投稿|高通胀下，如何配置资产？( 二 ) 投稿|投资|理财

1.资本结构倾向于债务融资，企业债成为美国企业的一大亮点；
2.将发债部分所得用于回购，提高投资者的权益类收入；
3.又通过降低现金股息支付，提高收益留存进行去杠杆。

在上述手段刺激之下，加之长期的宽货币，开启了美国十余年的牛市，尤其投资者获得可观回报，企业杠杆率又得到了控制，在此积极的正向循环中，投资者与企业一起分享了果实。
但当前情况又有了明显的不同，杠杆率攀升（超过了次贷危机时期水平），为降低运营风险，企业要重新进入去杠杆周期，理论上不仅会降低企业发债的预期（也有拜登政府加税的影响），且会持续继续降低股息支付提高收益留存，资本市场会进入调整期。
在这期间，这对于部分追求高股息的投资者可能带来负面影响。
于是对于普通投资者就必须要面临：

其一，固收将会被通胀吞没；
其二，资本市场的估值逻辑也要进行新的调整，以往的高回报股票或许很难支撑预期。

接下来我们重点探讨资本市场不同板块的表现。
在2021年5月的文章中，MERRYN SOMERSET WEBB曾建议投资者将注意放在高股息率的公司，即以股息弥补通胀损失。由于彼时全球央行对通胀的态度尚未统一，加之风险类股票市值增长一路高歌猛进（热门高市盈率股票），我们认为该建议并不足够理性，或者说时机尚不成熟，但面对当下明确的通胀问题，我们选择重新回看股息问题。
先看财务管理专业最经典的公式之一：g=（1-d）*roe（g为收益增长率，d为股息支付比率，roe为权益回报率），并变形为roe=g/（1-d）。
当宏观经济复苏受全球供应链短缺，以及通胀带来的消费增长受限的背景下，成熟的企业大概率要通过提高股息支付比率来稳定roe，以稳定投资者预期。
依此思路，我们想到了基础设施类企业，主要原因为：

1.该部分企业经营稳定，有较强的抗风险能力；
2.该部分企业扩张缓慢，高股息策略一直是吸引投资者的主要工具；

于是我们选择了香港五家家公共设施企业为研究对象：中电控股、长江基建集团、电能实业、粤海投资、香港中华煤气。
先整理了上述几家企业在过去五年的平均派息率，见下图：

文章图片

与我们假设完全相符，作为公共基础设施企业，一方面具有稳定的收入能力，而另一方面，由于业务极为成熟，企业不具备足够的投资业务，高股息是此类企业的鲜明特点，每年利润的80%左右是以股息的形式支付给投资者的。
我们测算，在过去五年内上述企业的平均股息率在3.5%左右，且投资与财务管理专业知识告诉我们，2022年上述企业增加股息的预期乃是相当明确的。
根据投资收益率=股息收益率+资本利得收益率，决定最终收益率的不仅有股息收益的预期，亦有资本利得收益的影响。
股票作为风险投资产品，其资本利得收益率又相当不稳定，也会给投资预期带来极大的干扰，这也是投资经理普遍愿意将固收作为投资对象的原因。
因此，我们仍然要对上述企业进行股价进行合理化分析，见下图：