投稿|对赌协议即将到期，“家族控股”独角兽世和基因能否安枕无忧？投稿|生物医药|生物技术|IPO

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图片来源@视觉中国

文｜深潜atom

在大众的认知当中，肿瘤NGS检测服务，是最前沿的技术，这意味着其市场和商业环境是并不完善的。在这个长跑赛道中，企业想要保持领先，必然要练好内功，争取在商业化环境成熟之前，构建足够的技术和市场壁垒。也就是说，企业要做好长期亏损的准备，这十分考验企业的资本运作能力。
伴随着燃石医学和泛生子等肿瘤NGS检测企业的上市，企业的融资已经不单单停留在一级市场，二级市场成为了头部选手与投资人的新目标。曾经创造过单轮次融资额纪录的世和基因，在IPO上则显得有些落寞。
在2022年底对赌协议即将到期之时，世和基因终于开启了自己的IPO动作。不过，世和基因的上市道路并非一帆风顺。7月29日，世和基因聘请的相关证券服务机构被中国证监会立案调查， 9月7日，终于恢复审核。不过，在深潜atom看来，目前正是医疗行业的低潮期，对世和基因的预期需要放低一些。
01 持续亏损的“家族控股”独角兽很多商业产品，都脱胎于科研。在国外，有专门的转化机构，比如斯坦福大学，专门设立了技术转移办公室，聘用专业人才对科研成果进行转化。在我国科研成果转化的项目基本上才刚刚起步，数据显示，约有90%的高校文章、成果、专利无法转化。把一个想法变成一个产品已经成为一个伟大的成就。
在推动我国科研成果转化的道路上，离不开产学研用各个环节的支持，特别是产业端的落地。世和基因的成立，首先离不开的就是科研成果转化。2013年，已经在多伦多大学医学院从事癌症研究的邵阳博士，脑海中出现了将科研成果产业化的念头，这一想法直接推动了世和基因的成立。带着4个海外的好友，一同将世和基因落户到了南京。
经过了将近10年的发展，世和基因已经成为了肿瘤NGS领域的头部企业，针对肿瘤患者开展了基因测序诊断服务，并且为其提供对应的指导临床用药选择、提示耐药机制、监测术后复发等服务。并且持续在人类多基因突变检测试剂盒、非小细胞肺癌组织TMB检测试剂盒、人循环肿瘤 DNA 多基因突变检测试剂盒等众多领域展开研究。
【投稿|对赌协议即将到期，“家族控股”独角兽世和基因能否安枕无忧？】尽管产品目前尚未进入医保，但基于众多产品，世和基因成功开发出临床检测服务、临床开发服务、仪器试剂销售等业务。不过，未入医保也限制了世和基因的落地场景，目前主要集中在大型三甲医院及肿瘤专科医院等特定场景，依然有很大的市场增长空间。市场渗透率较低，同样意味着世和基因更容易扩大业务规模。世和基因也正在探索现有业务外的商业化可能，比如开展早筛业务，又比如与药厂等上下游企业合作。
2019年到2021年，世和基因营收分别达到3.95亿元、4.06亿元、5.17亿元。市场渗透率较低，意味着世和基因仍然需要较多市场推广教育和持续研发投入。2020年和2021年，世和基因营销投入分别为1.92亿元和2.49亿元，分别较前一年增加17.8%和29.7% ，对应的营收增速分别为2.8%和27.3% 。
市场和营收规模较小，限制了世和基因的盈利能力。截至目前，世和基因尚未实现盈利，报告期内亏损额分别为1222.37万元、1.41亿元、8503.28万元，三年累计亏损超2.38亿元。从投入产出上看，效果并不明显。
世和基因市场竞争力关键在于市场的接受度和销售的推广能力。前者是所有从业者共同面临的问题，需要大家携手推进；后者则是更加考验世和基因的市场和销售团队。目前，世和基因主要有直销和经销两种模式，报告期内直销模式收入占比分别为88.65%、92.24%和92.36% ，相比较经销团队表现十分优异。

