医院方面称，主要是因为A股发行提供内资股的流动性，将进一步提高公司的增长潜力 。截至2021年9月24日，康宁医院在港股的股价为36.4港元/股，市值为27亿港元，可以说是“表现平平” 。在机构投资者“一统江湖”的香港资本市场，这种市值规模通常较难引起大券商的关注，导致企业股票往往流动性较低、也难有较大的市值成长空间 。
此前华熙生物等玻尿酸龙头从港股回A，市值获得大幅攀升，作为民营精神科头部的企业，康宁医院回A获能够获得更多的溢价空间 。

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