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投稿|地产股“凉凉”，定制家具公司如何过冬？( 四 )


其中，定制家居行业在今年普遍遭遇大幅回撤，除了定制家居龙头欧派家居之外，其他公司基本都回吐了2020年全部涨幅，部分公司股价已处于历史最低区间 。部分观点认为，这一轮行业调整仍未完成，主要原因在于地产行业的大周期调整、上游大宗商品涨价、整体经济正面临滞胀、未来消费可能短期难以有起色等等 。
但有行业观点认为，定制家装行业已进入调整的底部区域，一是无论地产行业增速是否下降 （甚至是进入缩量时代） ，定制家居品类的增速并不会降太多，存量房翻新需求能够在某种程度上弥补增量的空缺；二是更为关键的一点，再由增量转为存量的过程中，家居制造 （即品牌商） 行业集中度有望提升，这将为头部企业带来更大的市场份额和业绩支持 。
事实上，早在2019年起，家居行业的上游和下游就已经出现过集中度提升的现象，并且整体上带来了行业盈利的改善 。例如，这一年多时间里有超过100家建筑陶瓷企业倒闭 （当年规模以上企业1160家） ，当年中国陶瓷砖产量同比下降8.7%；而陶瓷行业营收和利润则止跌回升，整体实现营收3079.91亿元，同比增长2.89%，实现利润总额194.67亿元，同比增长10.58% 。类似的，2019年地板行业平均增长-8.00%，净利润平均增长4.8%；下游家装行业平均增长-5.00%，净利润平均增长-3.70% 。
目前的定制家居行业，头部几家上市公司的份额和体量都很有限，行业非常分散，龙头欧派家居2020年全年营收近150亿元，相比于4、5万亿的家居市场规模显得微薄，相比于国内定制家居市场大概3000亿而言也仅占比5%，而2018年该行业CR5则在10%左右 。对比欧洲和韩国，理论上国内整体定制市场的集中度提升空间至少还有3-4倍 。
值得一提的是，关于定制家居行业集中度提升的观点仍有存疑，因为家具门槛很低公司之间难以拉开竞争差距 。但是未来家居装修的一大主流趋势是全屋整装，一来这需要投入构建品牌价值，二来需要定制家居公司有较全的产品品类，三就是公司还要有上下游供应链的能力，所以未来行业集中度提升的可能性非常高 。
06 现金为王，等待黎明以上讨论的是关于定制家居公司未来在行业集中度提升的大背景下，谁会具备获得更多行业红利的可能性，但在这中间还需要有稳健的经营能力作为加持 。
投稿|地产股“凉凉”，定制家具公司如何过冬？
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2021H1营收上，各公司都保持了大概50%的同比增长，毛利率也基本维持在34%上下 。但在经营现金流上，公司之间的差距大幅拉开 。
欧派上半年经营现金流净流入18.91亿元，同比增长235%，这一经营状况显著优于其他公司；索菲亚的营收超过42亿元，但经营现金流净流入只有8500万元，同比扭亏，增幅186%，经营情况相比其规模存在较大差距；尚品宅配则直接录得经营现金流净流出3.98亿元；相对而言，志邦1.66亿元净现金流入已是行业较佳水平，但同比仍下降8.4%；金牌则是净流出1900万元，同比萎缩156% 。
之所以出现这样的差距，除了今年上游原材料涨价之外，索菲亚面临的主要问题是经销商管理困难，高度依赖大经销商，并且多品类产品线无法形成闭环，内部导流效果弱；而尚品宅配的最大特点是全屋定制解决方案，需要数字化云管理系统，导致研发投入占比较同行高很多；金牌则可能是在扩张，其经营性应收项目减少而经营性应付项目在增加 。
对比而言，龙头欧派的经营状况依然稳健，其经营管理能力最为突出，其次则是志邦，在营收规模有限的情况下，产生的经营现金流已是很可观 。

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