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营收来源
在另一个业务开展上，似乎透露出世和基因销售团队战斗力似乎又不那么强悍。世和基因认为， 2020年公司营收放缓很大程度是受疫情影响。很多人不知道的是，世和基因同样推出了新冠核酸检测服务，并且被列为南京市卫健委指定的新型冠状病毒检测机构。《招股书》显示，世和基因仅完成180多万人份的新冠核酸检测，在近千万人口的城市这个数据并不优秀。特别是与核酸企业的对比中，其他人蒙眼狂奔的同时，世和基因的表现稍稍有些拉胯。
营收规模有限、错失疫情红利，或许似乎也离不开管理层的家族关系。招股书显示，世和基因的控股股东和实际控制人为邵华武、邵阳、汪笑男，直接及间接合计持股40.6080%和43.6334%的股份表决权。邵华武与邵阳为父子关系，邵阳与汪笑男为夫妻关系，角色重叠也可能引发角色冲突所带来的困扰，或许会从某种层面上困扰公司的决策。

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持股情况
02 基因检测淘汰赛，对赌协议倒逼世和基因IPO作为海归的明星选手，世和基因成立后一直是资本市场的宠儿。企查查平台显示，成立至今世和基因已经完成了多次融资，累计超过十几亿。不过自从2019年完成最近一轮融资后，已经没有公开融资行为。

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融资史
伴随着融资的进行，世和基因与众多股东签订了对赌协议。B轮融资、C轮融资及D轮融资涉及特殊股东权利条款，具体包含业绩承诺、股权回购等对赌条款和其他特殊股东权利条款。
早在2020年4月，世和基因就开始准备科创板上市动作，并在江苏证监局办理首次公开发行股票的辅导备案登记。当然，事情的发展并未如预期般顺利。世和基因与7个股东的对赌协议马上到期，若2022年12月31日之前未能成功上市，投资人股东有权要求公司实控人和一致行动人等回购股份。
2019年到2021年，世和基因的期末现金及现金等价物余额分别为1.6亿元、9246万元和1.36亿，虽然相对稳定，不过水平偏低。经营活动产生的现金流量净额分别为-879万元、-5946万元和-7725万元，可见短时间内，难以通过自身改变现金流量，面对即将到期的对赌协议也是如鲠在喉。

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IPO进度
此外，伴随着众多肿瘤筛查企业的IPO ，行业竞争越来越激烈。资本实力有限，融资渠道单一，制约了世和基因未来业务拓展以及自身技术平台建设，特别是肿瘤早筛早诊大规模队列临床研究的开展。无论从对赌协议角度，还是自身发展角度，世和基因都需要登陆股市缓解困境。
世和基因拟第四套上市标准，即预计市值不低于30亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元，并且计划募资15.5亿元。IPO ，一方面可以更好应对行业愈发激烈的竞争，另一方面扩大产品研发和生产的能力。
世和基因计划，将上市募集的资金用于基于液体活检及高通量测序技术的基因检测试剂盒的研发和产业化项目、肿瘤早筛早诊试剂盒的研发和产业化项目、肿瘤高通量测序平台建设项目、高通量测序全流程自动化项目、生物信息分析处理中心及信息化升级项目、补充流动资金。
世和基因在科创板能够焕发生机吗？深潜atom认为，燃石医学是世和基因的一个很好的对标企业。
2021年，世和基因营收5.16亿，燃石医学5.07亿；细分到具体业务上，燃石医学临床检测服务贡献62.88%的营收，世和基因这一数据为73.14%；临床开发业务为燃石医学贡献了4.61%的营收，为世和基因贡献了12.08%的营收；检测试剂销售服务为燃石医学贡献了32.51%的营收，世和基因这一数据为14.78%；职工人数上， 2021年燃石医学1394人，其中研发人员258人；世和基因1345人，研发266人。经过众多维度的数据对比，燃石医学几乎是世和基因最好的标的。截至2022年9月20日，燃石医学市值为3.36亿美元，若对标燃石医学，世和基因的资本道路注定是坎坷的。
当然，在这个赛道同样有其他选手。比如艾德生物，不过， 2021年艾德生物营收高达9.17亿，且保持了5%以上的年均增长态势。在获得认证的诊断试剂对比上，世和基因为1个，艾德生物24个，短时间内，世和基因难以对艾德生物造成威胁。艾德生物总市值92亿人民币，按照世和基因62亿pre-IPO的估值看，哪怕市值不跌，上升区间也不大。
作为一个新兴的赛道，国内肿瘤NGS检测市场商业模式、产品同质化严重。世和基因还是头部企业，但是伴随着众多友商的IPO ，世和基因曾经的光环已经不再。特别是，随着后疫情时代的到来，如今在新冠业务中完成资本积累的企业，也将会是其潜在的威胁。但无论未来如何，登陆股市对世和基因来说，都是必须要走的一步。