投稿|广东人“喝不动”东鹏特饮了?

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图片来源@视觉中国

文|锦缎
2021年东鹏饮料(SH:605499)IPO , 初入资本市场即被广泛看好 。当时的普遍论调:红牛失其鹿 , 天下共逐之;东鹏是最接近王座的那个 。所以其上市之初股价“放肆”大涨 , 十个亿左右的利润 , 享受超千亿的市值 。
可惜好景不长 , 上市之后东鹏的股价从高点到今年5月的低点之间 , 十个月市值蒸发60% (667亿元)。
IPO之后东鹏饮料营收增速每创新低 , 尤其是今年头两个季度 , 几乎只要是个称职的消费研究员 , 就能在财报发出之前通过经销商调研了解到——东鹏的大本营广东区域 (过去占营收的一半) 增速惨淡 。然后 , 市场“用脚投票”就不令人奇怪了 。
但问题在于 , 东鹏饮料广东区域的“坍塌”究竟是短期问题 , 还是长期如此?公司可能认为是短期的 , 但我们通过对比中国、日本、美国人均能量饮料的摄入 , 发现问题可能没那么简单 。
01 市值从千亿到腰斩2021年5月27日 , 东鹏饮料在上交所完成IPO , 上市便连续十几个涨停 , 股价在震荡中创下280.43元的最高点 , 折合市值1122亿元 。
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图:东鹏饮料股价 , 来源:wind
东鹏饮料上市后的火爆表现 , 源自市场对东鹏饮料的高增长预期 。
彼时的红牛混乱已显 , 随着2020年底关于商标权的诉讼落地 , 红牛一分为三:华彬红牛(中国红牛)、泰国红牛(红牛维生素风味饮料)和红牛安奈吉(另一个泰国方产品) 。并且 , 原本运营中国渠道的华彬红牛不能再进行相关广告营销 。
巨头的分崩离析 , 让东鹏特饮看到超越的机会 。
竞争环境改变之外 , 东鹏饮料营收增速是为内因 。根据其2021年5月版本的招股书显示 , 2021年一季度 , 公司营收增速达到83% , 远超上一个财年18%的增速表现(2020年报) 。东鹏饮料在2021年Q1营收与2020年全年增速对比 , 高出65个pct , 给了市场信心 。
【投稿|广东人“喝不动”东鹏特饮了?】这两个因素的叠加 , 强化了市场对东鹏饮料的追捧 , 将其市值“抬到天上” 。
但好景不长 , 股价冲到高位便一路下滑 。到2022年5月10日 , 东鹏饮料市值下跌到了111.35元的最低点 , 对应市值为445亿元 , 相比从前最高点的腰斩 , 市值蒸发60%(667亿元) 。
腰斩的原因源自市场对东鹏饮料的预期过高 。
2021Q1 , 东鹏饮料营收增速为83% 。
2021全年 , 营收增速下降为41% 。
2022年Q1 , 营收增速进一步下降为17.3% 。
2022H1 , 营收增速为16.5% 。
期间 , 毛利率也从49.5%下滑至42.7% 。
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图:东鹏饮料的营收增速阶梯式下滑 , 来源:wind
营收增速中枢下移 , 必然带来估值中枢下移 。似乎“一夜之间” , 东鹏就从超级成长股坠落 。但事实究竟是怎么样的呢?厘清营收增速从去年41%下滑到今年16.5%的原因是关键 。
02 管理层认为“雨水和疫情”应背锅由半年报披露信息可知 , 东鹏饮料今年增速不佳的原因是广东区域不给力 。2021年上半年 , 广东区域为东鹏带来的16.5亿元的收入 , 占总营收的45%;若剔除线上和直营收入 , 正好是占总营收的一半 。可以说是东鹏的基本盘 。
2022年上半年 , 广东区域这个基本盘变得不再稳固 , 当期为东鹏带来16.5亿元收入 , 属于负增长 , 拉低公司整体增速 。要知道 , 同期华东、华中、广西、西南、华北五大区域的增速中位数为45.1% 。
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图:东鹏全国个区域的营收及增速 , 来源:公司半年报
什么原因造成广东区域的负增长呢?2022半年报之后电话会上的QA环节 , 有人问道 , “广东地区收入为什么出现下滑” 。公司管理层给出的答案是:天气持续下雨 , 疫情 , 人工流动减少 , 工厂开工不足等几个原因叠加造成的 。
当继续提问 , “广东地区销售不及预期 , 是否主要因下雨太多导致?留意到华东地区Q2业绩同比大增 , 但江浙沪4-6月出现严重疫情 , 比广东幅度和时间久度都要更严重 , 但公司华东区域销售依然同比大增 , 是否说明天气因素都要比疫情对销售的影响更大?”
公司管理层仍然回复下雨有一定影响 , 疫情、人员流动减少和开工不足导致广东区域不及预期 , 没有更细致的对比不同区域的归因 。
那么 , 东鹏广东区域不及预期 , 真的应该由雨水和疫情来背锅?事实可能不止如此 , 我们看到另外的迹象 。
03 广东人“喝不下”更多的东鹏特饮根据Euromonitor (欧睿) 的数据 , 2021年美国、日本和中国人均能量饮料消费量分别为8.9L、3.9L和1.8L 。经过计算 , 我们发现 在广东 , 人均消费量已经达到美国水平  , 已经非常的成熟 。
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图:各国能量饮料人均消费量(升) , 来源:Euromonitor、国元证券
具体广东人年均能量饮料饮用量的计算过程如下 , 需要说明的是以下为类似《超预测》中计算芝加哥钢琴维修工数量的推论过程 ,  表达的是一种对趋势的大致判断 , 与现实或有部分出入:
假设2022年东鹏广东区域销量为33亿元 , 按半年的1倍来 , 略高于去年全年水平 。
东鹏卖的最好的是500ml装的大单品“东鹏特饮” , 其批发价大概是79元/箱 , 一箱有24瓶 。可知每年在广东区域的出货量为5亿升=(33/(79/24)×0.5) 。
另据广东省统计年鉴 (2021年)  , 2020年广东总人口为1.26亿 。每个广东人年均东鹏饮用量为4升 。
电话会里管理层透露 , 东鹏在广东地区的市占率为50% 。那么广东地区东鹏特饮消费者年均能量饮料饮用量为8升 。
也就是说 , 广东的能量饮料饮用量已经达到美国平均水平 , 已经很难上升 。广东人“喝不下”更多的东鹏特饮 ,  基本盘停滞。
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图:东鹏多元化不温不火 来源:wind
面向未来 , 东鹏饮料有两条路: 一是多元化 , 二是全国化。多元化 (非能量饮料+饮用水+其它饮料) 目前来看不温不火 , 2017年营收1个亿出头 , 2021年3.7亿元 , 没有新的爆品诞生 。未来 , 能量饮料大单品如何更好的从广东走向全国是东鹏的重中之重 。

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