投资|董宝珍，最后的格雷厄姆投资|股市|投稿

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文丨巨潮商业评论，作者丨杨旭然

“我是中国最大胆的投资人，也是中国最胆小的投资人。所谓胆小，就是说只要是30倍以上市盈率的股票，我一秒钟都不敢拿。”
董宝珍在很多人眼中是非常复杂的存在：他很成功，却又是失败的，他很失败，却又达到了无数投资人到不了的高度。
他可能是中国最接近于古典的格雷厄姆式的投资人之一，因此他能够在100元左右的价格大手笔买入茅台，却又在700元以下离开，转而买入低估值的银行股。
在众人眼里，这是一个本能彪炳千秋却又最终“匆匆烂尾”的投资案例。一个曾经与贵州茅台(SH:600519)紧紧绑定在一起的投资人，却早早放弃了茅台的股票，写出一本《茅台大博弈》。

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贵州茅台股价表现（2012年6月-2016年6月）
社交网络上的董宝珍火力全开，不仅炮轰各路游资、成长股投资者，也时不时怼向那些名气响亮、大众意义上的价值投资者。
在他看来，任何脱离了格雷厄姆式“低估值”的投资行为都是异端，是要在“科学”、“理性”的价值投资体系面前被证伪的，甚至是应该被批判的。
因为对低估值投资的执着，他宁可选择卖出中国最优质的白酒企业。而正如大多数价值投资者所坚持的那样，白酒行业拥有着可能是全世界最好的商业模式之一。董宝珍在选择卖出时，这其中的决心可想而知。
但最终的结果似乎并不如意。买入银行股之后，董宝珍只享受了片刻的高光时刻，就在2018年迅速陷入泥沼——反而是茅台在调涨酒价之后，股价快速上涨，从500元上方一路上涨至最高2600元。
从2019年至今的董宝珍，都在试图不断地证明自己对银行投资的正确，以及其他人投资白酒、新能源等行业的错误。他的理论水平变得更加高，思辨与演讲的水准变得更强。但直到2021年，他旗下产品的净值却并不尽如人意。
01、低估值投资标杆

因为茅台逐渐走高的市盈率，董宝珍实际上在2016年底就已经开始研究更低估值的投资机会。

2017年，董宝珍因为茅台的坚持与获利名声大躁的时候，确实有睥睨天下的资本。
通过对贵州茅台的低估值买入、价值回归卖出而大获成功，名声大噪，他为整个A股市场树立了低估值投资模式的标杆。
他进行路演并发行新的私募产品，将投资的重点放在了银行股上。在2017年末，当时几个大型国有银行的市盈率估值普遍在7-8倍之间，在A股市场中处于非常低的位置。
根据董宝珍的判断，由于此前多年中国银行业被市场主流所低估，并且“由于中国银行业体量非常大，低估幅度非常大，所有的银行股估值水平都被腰斩”，因此“这一轮（2018年以及之前的）估值修复应该是会延续几年。”
2018年是其开始建仓系统性买入银行股的年份。根据私募排排网的数据，董宝珍发行过的十余只产品中，否极泰二期开始于2017年中，否极泰三期、否极泰归德都是从2018年初开始建仓。
董宝珍的研究能力和理论能力很强，对于银行股价值的判断能够受到出资人的认可。但当时的银行股，特别是几个国有大行存在一个被市场忽视的情况：已经经历过一波大幅度上涨。