金山|揭开金山办公的“线性类推”陷阱( 三 )
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订阅业务情况（个人订阅≈订阅业务收入）
先看订阅业务 ：数字来源于年报和招股书，其实总和计算下来，订阅业务绝大部分，来自于个人的订阅业务，订阅业务收入基本等于个人订阅业务的收入，21年上半年公司主要月活5亿，增长10%，付费数2180万，增长30%，以办公订阅业务收入7.4亿计算，相当于平均arpu值35元 。
wps在国内具有较强竞争优势，在国外较难，国内办公产品用户的月活天花板，预计在7亿左右，当然还有一部分office的铁粉，预计月活的天花板很快就会到来 。
而arpu值，公司从公开披露里，一直描述不错，尤其是从16年到18年，arpu值提升了一倍多，但是上市以后，公司的arpu值显然没有提升很快 。
虽然wps的价格比微软有一定优势——这也是很多人看好arpu值继续提升的理由，但我们认为没那么乐观：
首先要承认微软的优势，同时，微软的office在很多PC中是预装的，而且，国人给软件付费的习惯刚刚培养起来，付小钱还可以，付多了就难了 。每年50多的arpu值，就说明，有相当多的用户，是按照包月进行的付款，这段时间用完了，就不再付费 。假设未来10年，arpu值可以提升一倍，应该还是比较中性的 。
在付费率上是个亮点，在过去的几年，金山办公的付费率一直较快增长，但是和arpu值有类似的问题，上市以后，提升就没这么块了 。如果要达到收入提升20倍，付费率就要提升近10倍，相当于有一半的用户为wps付费，接近2亿人，不管怎么说， 这很难 。
所以，从订阅业务来看，非常难以实现如此高的增长 。
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再看授权业务：
市场普遍认为，国产政企采购支持国产软件，和信创业务的快速发展，会很大程度的促进授权业务的增长 。其实从公司表述中，不难看出，金山办公是将订阅业务，放在了一个更加重要的位置上：
举微软的例子，微软office2000亿的收入中，B端的收入是C端的6倍，但是在中国，2019年，微软office的收入却仅有60亿，绝大部分来自B端，说明整个B端的办公付费市场，其实没有想象中这么大 。
根据前瞻研究院预计，其市场规模在2021年，将有118亿左右，预计到23年，每年的增长也只有12% 。
还有一个常识，wps作为office的相对跟随者，在体量收入体量上可以超过office的可能很小 。即使政府和企业加大对国产软件的采购，在未来10年，wps也很难跨越office成为第一大办公软件提供企业 。同时，wps还要警惕类似飞书这样的云办公软件挤入市场 。
所以虽然没法准确定量，但可以猜测，到2030年，wps在授权收入增长20倍的难度很大，比订阅难度更大 。
总之，对于当下的价格，市场给与金山办公过高的增长预期，而成长股最大的风险，就在对于成长过高的期待和对于风险的无视 。
常识告诉我们，如果我们投资一家公司，是要建立在公司超越最理想状态的增长之上的，那我们的预期大概率会落空 。而一旦预期落空，或者遭遇风险，黑天鹅，迎来的就会是戴维斯双杀 。
04、结语关于当前的金山办公，还有一片乌云需要提及——也是市场近期比较关注的事件：MS TMT Holding II Limited，奇文N维等上市前股东，共计四次公告，计划减持公司的股份 。
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