投稿|锦江酒店：2年疫情市值翻2倍，靠的什么逻辑？( 三 )
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对于企业并购来说，最头疼的并非交易时要掏出真金白银，而是后面的管理整合，锦江酒店虽然已经做得相当不错，但大规模的快速扩张，仍是留下了一些隐患 。
2016年至2017年，锦江酒店销售费用和管理费用同比大幅上涨，几乎翻倍 。在锦江酒店近年来净利率的变化上，也可以看出一些端倪 。2010年，公司净利率达18.78%，此后一路走低，2016年开始进入个位数时代 。疫情爆发前的2019年，其净利率为8.47% 。
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疫情爆发后，锦江酒店高企的商誉风险已是显而易见 。特别是随着全球疫情的反复，公司此前并购的海外酒店困境迟迟不见好转 。
疫情前，锦江酒店境外收入占比约为28%，到了2021年上半年，其占比下降至15.85%，其主要来自于全资收购的法国卢浮集团 。
反应在公司的整体业绩上，虽然归母净利润仍保持正值，2021年三季度营收同比增幅也达到19.24%，但扣非净利润的亏损还在持续，同期亏损4451.43万元 。
在疫情一波未平一波又起的情况下，商誉高悬与持续亏损对锦江酒店来说显然不是什么好现象 。
也许是意识到了隐藏的危机，疫情爆发后，锦江酒店在保持扩张的同时，也在出售子公司回笼资金 。
2020年报显示，锦江酒店全年投资收益为8.14亿，主要就来自于子公司转让 。比如，以1.35亿元将西安锦江之星和郑州锦江之星全部股权卖给光缕公司；向锦国投转让达华宾馆70%股权，向锦江资本转让宁波锦波旅馆100%和滴水湖锦江之星70%股权，转让价为3.41亿元 。
此外，从2016年开始，“深度整合”就频繁出现在年度财报中，而为了整合全球酒店资源，锦江酒店还提出了 “一中心三平台”战略，提高公司运营效率 。
在2019年的股东大会上，锦江酒店表示，未来计划整体费用率及利润率向华住集团看齐 。
虽然疫情的爆发让锦江集团的战略受到冲击，但公司能够认识到问题和差距，也值得肯定 。那么，对于这样锦江集团的问题和未来前景，资本市场和机构又是什么态度呢？接着往下看 。
03 股价逆势大涨，估值提前兑现？最近一段时间，多家券商对锦江酒店保持了较高的关注度，连续出了几篇深度研报，对锦江酒店的逆势扩张表示看好 。东兴证券的观点也许具有一定的代表性，其认为在疫情影响下单体酒店经营承压，加盟意愿提升，马太效应强化，龙头酒店抓住行业整合机遇，锦江酒店市占率有望进一步提升 。
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图片来源：同花顺
从2021年三季度的前十大流通股情况来看，确实也有不少基金新进成为前十 。而北上资金在当期持股比例大增3.32%，也是值得关注的一个现象 。
从股价的走势上看，锦江酒店在疫情爆发之后便一路上涨，直到去年6月份才开始出现一次深度回调 。但从9月份开始，锦江酒店再度走高，目前已经逼近前期66.13元/股的高点 。截至1月21日收盘，其动态市盈率达484.24 。
相比之下，国内连锁酒店三强的其他两家华住集团、首旅酒店在资本市场的表现比锦江酒店要逊色不少 。
锦江酒店在股价上之所以表现出色，与资本市场的预期紧密相关 。虽然目前酒店行业还处于低谷，但未来只要疫情的影响减弱乃至最终消失，酒店行业也会苦尽甘来 。
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