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上市|IPO超募10倍，禾迈股份50年不用努力了？( 二 )


有媒体引述券商投行人士说法称，禾迈股份高价进场没有破发，是对普通投资者思维定式的打破 。说到底，公司估值不是看募投项目，而是看公司的实际价值和未来增长前景 。
2018-2020年，禾迈股份营收分别为3.07亿、4.6亿和4.95亿，同期归母净利为0.16亿、0.81亿和1.04亿 。今年前三季度，禾迈股份营收5.07亿，同比增长65.94%，归母净利1.22亿，同比增85.99% 。
禾迈股份的核心产品是光伏逆变器，特别是微型逆变器 。光伏逆变器主要用于将光伏组件产生的直流电转化为电网传输和用户使用的交流电，是光伏系统的核心组成要素之一 。
招股书显示，禾迈股份目前已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的厂商之一 。
2018年到今年上半年，禾迈股份的微型逆变器销量分别为4.73万台、10.53万台、17.72万台和16.94万台，带来的毛利润分别为1927.27万元、5794.71万元、10994.11万元和10404.09万元 。
招股书显示，禾迈股份预计2021年度微型逆变器销量在40-50万台水平，整体净利润预计在1.8亿元至2.1亿元之间 。
2018年至今年上半年，禾迈股份主营业务毛利率分别为31.4%、41.75%、42%、43.44%，均高于国内同行业可比公司 。拉高禾迈股份毛利水平的主要是其优势的微型逆变器产品 。2018年至今年上半年，微型逆变器毛利率分别为44.39%、48.82%、56.15%、55.41% 。
需要关注的是，禾迈股份在业绩基数提高后，能否继续保持强劲的增长势头 。
光伏发电是一个公认的高景气度赛道 。据彭博预测，至2050年光伏发电占全球总发电量的比例有望超过30%，成为第一大发电方式 。
光伏逆变器是光伏发电系统的核心设备，具体到微型逆变器领域，MaximizeMarket Research数据显示，未来数年内，全球微型逆变器市场的年化增长率将达到20%以上，至2027年总市场规模将增长至约130亿美元 。
目前，行业龙头玩家Enphase全球市场占有率约为 20-25%，禾迈股份的市场占有率约为1% 。虽然差距巨大，但是在功率密度、功率范围、转换效率等直接决定产品竞争力与成本的核心参数方面，禾迈股份的微型逆变器产品已经具备与Enphase竞争的实力 。国泰君安报告显示，禾迈股份在微型逆变器领域的一拖一产品功率密度领先Enphase产品39.42%，一拖二产品功率密度领先189.53% 。
禾迈股份在招股书中透露，在微型逆变器领域，国内只有昱能科技在销量上可与其相比，其余国内竞争对手的销量规模还太小 。
2018年到今年上半年，昱能科技的微型逆变器销量分别为21.31万台、29.58万台、32.35万台和17.24万台，均超过禾迈股份同期水平 。
今年上半年，禾迈股份的微型逆变器在境内和境外的销售单价分别为637.66元和985.08元，同期昱能科技微型逆变器的销售单价达到1201.77元 。不过，同期昱能科技微型逆变器的毛利率只有37.71%，相比禾迈股份要低17.7个百分点 。
更低的价格，更高的毛利率，这意味着禾迈股份的市场竞争力大于昱能科技 。虽然目前昱能科技产品销量更好，禾迈股份有更大的成长空间 。目前昱能科技正在科创板上市排队中，IPO状态为“已问询” 。
值得注意的是，对于禾迈股份剔除配件后的微型逆变器及监控设备而言，今年上半年单位成本相比2020年度没有明显下降，但平均单价下降超过40元，造成毛利率下滑1.3个百分点 。在借助资本市场扩大规模之后，禾迈股份的微型逆变器业务能否继续保持高毛利还有一定的不确定性 。
压力在哪？在微型逆变器之外的领域，禾迈股份面临的市场竞争可能更为激烈，特别是模块化逆变器领域 。
2019年，禾迈股份模块化逆变器及其他电力变换设备产品收入1.84亿，实现毛利0.95亿，占当年总毛利的一半左右 。值得一提的是，直到2018年，禾迈股份的未分配利润仍为负值，当年为-1743.81万元，2019年达到8053.8万元归母净利后才真正意义上实现扭亏 。

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