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投稿|如果Netflix入局广告市场，TTD还能吃到多少蛋糕？

概要：The Trade Desk的股票年初至今下跌了47% 。在CTV增长的推动下 ， 基本面保持不变 。伴随通胀压力的缓解 ， TTD能否在增长与盈利间找到平衡点？
过去几周 ， The Trade Desk（TTD）面临巨大的抛售压力 ， 因为投资者继续抛弃在利率上升的环境中通常表现不佳的科技股 。
尽管存在宏观风险（通货膨胀、疫情） ， 但作为事实上的独立需求方平台 ， Trade Desk仍然是数字广告领域的佼佼者 ， 该平台为1000多个品牌和代理商的数字广告系列提供服务 。
数字广告市场的蛋糕在变大The Trade Desk是全球最大的独立DSP ， 服务于世界各大广告公司 ， 包括WPP、Omnicom和Publicis 。数字广告专业人士使用TTD的平台来管理他们的多个投放渠道上（Google和Facebook等）的广告活动 ， 例如华尔街日报、福克斯新闻、Spotify、Hulu和Peacock等 。
从2016年到2021年 ， TTD的收入以43%的复合年增长率从2.03亿美元增长到12亿美元 ， 而平台上的广告商支出从10亿美元增加到超过60亿美元 。
在此期间 ， 全球数字广告市场平均每年增长21% ， 从1920亿美元增长到4920亿美元 。TTD在全球数字广告市场中的市占率并不高但持续增长 ， 从2016年的仅0.5%增长到2021年的1.3% 。
根据eMarketer的数据 ， 到2025年 ， 全球广告收入预计将超过1万亿美元 ， 其中72%的支出是数字化的 ， 总可寻址市场将达到7850亿美元 。从整体上看 ， 数字广告支出的日益普及是一种长期趋势 ， 不受当前宏观条件的影响 ， 而TTD处于占据先发地位 ， 有望吃到这一不断增长的蛋糕 。
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eMarketer
疫情红利后 ， TTD能否保持增长？TTD是疫情的受益者 ， 2020年和2021年 ， TTD从企业广告预算转向数字化的趋势中受益匪浅 ， 收入分别增长了26%和43% 。
投资者担心2022年此类增长率的可持续性是可以理解的 ， 但TTD在2022年第一季度实现了出色的业绩 ， 收入为3.15亿美元 ， 超过了3.04亿美元的共识 ， 同比增长43% ， 而21年第一季度增长37% 。
另外 ， 与9200万美元的共识相比 ， 1.21亿美元的EBITDA也令人惊讶 。EBITDA利润率从21年第一季度的32%达到38% ， 这得益于员工在家工作而暂时降低的费用 。
在第一季度 ， 几乎所有超过客户的广告垂直支出都增长了两位数 ， 旅游和宠物行业同比增长2倍 ， 而购物和食品行业支出保持强劲 。
虽然来自欧洲的广告支出在一季度出现回落 ， 但管理层认为欧洲市场从4月份开始已经在复苏 。当然 ， 北美市场仍然是最大的增长驱动力 ， 占平台上广告支出的88% 。
在22年第一季度 ， TTD在全球拥有超过1000家客户 ， 客户保留率> 95% 。Solimar 的采用率已达到80% ， 预计到今年年底将接近100% 。
就Q2前景而言 ， TTD指导收入为3.64亿美元 ， EBITDA为1.21亿美元 ， 略低于3.647亿美元和1.27亿美元的分析师共识估计 ， 但该领域的同行指引的数字更低 。对于Q2 ， Meta指引0%同比增长 ， Roku和Snap 均为23%。
除此之外 ， TTD和Roku作为CTV广告的主要受益者 ， 仍然有机会增加来自CTV的收入 。
Netflix或将入局 ， CTV玩家持续高投入与往常一样 ， CTV仍然是TTD平台上增长最快的部分 ， 因为流媒体继续试图从传统电视行业手中抢占份额 。
2021 年 ， TTD与Peacock、Paramount+、Discovery+和Sky等公司建立了合作伙伴关系 。比如 ， 2021年6月 ， HBO Max推出了广告支持层 ， 价格为每月9.99美元 ， 而常规订阅价格为14.99美元 ， 它已与TTD达成交易 。
除此之外 ， Netflix也正在探索广告 ， 因为订阅用户增长已经碰壁 。
流媒体正在成为一个没有玩家能主导的竞争市场 ， 而TTD是最终的需求聚合器 ， 它允许广告商在一个平台上运行他们所有的CTV活动 。
这就是为什么视频广告占平台广告支出的百分比从2017年的20%增长到2021年的40% 。
如今 ， 广告商可以通过TTD平台覆盖9000万美国家庭和超过1.2亿台CTV设备 。
Netflix在用户增长方面的问题清楚地表明 ， 仅订阅模式最终将被证明是不可持续的 ， 因为当用户数量减少时 ， 服务提供商将不得不持续提高价格 。
虽然Netflix正在寻求通过提高共享密码用户的价格来提高盈利能力 ， 但这可能会导致更高的流失率和消费者转向低价层 。
因此 ， 广告是未来增长的更好途径 。而随着Netflix的加入 ， TTD将从不断扩大的CTV TAM中受益 。
另一方面 ， David Wells（Netflix前首席财务官）是TTD的董事会成员 ， 这有助于促进两家公司之间的合作 。
长期主义者的等待
随着中期选举提供的广告支出增加 ， TTD在2022年的增长率可能超过30% 。话虽如此 ， 利率上升增加了投资者对股票估值的担忧 。
在相对估值基础上 ， TTD是一只昂贵的股票 ， 其2022年EV/sales为13.5倍 ， EV/EBITDA 为34.6倍 。
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Refinitiv
然而 ， 与行业平均水平相比 ， TTD拥有持续提高的增长率和利润率 。能够在 EBITDA利润率上击败TTD的仅有两家公司 ， 分别是Meta和谷歌 ， 但这些巨头正处于其生命周期的更成熟阶段 。
主要竞争对手PubMatic和Magnite具有相似的利润率和较低的估值要求 ， 但SSP（供应方平台）运营商可能将面临TTD最近推动OpenPath将其DSP直接插入出版商库存而无需通过SSP层的局面 。
当然 ， 目前的宏观逆风下 ， 市场对企业的估值变得非常敏感 ， 多重不利因素可能会在短期内给股票带来压力 。
【投稿|如果Netflix入局广告市场，TTD还能吃到多少蛋糕？】因此 ， 投资者在当前股价水平下要做好长期持有的准备 ， 或者保持观望 。如果宏观环境好转 ， 数字广告行业中TTD是比较有希望在增长与盈利之间平衡的企业 。

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