投稿|牙科上市潮：瑞尔、牙博士、中国口腔医疗，谁的“牙”最硬？( 二 )
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中国口腔医疗虽未亏损，但却陷入增收不增利旋涡 。据其招股书显示，2018-2020年中国口腔医疗实现净利润0.23亿元，0.15亿元，0.15亿元；2019和2020年分别同比增长-31.53%和-5.94%，净利润持续下降 。而截至2021年5月31日的5个月，其实现0.08亿元的净利润，但全年业绩能否超越上年仍是未知数 。
牙博士则是三者中唯一实现净利润不断扩大的企业 。据其招股书显示，2018-2020年，牙博士净利润为-0.09亿元，0.16亿元，0.28亿元，2021年上半年则实现净利润0.59亿元，在2019年扭亏后，净利润加速上涨 。
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从业绩角度看，瑞尔集团营收体量大，且营收增长迅速，但也承受着巨额亏损；而牙博士疫后修复能力显著，净利润也不断增长；中国口腔医疗营收体量最小，疫后虽有修复，但却陷入增收不增利旋涡 。
「不二研究」认为，三者业绩趋势显著的区别在于他们业务侧重以及扩张模式的偏差 。
业务：普通牙科VS正畸种植牙科医院的主要业务有三部分：普通牙科、种植、正畸 。
据牙博士招股书显示，2020年普通牙科、种植科、正畸科的毛利率分别为48.4%，61.5%，54.3% 。
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正畸和种植科的毛利率显著高于普通牙科 。因此，不同的业务侧重将成为决定各家公司的毛利率的主要因素之一 。
中国口腔医疗和瑞尔集团更侧重普通牙科，牙博士则更侧重正畸和种植科 。
据各家招股书显示，截至3月31日的2019-2021财年，瑞尔集团普通牙科业务收入占比分别为55.9%、54.0%、54.7%；2018-2020年，中国口腔医疗普通牙科收入占比分别为56.1%、56.8%、58.8%;同期，牙博士普通牙科收入占比分别为34.1%，33.5%，32.5% 。牙博士在普通牙科方面的收入占比明显低于瑞尔集团和中国口腔医疗 。
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牙博士更为侧重正畸和种植科 。据各家招股书显示，2018-2020年，牙博士正畸种植业务收入占比分别为65.9%、66.5%、67.5%；同期，中国口腔医疗正畸种植业务收入占比分别为36.9%、36.6%、29.2%；2019-2021财年，瑞尔集团正畸种植业务收入占比分别为42.0%、43.8%、42.4% 。
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不同的业务侧重一定程度上影响了瑞尔集团、牙博士、中国口腔医疗的毛利率 。据招股书显示，2019-2021财年瑞尔集团毛利率为15.2%、10.1%、24.1%；2018-2020年，牙博士毛利率为52.7%、53.8%、55.5%；同期，中国口腔医疗的毛利率为56.2%、54.4%、59.9% 。
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侧重正畸种植科的牙博士毛利率明显处于较高水平 。但是「不二研究」发现，侧重普通牙科的中国口腔医毛利率也处于较高水平，说明业务侧重并不是牙科医院盈利能力的唯一因素，还有另一个重要因素，那便是规模和扩张模式 。
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