看财报|对外投资力度不断加码，研发投入减轻，昆仑万维已不是从前那个游戏公司

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昆仑万维于4月27日晚间发布了2021年年度报告，报告期内，公司实现营收48.5亿元，同比下滑10.5%；归母净利润15.5亿元，同比下滑69.3%；扣非后净利润为12.9亿元，较上年同期的20.7亿元下降37.9% 。
2021年，昆仑万维完成了Opera和Star Group的并购后，在海外的业务翻开新的一页。然而其业绩却首次出现了下滑。而对公司原来的游戏主业，却不那么“上心”了，在研发投入上，与同行相比，差距越来越大。二级市场方面，截至4月28日收盘，股价已从今年1月初的高点28.13元下滑至13.09元，跌幅为53.5% ，已是“腰斩” 。
游戏公司变成投资公司？昆仑万维在年报中表示，相比五年前以游戏和闲徕互娱为核心的移动游戏业务，截至2021年底，公司业务已覆盖包括社交、娱乐、元宇宙、信息分发、搜索及游戏等在内的多个领域，并在全球市场构建起多元化的业务矩阵。对应到子公司，则包括海外信息分发与元宇宙平台Opera、海外社交娱乐平台StarX、移动游戏平台GameArk、休闲娱乐平台闲徕互娱、以及科技股权投资。公司商业模式包括虚拟道具付费、时长付费、会员付费、广告收入、股权投资等。
其中Opera、Star Group、闲徕互娱均是通过外部收购而来，且Opera和StarGroup在2021年刚刚完成并表。不过公司表示，这三家公司均属于战略投资，并通过公司内部整合创造第二增长曲线，意在夯实公司在互联网社交和娱乐平台方向的发展，并非科技股权投资。
在科技股权投资领域，企查查数据显示，自2014年至今昆仑万维已投项目多达71个。涉及的行业也相当广泛，其中不乏已上市的公司以及一些明星项目的身影，如滴滴、趣店、达达集团、映客、小马智行等。
而从成本投入的角度看，昆仑万维似乎已经从游戏公司变为一家“投资”公司。年报显示， 2021年公司营业总成本为43.2亿元，而在投资领域却投入了85.6亿元，其中20.2亿元用于收购Opera和Star Group ，其余资金用于购买股票、基金，以及其他以公允价值计量的金融资产。

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数据来源：公司公告
从投资收益来看，昆仑万维投资收益由2017年的不足4.4亿元增长至去年的16.7亿元。2017-2021年，公司投资收益分别为4.4亿、6.8亿元、6.5亿元、33.6亿元及16.7亿元， 2021年投资收益占归母净利润的107.7% 。
在不断的投资中，昆仑万维的主营业务也经常变更。大多数人谈起昆仑万维，都以为它是一只游戏股，但从其目前收入来源看，游戏早已不是主营业务。截至报告期末，社交娱乐、广告、搜索、及游戏等各项收入在营业收入中占比分别为43.70%、20.17%、16.22%、16.04% ，游戏已经排在了第四位，所贡献的收入也较2020年减少35.16% 。海外社交网络业务取而代之，成为了目前公司收入占比最大的业务。

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数据来源：公司公告
对于当前的定位，昆仑万维在年报中将自己定义为互联网平台出海企业，毕竟目前其境外收入贡献已达到70.7% ，较2020年的60.1%进一步提升了10.6个百分点。公司预计2022年海外业务收入能进一步提升至约80% 。
营收及利润双降由于昆仑万维于 2021 年 1 月完成了对 Opera 的重大资产重组、2021 年 4 月完成了Star Group 部分普通股股权以及北京星制科技有限公司股权的购买，三次交易均构成同一控制下企业合并。按照企业会计准则的规定，公司追溯调整了前一年度的会计数据。

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数据来源：公司公告
由上表数据来看， 2020年调整前营业收入较2019年下滑25.7% ，而2021年公司营收为48.5亿元，较上年的46.3亿元增长4.7% 。但从合并利润表来看，事实上2021年公司营业总收入48.5亿元较2020年的54.2亿元下降10.5% 。同时，报告期内公司归母净利润大幅下滑69.3% ，也就是说2021年公司营收和利润均出现了双位数下滑。

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数据来源：公司公告
营业总收入与营业收入的差异在于利息收入， 2020年公司利息收入为7.9亿元，远高于2021年，主要为公司发放贷款及垫款带来的利息。而此部分收入其实是由于收购Opera并表所致， 2020年一、二季度Opera旗下的金融科技业务（小贷业务）营收分别为9468.5万美元、1181.6万美元，其后在三季度此业务被剥离。另外， 2021年刚并表的Opera表现整体并不算好，虽然实现了16.0亿元的营业收入，但净利润却由盈转亏，去年净亏损为2.8亿元。
报告期内，公司毛利率为71.72% ，低于2020年的79.2% 。除此之外，导致公司净利润较2020年下滑的因素主要为资产减值损失的增加以及投资收益的下滑。2021年公司计提了8.0亿元资产减值损失，较2020年的2.5亿元增长220% ，其中长期股权投资减值损失为7.6亿元。同时，公司投资收益较2020年的39.2亿元下降至16.7亿元，主要由于2020年昆仑万维处置长期股权投资产生的投资收益较高，达到40.4亿元。如果未来公司继续加大投资，那么这两项的不确定性也将增强。
然而作为科技互联网出海企业，昆仑万维的研发却投入较少。虽然研发费用较2021年较上年提升了16.7% ，达到5.96亿元，但与同行比起来差距较大。以三七互娱和完美世界为例，昆仑万维的研发费用仅有完美世界的四分之一左右，可见公司对游戏开发确实不算上心。

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数据来源：Wind
对此昆仑万维创始人周亚辉曾表示， “曾对游戏业务的天花板想的过低，在这方面的投入和决心都不够大，一直保持平稳。以前觉得游戏业务都被腾讯、网易瓜分了，其他公司一年利润2-3亿差不多。现在才发现游戏业务的空间其实非常大。”
值得注意的是，或许是因关注到公司基本面的变化， 4月27日北向资金对公司进行了小幅减持。当日北向净卖出昆仑万维43.1万股，占当日成交量比例为2.55%；近5日累计净买入69.47万股，近30日累计净卖出201.9万股，分别占同期成交量的1.01%、0.33% 。从增减持金额来看，以增减持数量和成交均价为基准进行测算，北向资金当日净卖出昆仑万维564.12万元，近5日累计净买入936.42万元，近30日累计净卖出3260.71万元。
【看财报|对外投资力度不断加码，研发投入减轻，昆仑万维已不是从前那个游戏公司｜看财报】截至4月27日，北向资金合计持股2000.99万股，较上一交易日降2.11% ，近5日累计增3.6% ，近30日累计降9.17% ，累计持股市值达2.68亿元，持股占流通股比例降至1.67% 。（本文首发钛媒体APP ，作者/翟碧月编辑/蔡战波）

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